国金证券行业评级报告

Q3有色金属板块跌幅3.88%，跌幅略小于沪深300指数。Q3有色金属板块下跌一方面由于Q3属于下游消费淡季，下游需求尚未完全恢复；另一方面部分品种价格持续下探，企业利润承压。 铜：铜价上行，企业盈利分化。Q3铜矿及冶炼板块营收环比-3.24%，归母净利润环比+29.94%，毛利率环比+4.10个百分点；铜加工板块营收环比+2.49%，归母净利润环比-19.12%，毛利率环比+0.55个百分点。（1）铜矿及冶炼企业产量环比提升，受益于铜价上行以及高位铜冶炼加工费，利润环比改善较为明显。（2）铜加工企业因原材料价格上涨导致利润空间受到压制。我国增发1万亿国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，对于铜下游需求有所提振。 铝：吨铝利润回升，盈利环比改善。Q3电解铝板块营收环比-9.51%，归母净利润环比+30.20%，毛利率环比+4.74个百分点；铝加工板块营收环比+8.67%，归母净利润环比-8.59%，毛利率环比+0.01个百分点。（1）Q3氧化铝、阳极价格环降，云南进入丰水期电价环比降低，铝价上涨，行业吨铝利润整体回升，电解铝产销显著增长。（2）铝加工企业因高价抑制提货、沪伦比值高位导致出口利润受损，Q3业绩承压。地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的需求依然韧性较强。云南地区限产，将对供给造成冲击。建议关注中国铝业等标的。 铅锌：价格上涨，企业稳健运行。Q3铅锌板块营收环比-7.76%，归母净利润环比-17.54%，毛利率环比-0.19个百分点。Q3铅锌价格上涨，铅锌企业产销基本稳定，部分企业因期间费用环比上行导致业绩承压。我国增发国债支持灾后重建，钢材镀锌防腐需求或将提升锌下游消费量，但传统消费旺季进入尾声，多空因素下需求或保持稳健。 贵金属：金价上涨，经营状况稳健。Q3贵金属板块营收环比+5.62%，归母净利润环比-13.96%，毛利率环比-2.36个百分点。Q3金价上涨，黄金企业经营稳健，企业盈利能力改善。Q4因中东地区冲突升级及美联储态度转鸽，金价呈现上行趋势。11月FOMC会议美联储暂停加息，预计随本轮加息进入尾声，降息预期释放阶段实际利率对黄金价格产生的压制将缓解，黄金企业业绩弹性将逐步释放。建议关注银泰黄金等标的。 锂：锂价持续走低，板块业绩分化。Q3锂板块营收环比-15.7%，归母净利润环比-47%，毛利率环比-2.1个百分点。受需求下滑与产业链去库影响，Q3锂盐与锂矿价格持续下跌，但锂矿价格跌幅弱于锂盐价格跌幅，导致外购原料的锂盐企业亏损，有资源且低成本企业仍维持较高利润弹性。Q3锂板块企业锂盐产销量基本环比持平，目前开工率基本恢复。预计11-12月需求排产环比持平，随着供给端海外新项目的释放，锂价仍有下探空间，初步判断明年上半年锂价到达拐点，同时精矿原料价格跌幅有望与锂盐价格跌幅匹配。建议关注中矿资源等标的。 稀土磁材：稀土价格企稳，业绩环比改善。Q3稀土板块营收环比+4%，归母净利润环比+57%；磁材板块营收环比-6%，归母净利润环比-11%。磁材下游新能源车、消费电子等需求增速放缓，上半年稀土价格持续下跌，Q3基本止跌企稳。Q3稀土磁材企业出货量环比提升，业绩环比改善，但磁材企业间竞争不断加剧，毛利率有所下降。第二批稀土指标已发布，随着需求好转，预计后续稀土价格以震荡为主，下游工业电机、人形机器人等新兴领域发展有望带动钕铁硼需求持续增长。建议关注中国稀土等标的。 新材料：盈利能力稳定，关注细分赛道。Q3新材料板块营收环比-3%，归母净利润环比-8%，毛利率环比+0.14个百分点。Q3新材料按照下游细分领域中，半导体和消费电子类材料由于下游稼动率回升，整体业绩环比改善；新能源类材料由于部分下游去库，业绩环比持平略降。