国金证券终端行业评级报告

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 1）10月27日，氢氧化锂报价16.00万元/吨，较上周下降2.44%；碳酸锂报价17.10万元/吨，较上周下降2.20%。 2）终端：10月1-22日，乘用车批售121.2万辆，同/环比+7%/-7%，累计1902.8万辆，同比+7%。电车批售51.5万辆，渗透率42.5%，同/环比+8%/-2%，累计642.2万辆，同比+33%。 终端：电动化&智能化加速催化行业分化整合。1）东京车展开幕，日系车企亮相最新电动化技术，电动化转型终将起步；比亚迪携多款车型亮相，国车出海技术优势明显；2）小鹏AI科技日召开，XNGP获得全新进化，年底50城24年200城目标确定，同时发布新一代一体化压铸技术，全新MPV旗舰X9亮相，公司智能化先发优势下跑马圈地加速。 3）Stellantis-零跑合作达成，凸显电动化&智能化带来行业资源整合机会，新势力借助传统自主快速复制产能占有市场，传统自主利用新势力技术达成追赶，油车出清的进程将大大加快；我们判断，未来三年，电动化将迈入一个中期销量预期逐步上修的阶段，类似于19-22年。 龙头公司：宁德时代董事长提议回购公司股份，彰显公司对未来信心。用于实施股权激励计划或员工持股计划；回购充分彰显公司对未来的发展信心。以30亿元回购、回购价250元计，对应股份约1200万，与公司23年限制性股票激励计划拟授予股份数相当，或可满足下一次激励计划，充分彰显公司对未来的发展信心。公司作为产业链龙头，强议价能力和工艺&成本壁垒是其阿尔法来源。电池赛道目前处于技术快速迭代周期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的，预计公司23/24年归母净利预计为440/540亿元，对应PE分别为18/15X。 商用车：一汽解放与华为合作。双方将进一步整合各自优势资源，在AI大模型技术创新、智能驾驶、智能驾舱等方面深化战略合作伙伴关系。重卡83%用于干线/园区物流情景，路况较为简单，与高阶智能驾驶更为适配。此前已有百度（Deepway）、长城(如果科技)、吉利（远程汽车）等新势力在商用车上推出智能驾驶，商用智驾已成大趋势。华为此番携优秀技术入场，重卡电动化、智能化或将迎来重大突破。 投资建议：持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。 （1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉、华为和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。 另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计4Q23-1Q24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为今年年底到明年上半年，行业将迎来全面爆发。 （2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件（主动和被动））、座椅、执行器件等方向关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。 东京车展盛大开幕，海外/国内车企发布财报，小鹏召开AI科技日并发布机器人，Stellantis-零跑合作达成，宁德时代董事长提议回购公司股份，一汽解放与华为合作，科达利、德赛西威、恒帅股份、宇通客车等龙头公司发布23Q3财报。 详见后页正文。 