液化石油气周报：LPG到岸成本大幅回落，PDH开工率显著回升

市场分析 本周LPG期货市场表现：随着美伊签署谅解备忘录，市场预期霍尔木兹海峡未来逐步恢复通航，叠加近期STS方式通过的货物数量增加，中东供应有望显著恢复，内外盘LPG价格跟随油价下跌。PG主力合约周度跌幅录得10.98%。 供应方面：中东供应是当前市场最大变量，随着美伊签署阶段性协议，海峡开放有望带动出口回升。参考船期数据，中东6月LPG发货量预计在160万吨，环比增加52万吨，同比下降261万吨。伊朗6月发货量预计在26万吨，环比减少32万吨，同比下降52万吨。需要注意的是，近期以STS方式通过海峡的货物量明显增加，AIS口径下的物流数据可能存在一定低估。为了补充中东的缺口，亚洲下游客户需要从美国等地进口替代货源。参考船期数据，美国6月份发货量预计为704万吨，环比减少10万吨，同比增加140万吨。在中东地区供应受到地缘因素阻碍的背景下，美国是LPG市场最主要的边际增量来源，但无法完全对冲中东减量。此外，由于巴拿马运河拥堵，部分LPG船选择绕行好望角，航行时间增加10-20天，变相降低了美国货到亚洲的供应效率。国内方面，由于炼厂开工率走低，5月份以来国内LPG产量与商品量呈现下滑态势，近期小幅回升。参考隆众资讯数据，截至本周国内炼厂LPG商品量在47.37万吨，较上期增加0.02万吨，环比增0.04%。进口方面，5月份开始我国LPG到港量从低位回升，但依然低于战前水平。参考船期数据，我国6月份LPG进口量预计在217万吨，环比增加12万吨，同比减少46万吨。其中美国货到港量或达到128万吨。往前看，当前中东供应减量较为显著，美国出口的增加弥补了部分缺口。如果未来一段时间霍尔木兹海峡恢复通航，中东LPG供应有望逐步增加。但考虑到前期沙特NGL装置、伊朗南帕斯气田、卡塔尔天然气装置等基础设施的损坏影响中东大概10%的产能，其中卡塔尔装置需要3-5年时间修复，预计供应短期难以恢复到战前水平。 需求方面：战后国内LPG需求整体偏弱，近期PDH端有明显改善迹象，不同下游消费呈现分化格局。随着国内气温逐步上升，LPG下游燃烧端需求逐步进入淡季，表现缺乏亮点。化工需求方面，前期由于原料成本高企、下游需求承压，PDH装置进入深度亏损，开工率一度降至50%以下。近期原料进口成本回落，利润修复，企业陆续复产，PDH开工率回升至70%左右，进而带动丙烷原料需求增长。碳四方面，国内汽油市场弱势运行，碳四调油端需求表现疲软，烷基化开工率维持低位，局部地区醚后碳四与民用气价格大幅倒挂。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至本周中国液化气港口样本库存量为233.4万吨，环比增加22.26万吨，涨幅10.55%；与此同时，本周中国液化气样本企业库容率水平在27.50%，环比增加1.91%。 随着美伊签署谅解备忘录，市场预期霍尔木兹海峡逐步恢复通航、中东LPG供应回升。如果这一预期顺利兑现，叠加美国的出口增量，LPG平衡表将在中期回归宽松状态。但短期来看，海峡物流回复与中东上游装置的复产进度仍存在不确定性，且近期国内PDH装置开工率显著回升，丙烷原料采购需求的增加将构成下方支撑。与此同时，国内调油消费依然疲软，碳四端需求修复弱于丙烷，或对盘面形成额外压制。 策略 单边：中性，关注海峡通航恢复进度跨品种：无 跨期：无 期权：无 风险 地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图2：东北市场民用气日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................................4图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨.................................................................................................5图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................5图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图13：国内工业液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图14：国内民用液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图15：国内丙烷商品量单位：万吨........................................................................................................................................6图16：国内液化气商品量单位：万吨....................................................................................................................................6图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com