后续新材料企业仍需跟踪并验证其α逻辑，建议关注铂科新材等标的。 小金属：钼价涨幅领先，业绩弹性增强。Q3小金属板块营收环比+1%，归母净利环比-8%，毛利率环比-0.7个百分点。宏观环境波动；提锂新技术带来供应释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期。 内容目录 一、有色综述：各版块表现分化5 二、工业金属：宏观政策刺激价格上涨，企业利润改善5 2.1铜：铜价上行，企业盈利分化5 2.2铝：吨铝利润回升，盈利环比改善7 2.3铅锌：价格上涨，企业稳健运行10 三、贵金属：金价上涨，经营状况稳健11 四、锂：锂价持续走低，板块业绩分化13 五、稀土磁材：稀土价格企稳，业绩环比改善14 六、新材料：盈利能力稳定，关注细分赛道16 七、小金属：钼价涨幅领先，业绩弹性增强17 八、风险提示18 图表目录 图表1：Q3有色金属板块跌幅3.88%5 图表2：Q3贵金属和工业金属涨幅领先5 图表3：Q3铜矿及冶炼营收环比-3%（亿元）6 图表4：Q3铜矿及冶炼归母净利环比+30%（亿元）6 图表5：Q3铜加工营收环比+2%（亿元）6 图表6：Q3铜加工归母净利环比-19%（亿元）6 图表7：Q3铜价涨后回落7 图表8：Q3铜TC维持高位7 图表9：Q3铜杆加工费跌后回升7 图表10：Q3铜板块企业归母净利润有所分化（亿元）7 图表11：Q3电解铝营收环比-10%（亿元）8 图表12：Q3电解铝归母净利润环比+30%（亿元）8 图表13：Q3铝加工营收环比+9%（亿元）8 图表14：Q3铝加工归母净利环比-9%（亿元）8 图表15：Q3内盘铝价上涨8 图表16：Q3氧化铝和阳极价格环比下降9 图表17：云南丰水期电价大幅下降（元/度）9 图表18：Q3吨铝利润维持2000元以上（元/吨）10 图表19：电解铝企业归母净利润环比回升（亿元）10 图表20：Q3沪伦铝比值持续上行10 图表21：Q3铝棒加工费涨后回落10 图表22：Q3铝箔加工费处于低位10 图表23：铝加工企业Q3归母净利环比回落（亿元）10 图表24：Q3铅锌营收环比-8%（亿元）11 图表25：Q3铅锌归母净利环比-18%（亿元）11 图表26：Q3锌价震荡上行11 图表27：Q3铅价涨后回落11 图表28：Q3贵金属营收环比+6%（亿元）12 图表29：Q3贵金属归母净利环比-14%（亿元）12 图表30：Q3实际利率上行压制外盘金价12 图表31：Q3SHFE白银上涨3.70%12 图表32：Q3内外黄金价差走阔12 图表33：Q3黄金企业营收有所下降（亿元）13 图表34：Q3黄金企业归母净利润回落（亿元）13 图表35：Q3锂板块营收增速环降16%（亿元）13 图表36：Q3锂板块归母净利润环降47%13 图表37：锂板块销售毛利率环降2pcts14 图表38：锂板块销售净利率环降1.6pcts14 图表39：碳酸锂与氢氧化锂价格变化（万元/吨）14 图表40：锂精矿价格变化（美元/吨）14 图表41：Q3稀土板块营收环增4%15 图表42：Q3磁材板块营收环降6%15 图表43：Q3稀土板块归母利润环增57%15 图表44：Q3磁材板块归母利润环降11%15 图表45：Q3稀土板块毛利率环降1pcts15 图表46：Q3磁材板块毛利率环降0.5pcts15 图表47：轻稀土价格走势（万元/吨）16 图表48：重稀土价格走势（万元/吨）16 图表49：Q3新材料板块营收环降3%16 图表50：Q3新材料板块归母利润环增2%16 图表51：Q3新材料板块毛利率环增0.3pcts17 图表52：Q3新材料板块净利率环比持平17 图表53：Q3小金属板块营收环增1%17 图表54：Q3小金属板块归母净利润环增13%17 图表55：Q3小金属板块毛利率环增0.73pcts18 图表56：Q3小金属板块净利率环降0.77pcts18 Q3沪深300指数跌幅3.98%，有色金属板块跌幅3.88%，跌幅略小于沪深300指数。