液化石油气周报：PDH开工率边际回升，市场支撑仍存

策略摘要 研究院能源组 近期原油端表现强势，LPG自身基本面虽缺乏太强的驱动，但考虑到需求边际改善的信号，可以关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），但不宜做太高预期，注意控制仓位。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 近期原油价格走势偏强，Brent站上80美元/桶关口，最新的驱动因素来自于美国对俄罗斯的制裁加码。具体来看，上周五美国对俄罗斯施加了新一轮制裁，制裁对象涵盖油轮、炼油企业、港口以及相关贸易商、保险公司。我们认为制裁对油市的影响有以下几个方面：1）俄罗斯原油出口难度加大，出口量承压；2）油轮运费有望受到支撑；3）俄油买家或转向合规油市场，提振月差与实货贴水；4）原料价格飙升叠加敏感油供应减少将压制地方炼厂开工率；5）制裁收紧后，欧佩克增产确定性更大。往前看，特朗普上台后地缘政治的风向仍存在不确定性，预计未来一个月内市场会有更大的波动，建议保持谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 近期原油价格上涨对LPG市场存在一定提振，但外盘价格并未出现大幅上涨，驱动相对有限。具体来看，俄罗斯在全球LPG市场中的影响力较低。参考JODI数据，俄罗斯2023年液化石油气产量约为82.6万桶/天，大概占全球总产量的7%。此外，俄罗斯通过海运出口的LPG量级较小。参考Kpler数据，2024年俄罗斯的LPG船运发货量仅为61万吨，约占全球海运总贸易量的不到1%。中东方面，中东地区受到伊朗减量的影响，12月份发货量为375万吨，环比减少5万吨。1月份目前预计为381万吨。其中，伊朗1月份发货量仅有29万吨，环比减少57万吨。受到美国方面的制裁收紧、以及国内能源供应吃紧的影响，伊朗LPG供应短期或维持低位，中东其他国家则存在增量预期。美国方面，随着寒潮来临，国内丙烷取暖消费增加。但整体来看，美国LPG出口并未出现下滑，海外船货供应仍相对充裕。参考船期数据，1月美国发货量目前预估为595万吨，环比12月增加20万吨，处于历史高位区间。往前看，今年美国NGL和LPG产量有望保持增长趋势，且出口终端扩建项目投产后出口能力将进一步提升，北美将继续作为最重要的边际供应来源。 就国内市场而言，近期随着油价上涨和基本面边际改善，市场情绪有所回暖。具体来看，近期国内液化气商品量减量，同时进口气到船下降明显，导致炼厂库存与港口库 存均呈下降趋势。需求方面，随着各地区气温下降，终端燃烧消耗逐步提升。春节来临人员流动性增强，或进一步带动消费。就化工下游而言，油价上涨利好油品端调和需求，烷基化装置利润与开工负荷边际提升。此外，随着利润改善、前期装置检修结束，PDH装置开工负荷回升至70%以上，对我国丙烷原料消费形成支撑。 总体来看，近期原油端表现强势，LPG自身基本面虽缺乏太强的驱动，但考虑到需求边际改善的信号，可以关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），但不宜做太高预期，注意控制仓位。 ■策略 单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位； ■风险 原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2:PG跨期价差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图3:PG远期曲线丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶...................................................................................................................4图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨.................................................................................................................................4图6:LPG基差丨单位：元/吨........................................................................................................................................................4图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨..................................................................................................................................5图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨.......................................................................................................................6图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨.............................