液化石油气周报：PDH开工率边际回升，市场支撑仍存

策略摘要

近期原油端表现强势，LPG自身基本面缺乏太强驱动，但需求边际改善的信号下，可关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），不宜做太高预期，注意控制仓位。

投资逻辑

市场分析

1. 原油端：美国对俄罗斯的制裁加码，推动Brent站上80美元/桶关口。制裁影响包括：

   • 俄罗斯原油出口难度加大，出口量承压；
   • 油轮运费受支撑；
   • 俄油买家转向合规油市场，提振月差与实货贴水；
   • 原料价格飙升压制地方炼厂开工率；
   • 欧佩克增产确定性增大。 特朗普上台后地缘政治存在不确定性，未来一个月市场波动加大，建议保持谨慎。

2. LPG市场：

   • 外盘：俄罗斯在全球LPG市场影响力低（2023年产量约82.6万桶/天，占全球7%），海运出口量级小（2024年约61万吨，占全球不到1%）。中东方面，伊朗减量影响下12月发货量减少，1月预计为381万吨（其中伊朗29万吨）。美国方面，寒潮下丙烷取暖消费增加，但出口未下滑，海外船货供应充裕（1月预估595万吨，环比增20万吨）。北美仍是重要边际供应来源。
   • 国内市场：油价上涨带动市场情绪回暖，炼厂库存与港口库存下降，进口气到船下降明显。需求方面，气温下降推动终端燃烧消耗，春节人员流动性增强或进一步带动消费。化工下游，油价上涨利好油品端调和需求，烷基化装置利润与开工负荷边际提升，PDH装置开工率回升至70%以上，支撑丙烷原料消费。

策略

单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位。

风险

原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期。