液化石油气周报：仓单压力仍存，盘面震荡运行

核心观点 市场分析 本周LPG期货市场表现：近期能化板块受到地缘与宏观因素影响波动较大，PG盘面走势则相对平淡。PG主力合约周度跌幅录得0.75%。 供应方面：近期海外LPG供应边际收紧，伊朗地缘局势升温，但如果冲突范围与程度可控，中东与北美供应的中期增长趋势尚未逆转。美国方面，近期受到大规模寒潮天气影响，国内取暖消费增加，LPG供应与发货阶段性收紧。参考船期数据，美国1月份发货量预计为609万吨，环比增加54万吨，同比提升24万吨。今年美国出口设施的扩建将继续进行，在寒潮影响消退后出口空间有望进一步打开，2月份截止目前观察到的发货量在612万吨。此外，美国1月份对中国LPG发货量预计回升至54万吨，环比增加10万吨，同比去年下降89万吨。天气因素导致美国对中国发货量出现下修，2月份有望边际回升，目前观察到2月的发货量在73万吨。此外，在去年贸易冲突爆发后，国内买家转向中东货源的趋势已经形成，对美国货的敞口相较过去几年已大幅降低。中东方面，参考船期数据，中东1月份发货量在410万吨，环比增加47万吨，同比提升4万吨。从趋势上看，欧佩克逐步放松减产、提高原油生产配额量，叠加新的气田项目投产，中东油气田伴生气与炼厂气供应还有进一步的增长空间。此外，科威特阿祖尔炼厂已经恢复运行，开工负荷回升后将带动LPG供应增加。但短期来看，沙特暂停增产，实际增量有限，且地区局势升温带来潜在供应风险。伊朗方面，参考船期数据，伊朗1月份LPG发货量为100万吨，环比增加14万吨，同比下降12万吨。近期伊朗局势升温，特朗普政府表示可能采用军事手段干预，美方派遣军舰前往中东地区，市场担忧加剧。虽然目前尚未造成实质性影响，如果冲突进一步升级，伊朗以及波斯湾供应面临风险，从而造成国内货源供应大幅收紧。6号伊朗与美国在阿曼举行了谈判，尚未得到实质性结果，下周可能举行第二轮核谈判，需要密切关注。国内方面，随着炼厂装置复产，国产气商品供应量呈现边际回升态势，但增幅有限。进口气方面，在美国发货延迟、海外供应边际收紧的背景下，LPG到港量出现下滑。参考船期数据，我国1月份LPG到港量在251万吨，环比下降15万吨，同比减少38万吨。2月截至目前观察到的发货量在227万吨，后续还有增长空间。 需求方面：随着国内大范围降温，已进入燃烧气传统消费旺季，叠加春节人员流动增加，商业端燃烧消费受到季节性提振。化工需求方面，由于外盘走势偏强、丙丁烷进口成本上涨，下游PDH等化工装置利润承压，原料需求出现负反馈。近期部分装置进入检修，PDH开工率来到63%左右，下周部分装置有望结束检修，开工率存在回升预期。此外值得一提的是，如果石脑油流通环节全面征收消费税政策落地，则丙烷作为替代原料路线之一可能受到潜在提振。碳四方面，前期国内调油端需求表现疲软，醚后碳四市场氛围较弱，除山东外多数地区醚后碳四与民用气价格维持倒挂状态，但醚后碳四价格走低后可能会带动烷基化利润边际改善，烷基化装置开工率存在回升预期。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至本周中国液化气港口样本库存量为201.8万吨，环比增加14.2万吨，增幅7.04%；与此同时，本周中国液化气样本企业库容率水平在24.21%，环比减少0.39%。 整体来看，近期LPG市场呈现“外强内弱”的格局。虽然受到美国寒潮等因素影响，近期海外供应边际收紧，外盘价格走势相对坚挺，沙特2月CP官价延续上涨态势。但PG盘面表现相对平淡，弹性明显落后于其他能化板块品种。一方面，高企的原料成本压制了下游PDH等装置的利润，从而造成需求负反馈；另一方面，醚后碳四与民用气价格的倒挂也对PG盘面形成额外压制。此外，仓单与交割博弈给市场带来扰动，尤其对于主力2603合约，仓单集中注销的压力将更为明显。往前看，虽然短期供应有较多扰动因素，我们认为在地缘冲突可控的前提下，中期 海外供应增长趋势延续，中东与美国供应均存在回升空间，全球平衡表依然是供过于求的预期，市场内生性上行驱动有限。值得一提的是，短期重要矛盾在于地缘层面，近期伊朗局势升温，市场担忧美国与以色列发动军事打击。6号在阿曼举行的谈判未得到实质性结果，下周可能举行新一轮谈判。如果未来局势进一步升级，甚至出现LPG供应断供事件，则将导致国内货源显著收紧，是盘面潜在的上行风险因素，需要持续关注。 策略 单边：中性，观望为主，关注伊朗局势走向跨品种：无 跨期：无期现：无期权：无 风险 油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图2：东北市场民用气日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................................4图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨.................................................................................................5图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................5图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图13：国内工业液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图14：国内民用液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图15：国内丙烷商品量单位：万吨........................................................................................................................................6图16：国内液化气商品量单位：万吨....................................................................................................................................6图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版