市场分析
LPG期货市场表现：本周LPG期货主力合约周度跌幅录得10.98%，主要受美伊签署谅解备忘录预期影响，市场预期霍尔木兹海峡逐步恢复通航，叠加STS方式货物数量增加，中东供应有望显著恢复，内外盘LPG价格跟随油价下跌。
供应方面：
- 中东供应：美伊签署谅解备忘录后，霍尔木兹海峡通航有望带动出口回升。预计6月中东LPG发货量160万吨，环比增加52万吨，同比下降261万吨；伊朗6月发货量26万吨，环比减少32万吨，同比下降52万吨。近期STS方式通过海峡的货物量增加，AIS数据可能低估。
- 美国供应：为补充中东缺口，亚洲客户需从美国进口替代货源。预计6月美国发货量704万吨，环比减少10万吨，同比增加140万吨。巴拿马运河拥堵导致部分船只绕行好望角，增加航行时间，降低美国货到亚洲供应效率。
- 国内供应：炼厂开工率走低，5月以来国内LPG产量与商品量下滑，近期小幅回升。截至本周，国内炼厂LPG商品量为47.37万吨，环比增0.04%。
- 进口方面：5月以来我国LPG到港量回升，但低于战前水平。预计6月进口量217万吨，环比增加12万吨，同比减少46万吨；其中美国货到港量或达到128万吨。
需求方面：
- 国内需求：战后LPG需求整体偏弱，近期PDH端有明显改善迹象，下游消费分化。LPG燃烧端需求进入淡季，表现缺乏亮点。化工需求方面，PDH装置前期因原料成本高企、下游需求承压进入深度亏损，开工率降至50%以下；近期原料成本回落，利润修复，PDH开工率回升至70%左右，带动丙烷原料需求增长。
- 碳四需求：国内汽油市场弱势运行，碳四调油端需求疲软，烷基化开工率维持低位，局部地区醚后碳四与民用气价格大幅倒挂。
库存方面：截至本周，中国液化气港口样本库存量为233.4万吨，环比增加22.26万吨，涨幅10.55%；库容率水平为27.50%，环比增加1.91%。
研究结论：
- 短期来看，海峡物流恢复与中东上游装置复产进度存在不确定性，国内PDH装置开工率显著回升构成下方支撑，但国内调油消费疲软或对盘面形成额外压制。
- 中期来看，若霍尔木兹海峡恢复通航预期顺利兑现，叠加美国出口增量，LPG平衡表将回归宽松状态。
策略：单边中性，关注海峡通航恢复进度，跨品种、跨期、期权策略均无。
风险：地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等。