电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型4 1.1海外：东京车展盛大开幕，车企财报陆续发布4 1.2国内：车企财报披露长城超预期，乘联会预计10月零售202万电车75万6 1.3新车型：极越01正式上市，搭载百度Apollo采用纯视觉方案8 二、龙头公司及产业链9 2.1龙头公司点评9 2.2电池产业链价格11 三、国产替代&出海14 3.1国车出海：比亚迪亮相东京车展14 3.2电池材料出海：国轩高科推进海外项目14 四、新技术15 4.1大圆柱电池：LGES拟在亚利桑那工厂生产36GWh4680电池15 五、商用车：解放华为达成合作，宇通业绩超预期15 5.1一汽解放与华为签署全面深化合作协议备忘录，重卡智能化迎来发展15 5.2宇通客车：出口+国内需求共振，业绩恢复大超预期15 六、车+研究16 6.1机器人：小鹏发布人形机器人，大步行走步伐顺畅，将用于自身工厂16 6.2储能：蜂巢能源短刀储能电芯下线16 七、投资建议17 八、风险提示17 图表目录 图表1：小鹏X9外观（正面）7 图表2：小鹏X9外观（侧面）7 图表3：极越01外观8 图表4：极越01内饰8 图表5：MB钴报价（美元/磅）11 图表6：锂资源（万元/吨）11 图表7：三元材料价格（万元/吨）12 图表8：负极材料价格（万元/吨）12 图表9：负极石墨化价格（吨）12 图表10：六氟磷酸锂均价（万元/吨）13 图表11：三元电池电解液均价（万元/吨）13 图表12：国产中端9um/湿法均价（元/平米）13 图表13：方形动力电池价格（元/wh）14 1.1海外：东京车展盛大开幕，车企财报陆续发布 1.1.12023东京车展开幕，释放日系转型信号 事件：10月25日，2023东京车展（日本移动出行展）正式开幕。本次车展以日系车企为主，同时呈现电动化、概念居多的特点，电车比例居多且多以概念车出现，体现出日系车企最新的电动化技术及转型导向： 1）丰田：多款纯电动新车和概念车，如电动兰德酷路泽、跑车FT-Se、纯电皮卡Rangga、纯电厢货Kayoibako等，旗下雷克萨斯亦推出LF-ZC概念车，以上概念车大多将于26年量产。丰田计划于26年之前推出超10款电车，全面Allin电动化。 2）本田：展出与通用合作的新车Prologue，预计24年上市。此外，本田还展出了针对日本市场的Sustaina-CConcept掀背车/纯电轻客N-Vane等微型车，及电动跑车Prelude等。本田此前已经与东风、索尼、通用建立了合作关系，并宣称27年开始在中国不再推出燃油车，30年实现纯电销售。 3）日产：展出HyperForce概念车及HyperTourer电动MPV，配备日产的“e-4ORCE”四电机扭矩矢量分配技术。公司近日已宣布将在30年实现完全电动车销售，电动化将加速。 4）其他：斯巴鲁展出SportMobility纯电概念车；马自达则展出IconicSP（电动马自达5）等产品；铃木等亦携eVX/eWX等新车登场。 点评： 1、本次东京车展凸显日企电动转型趋势。疫情期间信息不畅，加之日本市场高度封闭/电价昂贵/消费保守，导致日企电车转型滞后。9月日本销售电车1.37万，同比+51%，环比+58%，历史新高；1-9月累计10.66万，同比+59%，渗透率3%。渗透率已不及泰国（16%）、巴西（5%）等发展中国家，更远落后于中、美、欧。23年起，车企电动化开始加速，以丰田、本田为首的日系车企纷纷提出电动规划，希望在26-27年实现初步电动化。 2、全球来看，汽车电动化是必然事件，日系的转向意味着海外新车供给将得到大幅提升。目前日系仍占有全球25%的市场份额，年销量超2000万，其中电车却仅不足60万，对电动化的忽视使日系在产品和车型供给上均不足，非油改电新车不足10款，bZ4X/e:NP1等在国内月销进400+。伴随日系快速转向电动化，海外车型供给提升，23年1-9月渗透率目前仅14%，空间广阔，电动化进程将持续加速。 3、目前海外电动化正处强政策的起步期，特斯拉依旧是欧美电动化的主导力量。伴随25-26年欧洲车企新电动平台大规模上市，特斯拉新平他+GigaMexico投产，及日系车企电动化、国车出海进程加速，我们预计24-25年海外电动化进程将进入加速期，建议关注受益于海外电动化关系的车企及供应链。 