液化石油气周报：PDH开工率回升，仓单压力仍存

策略摘要 研究院能源组 整体来看，LPG基本面利空已基本兑现，随着PDH利润的修复，下游买盘集中回归后市场存在修复机会。但对于内盘而言，关于仓单的博弈将对盘面（尤其是近月合约）形成额外扰动，短期建议保持谨慎，关注3月底仓单集中注销后的机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 随着美联储降息预期进一步延后，周五国际油价出现回撤，反映宏观面压制仍然存在。从原油自身基本面来看，近期变化不大，根据三大机构陆续公布的2月平衡表，全年来看基本面维持供需两弱，沙特需要将减产延长至年底才会供需平衡。此外，俄罗斯石油供应出现边际下滑的迹象。由于乌克兰对俄罗斯炼厂的无人机袭击，俄罗斯炼厂加工量下降了8%，叠加俄罗斯炼厂将在今年3~4月份开始进行传统春季检修，俄罗斯炼厂加工量将会进一步下降，我们认为主要的影响有两个方面，一是俄罗斯将会有更多的自愿可供出口，二是俄罗斯成品油出口将会维持低位甚至进一步下降，尤其是柴油出口，考虑到俄罗斯目前仍旧处于减产协议的范围内，且现有减产规模并未达到俄罗斯自愿减产的50万桶/日，当前俄罗斯炼厂现状对俄罗斯执行出口削减形成挑战，我们认为俄罗斯石油总出口削减并不会非常显著。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 近期外盘LPG价格延续震荡走势，整体趋势不明显。截至周五CP掉期首行价格录得620美元/吨，环比前一周下跌0.32%；CP丁烷掉期首行录得630美元/吨，环比前一周下跌0.32%。从具体供需情况来看，中东装置检修的影响还在延续。2月份LPG发货量当前预计在375万吨，环比1月减少2万吨。美国方面，1月份受到寒潮的影响，产量和出口有一定下滑迹象（出口下滑也有消费增加的因素），2月份则有所回升。参考数据，2月美国LPG发货量预计在555万吨，环比1月增加50万吨。 就国内市场而言，春节前下游补货相对集中，节后终端消耗恢复缓慢，下游补货力度不足。且雨雪天气也对交通运输有一定抑制，卖方多以优先出货为主，部分企业让利走量。化工气方面，醚后碳四价格有所偏强，而下游烷基化装置运行平稳，刚需相对稳定。此外，PDH需求有边际改善的迹象，利润有所修复，开工负荷已经回升到70%左右。虽然行业景气度并未反转，但PDH企业的原料采购需求增加将对内外盘价格形成一定提振。 整体来看，LPG基本面利空已基本兑现，随着PDH利润的修复，下游买盘集中回归后 市场存在修复机会。但对于内盘而言，关于仓单的博弈将对盘面（尤其是近月合约）形成额外扰动，短期建议保持谨慎，关注3月底仓单集中注销后的机会。 ■策略 单边中性，短期观望为主； ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2:PG跨期价差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图3:PG远期曲线丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶...................................................................................................................4图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨.................................................................................................................................4图6:LPG基差丨单位：元/吨........................................................................................................................................................4图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨..................................................................................................................................5图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨.......................................................................................................................6图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨......................................................................................................................................7图22:国内PDH装置开工率丨单位：%.....................................................................................................