液化石油气周报：进口成本回落，PDH需求维持弱势

策略摘要 研究院能源组 油价调整、进口成本回落以及需求偏弱使得LPG市场氛围近期明显转弱，假期后内盘PG期货也出现了大幅度的回撤。短期来看，宏观与地缘局势不确定性较大，油价走势也尚不明朗，建议观望为主。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 国庆假期期间国际油价从高位显著回撤，市场开始交易需求走弱的预期。但近期爆发的巴以冲突使得中东地缘局势更复杂化，地缘溢价显著攀升。截至目前Brent重新站上90美元/桶关口，WTI也再度突破87美元/桶。目前来看，虽然巴以战场本身对石油供应的影响很有限，但市场担忧紧张局势扩散到整个中东乃至其他地区，或导致本就偏紧的现货市场受到进一步冲击。短期来看，由于宏观与地缘方面的不确定性较大，无论对于原油还是下游能化品价格都存在扰动。我们认为对待油价走势需持谨慎态度，等待局势更为明朗。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 在原油调整的同时，近期LPG外盘价格也明显回落。除了宏观因素的影响外，整体供需基本面来看也出现边际转弱的迹象。具体来看，沙特减产的影响还在持续，但由于8月份高温造成的发货延迟，9月出口有所回升。参考船期数据，沙特9月份发货量预计在62万吨，环比8月增加15万吨，10月份有望进一步增加。虽然地缘局势复杂化，但目前沙特还没有调整今年产能政策的表态。截至年底沙特LPG供应或持续受到抑制，出口回升空间有限。就中东整体而言，8月和9月发货量预计为386和424万吨，9月份发货已经接近5月份的高位水平。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG出口或维持高位。参考船期数据，美国9月份发货量预计达到518万吨，环比8月增加25万吨，同比去年提升102万吨。10月份甚至可能超过550万吨。基于对美国上游生产及国内消费趋势的判断，来自美国的供应有望在未来一段时间维持高位，但巴拿马运河拥堵及港口异常情况将对其离港、到港节奏形成扰动。9月份由于运河拥堵等原因，LPG运费大幅攀升，9月底美湾到远东运费一度达到250美元/吨，并成为FEI等到岸价格的重要支撑因素。但也意味着运费回落后，预计到岸成本相比离岸价存在更大的回调空间（近期FEI回撤幅度大于CP）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国内方面，外盘价格回落后进口成本对市场的支撑也边际转弱。供应方面，国产液化气变化量短期变动不大，进口量则有再度回升的迹象。参考船期数据，中国9月到港 量目前预计在294万吨，环比8月增加10万吨，同比去年增加37万吨。需求方面，整体氛围偏弱。虽然国内气温在逐步下降，但燃烧端需求恢复幅度偏慢，下游观望消耗库存，抑制实际需求。与此同时，化工原料气需求也表现乏力，烷基化装置开工负荷跟随油品需求转弱。更重要的是丙烷脱氢端利润持续低迷，部分PDH企业开工时间推迟，目前整体装置开工率仅有66%左右，丙烷原料刚需受到抑制。 总体而言，进口成本回落以及需求偏弱使得LPG市场氛围相比9月份明显转弱，假期过后内盘PG期货也出现了大幅度的回撤。短期来看，宏观与地缘局势不确定性较大，油价走势也尚不明朗，建议观望为主。 ■策略 单边中性，短期观望为主 ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2:PG跨期价差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图3:PG远期曲线丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶...................................................................................................................4图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨.................................................................................................................................4图6:LPG基差丨单位：元/吨........................................................................................................................................................4图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨..................................................................................................................................5图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨.......................................................................................................................6图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨.......................