Q3有色金属板块下跌一方面由于Q3属于下游消费淡季，需求尚未完全恢复；另一方面部分品种价格持续下探，企业利润承压。 图表1：Q3有色金属板块跌幅3.88% 非煤石钢银 银炭油铁行筑品地织工贸车药 建食房纺轻商汽医基交 有沪家农建机 础通色深用林筑械金石材饮产服制零生化运金电牧装设融化料料饰造售物工输属器渔饰备 电力设备 传媒 计算机 通信 国防军工 社会服务 美容护理 公用事业 电子 综合 环保 10% 5% 300 0% -5% -10% -15% -20% 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 Q3有色金属各子版块中，贵金属和工业金属涨幅领先，涨幅分别为8.66%和5.79%，能源金属和金属新材料跌幅靠前，跌幅分别为20.59%和10.13%。由于国内刺激政策对市场情绪产生提振，铜铝等工业金属需求预期向好。而能源金属受需求下滑和产业链去库影响，价格逐步下探，供需悲观预期导致能源金属板块持续调整。 图表2：Q3贵金属和工业金属涨幅领先 贵金属 工业金属 有色金属 金属新材料 能源金属 小金属 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 2.1铜：铜价上行，企业盈利分化 Q3铜矿及冶炼板块营收3630.79亿元，同比+13.12%，环比-3.24%；归母净利润123.49亿元，同比+47.98%，环比+29.94%；毛利率18.97%，同比+7.36个百分点，环比+4.10个百 分点；净利率8.19%，同比+5.20个百分点，环比+1.72个百分点。 Q3铜加工板块营收766.63亿元，同比+23.29%，环比+2.49%；归母净利润8.74亿元，同比+133.21%，环比-19.12%；毛利率7.88%，同比+0.89个百分点，环比+0.55个百分点；净利率2.39%，同比+0.25个百分点，环比-0.34个百分点。 图表3：Q3铜矿及冶炼营收环比-3%（亿元）图表4：Q3铜矿及冶炼归母净利环比+30%（亿元） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 铜矿及冶炼单季度营收环比（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 铜矿及铜冶炼单季度归母净利润环比（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 图表5：Q3铜加工营收环比+2%（亿元）图表6：Q3铜加工归母净利环比-19%（亿元） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 铜加工单季度营收环比（右轴） 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 铜加工单季度归母净利润环比（右轴） 12 10 8 6 4 2 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 1、铜价：Q3铜价涨后回落，SHFE铜季度均价6.89万元/吨，环比+2.36%。由于美联储6 月通胀数据低于预期，市场预期美联储将于7月加息一次后停止本轮加息，美元指数迅速下行，刺激铜价上涨，同时国内新能源汽车产销旺盛，夏季空调排产高增，下游需求进一步提振铜价。8月以来由于国内主要经济数据公布值弱于预期，海外美联储货币政策会议纪要显示多位联储官员倾向于进一步收紧货币政策，强预期与弱现实下铜价开始下行。整体来看，Q3电解铜均价环比上涨。 2、产销量：Q3铜矿及冶炼企业产量环比提升，铜