1.1.2福特发布23Q3财报，电动化任重道远，罢工影响盈利指引 事件：10月27日，福特发布23Q3财报，公司延续H1势头盈利扭亏为盈，罢工影响公司盈利： 1）公司Q3营收438.1亿美元，同比+11%，主要系美国市场恢复销量走高。毛利润62.53亿，毛利率14.4%，环比下滑系罢工影响+电动部门亏损。净利润11.99亿，同期亏损8.27亿美元，实现扭亏为盈，净利率2.7%；每股收益为 0.39美元，低于市场预期的0.45美元。受罢工影响，公司撤回了全年的业绩指引 2）Q1-Q3公司销售150.8万辆，同比+9.2%，其中Q3销售50万，同比+7.7%。Q1-Q3纯电销售20962辆，同比+14.8%；插混34861辆，同比+41.4%。电车销量占比3.7%。 3）分业务部门上，电动汽车部门FordModele的EBIT亏损为13亿美元，Q1-Q3亏损31亿美元，单车净亏损3.6万美元。公司利润仍由FordPro部门（营收138亿美元同比+16%，EBIT16.54亿美元）、FordBlue（内燃机业务部门，营收256亿美元同比+7%；EBIT17.18亿美元）贡献。 点评： 1、公司电动转型不畅，但仍将坚定执行。受IRA法案补贴退坡影响，主力车型Mach-E仅可获得半额补贴，F150在美饱受诟病+Cybertruck将上线影响销量，公司电车销售不及预期。总体上，福特仍面临产能瓶颈、机械故障问题。但美国市场电动化已成为必然趋势，大众、宝马等欧洲车企已通过电动车打开市场，福特亦必将继续投入电动化潮流，福特目前的电车生产不利只是短期效应，长期看福特电动化仍将持续。 2、Q4看，UAW影响持续，公司盈利或将调低。本周福特已与UAW完成初步协议，时长达1个月的罢工带来工厂闲置+薪资上涨，工人薪资提升11%（远期25%），预计福特利润率将有0.5-0.7个点的下降。业务上Q4美国市场进入年底冲量期，公司作为美国头号传统车企，将率先获益。总体演绎营收&销量强势+盈利受影响的局势。 3、目前美国市场仍受供给制约，处于供需不平衡的周期。9月轻型乘用车库存206万辆，较去年同期+63万，较1月 +35万，相当于2019年同期的57%，虽持续增长但恢复空间仍巨。我们判断24年库存仍将维持强势恢复，带动美国 市场销量持续强势。预计公司24年销量将维持增加状态，其中电车上看，虽然公司面临市场竞争加剧，但伴随新款explorerEV上市，及产能问题的解决，公司电车销量仍将得到提振。 1.1.3通用发布23Q3财报，核心业务表现稳健营收超预期，电动新车周期将至 事件：10月24日，通用发布23Q3财报。公司核心业务表现强劲，奥特能平台赋能电车转型加速，当季盈利、销量均有增长，多项业绩超预期： 1）财务上，23Q3通用净收入441亿美元，同比+5.35%，环比-1.37%，超预期10亿美元。净利润31亿美元，同比- 7%，环比+18.3%；调整后息税前利润36亿美元，同比+8.1%；摊薄后每股收益为2.2美元，市场预期为1.84美元。 2）业务上，公司Q3全球交付161.9万辆。其中美国市场67.43万辆，同比+21%；中国市场54.2万辆，同比-14%。 伴随奥特能平台量产，公司在北美电动化快速展开，已上市六款纯电车型，Q3在美电车销量20,092辆，较2022年同期+33%。 点评： 1、核心业务的强劲表现促成超预期演绎。通用汽车不断加强产品型谱布局，提升高利润率产品的市场表现。公司旗下全尺寸皮卡、全尺寸SUV及豪华SUV在北美地区的市场表现尤为亮眼；皮卡产品连续7个季度蝉联细分市场销量冠军；雪佛兰Silverado和GMCSierra合计销量同比上涨29%。在大型SUV细分市场，通用汽车亦保持领军地位，市场占有率高达60%以上。其中，凯迪拉克Escalade长期位居大型豪华SUV市场销量榜首。 2、奥特能赋能公司快速电动化。此前公司主销电车为紧凑型SUV雪弗兰Bolt