推动团队改进

）推动团队改进 目标价格（上一个TPUS $155.00US $156.10)82.7%上/下当前价格US $84.85 阿里巴巴的客户管理收入（CMR）增长和云收入在当前的宏观背景下，增长需要时间才能恢复，而集团正试图通过增强六个主要部门中的每一个来振兴增长。淘宝而天猫的“用户第一”战略正在交付成果，增加了商家的愿意投资广告。尽管阿里巴巴近期在国内由于宏观不确定性，业务发展面临阻碍，经营跨业务线和国际业务的效率改进收入增长可能仍然是亮点。随着效率的提高和敏捷的组织结构，阿里巴巴更有能力增强从长远来看，单个业务部门的竞争力。鉴于软化对相关消费需求的展望，我们将基于SOTP的TP下调至155.0美元（156.1美元起）。维持买入。 何赛义，终审法院(852) 3916 1739hesaiyi @ cmbi. com. hk 叶涛franktao @ cmbi. com. hk 卢文涛，终审法院luwentao @ cmbi. com. hk 2QFY24预览。我们预测阿里巴巴已经实现了24季度（3月-年底）收入2269亿元人民币，同比增长9.5%，与彭博社一致共识。由整个业务的运营效率提高推动行，我们预测阿里巴巴调整后的EBITA为424亿元人民币，上升同比增长17.3%，比彭博一致预期高0.7%。这换算为18.7%的调整后息税折旧及摊销前利润率（23财年第二季度：17.5%）。 宏观不利因素拖累国内收入增长复苏，同时 CMR可能会继续超过GMV。阿里巴巴的淘宝和天猫GMV增长可能会在近期出现一些波动，因为宏观不确定性依然存在，恢复仍然需要时间。然而，“用户第一”战略正在推动用户参与度的提高，这反过来又提高了商家投资广告的意愿。我们预测阿里巴巴已经24季度CMR同比增长4%，同比增长1%来自淘宝和天猫GMV。新的潜在大规模推出11月的广告产品可能会进一步推动货币化改善。 股权结构 云业务收入增长需要时间恢复。整体云鉴于复苏缓慢，业务收入增长可能需要时间才能恢复企业的数字化需求。公有云业务可以持续健康的增长轨迹，同时调整私有云和混合云业务仍然拖累收入增长。我们预测云业务24财年第二季度收入增长4%，季度环比持平。 各业务线的运营效率仍在提高 track.综合来看，我们预测阿里巴巴国际数码商务集团(AIDC)、本地服务集团、菜鸟、云智能集团，数字媒体和娱乐集团已经看到收入24财年第二季度同比增长19%，而调整后的EBITA亏损合计为已收窄至20亿元人民币（23财年第二季度：39亿元人民币），受运营推动效率提高和有效的成本控制。AIDC可能仍然是得益于强劲的收入，2QFY24业务线成为亮点Lazada和Alibaba Express的增长。我们估计AIDC的收入将24季度同比增长40%。 来源：FactSet 预测和估值的修订 估值：每个美国存托凭证的目标价格为155.0美元 我们基于SOTP的目标价格为每ADS 155.0美元，换算为24财年PE的15.7倍。 1）淘宝和天猫集团每广告72.2美元（原为73.3美元），基于24财年的8.0倍企业价值/调整后的息税折旧及摊销前利润；2）AIDC每个广告16.6美元（不变），基于FY24E企业价值/收入的3.0倍，目前我们假设该业务在稳定状态下的净利润率为20%，PE为15倍；3）本地消费者服务每广告6.0美元（当时为6.1美元），基于1.7倍的企业价值/收入关于FY24E收入；4）菜鸟每个广告7.6美元，基于最近一轮的交易融资和阿里巴巴69.54%的股权。5)云智能集团每个广告25.8美元(不变)，基于4.2倍PSFY24E收入的倍数（分部间消除前）；6)数字媒体和娱乐集团每个广告2.1美元(不变)，基于1.7倍FY24 EV / S；7）其他所有广告每股广告10.9美元（为11.2美元），基于24财年企业价值/销售额的1.0倍。8)战略投资每ADS 13.8美元，持有折扣为30% (为14.1美元)。 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就证券或本报告所涉及的发行人：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券的个人观点或发行人；及(2)其薪酬的任何部分过去、现在或将来均不直接或间接与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其联系人（定义见香港证券发布的行为守则及期货事务监察委员会) (1)已在发行日期前30个历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益涵盖在这份报告。 CMBIGM或其附属公司在过去12个月内与本报告所涵盖的发行人有投资银行关系。CMBIGM评级 BUYHOLD销售未评级：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 招行国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800招行国际环球市场有限公司(“CMBIGM”)是招行国际金融公司有限公司(全资招商银行子公司) 重要披露 交易任何证券都有风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与 report. The value of, and returns from, any investments are uncertain and are not guaranteed and may fluencing as a result of their dependence on the标的资产或其他可变市场因素的表现。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者向专业财务顾问咨询，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户提供信息 or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or solication to buy or sell any security or any interest insecurities or enter into any transaction. Neither CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agents, consultants, directors, officers or employees shall beliable for any loss, damage or expense whatsoever, whether directly or consequential, incurred in reliing on the information contained in this report. Anyone使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 CMBIGM已竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供信息、建议和预测以“原样”为基础。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他publications having information and / or conclusions different from this report. These publications reflect different assumption, point - of - view and analytical编译时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有立场这份报告。 CMBIGM可能为自己和/或 investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationships withthe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、再版、出售、再发行或出版。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法（金融促进）令2005》第19（5）条的人员（I）（不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条范围内的人员（“高净值公司，非法人协会，等。)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国有关准备研究报告的规则的约束和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师未注册或作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。该分析师不受FINRA规则的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is根据美国证券交易法第15a - 6条的定义，拟在美国仅向“美国主要机构投资者”发行1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportby its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. recipient of this report wishing to根据本报告提供的信息进行的任何买卖证券的交易只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited (CMBISG) (Company Regn. No. 201731928D)在新加坡分发。in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore