NTPC（NTPC.IN）：OW：PAF的改进可以推动未来收益

公司报告超重目标价（INR）股价（INR）潜在回报（％）176.00128.5037注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差2013年3月至2014年Ë2015年汇丰每股收益12.02 13.45 14.06汇丰PE 10.7 9.6 9.1性能1M 3M1200万绝对(%)-6.4-10.8-17.7相对^(%)-4.1-11.3-20.0注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月29日阿伦·库玛·辛格（Arun Kumar Singh）*印度电力公用事业公司汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司高级分析师+91 22 2268 1778珍妮·科斯格罗夫*（CFA）亚太地区公用事业研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6619穆尔图扎扎基乌丁*班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读纳特资源与能源电力公司股票–印度abc全球研究NTPC（NTPC输入）OW：PAF的改善可以推动未来收益运营结果符合预期，可用性改善显着（从2013财年的96％到88.3％），尽管我们将5-16财年的预测保持不变，直到法规明确预计随着产能的增加，15-16财年的盈利将稳定增长6.5％，法规变更仍是关键重申OW，目标价为INR176。公司宣布每股INR4的中期股息（约占900万EPS的42％）2014财年第三季度的经营业绩符合预期：NTPC报告的利润为286亿印度卢比，在调整上一年度的销售额48亿印度卢比（总收入64亿印度卢比）和额外的养老金成本26亿印度卢比（总收入35亿印度卢比）之后，为264亿印度卢比（同比增长3％），比我们的预期高出3-4％，主要是由于其他收入增加。扣除其他收入前的营业利润与我们的估计相符。重要的是，可用性（工厂可用性因子– PAF）显着提高：根据我们的观点，2014财年第三季度的PAF同比增长650个基点至95.6％（汇丰控股为96.2％），这是固定成本回收，ROE和激励措施的主要驱动力。在过去三年中持续下降之后，导致900万PAF增长了320bps，达到89.7％（请参见第2页的图表）。因此，我们将2014财年的PAF预测从之前的89％（13财年的88.3％）提高到90％（第四财季更好）。前景稳定，股价低倍交易：由于13-15财年增加了8.4GW的装机容量（23％），我们预计公司将报告15-16财年的盈利复合增长率为6.5％。鉴于新法规的悬而未决以及近几年来可用性下降，该股的交易价格接近其历史低倍（15财年1.1倍PB和9.1倍PE）。我们认为这是没有道理的，因为法规可能会减少负面影响，并且可用性在结构上有所改善。股息收益率仍然高达4-5％，公司宣布将于2014年2月10日派发每股4印度卢比的中期股息（14财年9个月每股收益的42％）。将2014财年的净利润预测提高2％，保留15-16财年的预测以计入2014财年9月份实现的更高的PAF。适用于15-19财年的法规草案尚未最终定稿，该草案主要针对激励措施提出了建议，因此不会更改15-16财年。重申OW的评级，目标价176印度卢比不变，因为我们不会改变15-16财年的预测。我们使用DCF方法来评估NTPC。我们的目标价意味着FY16e PB为1.4倍，PE为11.5倍。关键的下行风险包括以当前形式最终确定拟议的关税法规草案（FY15-19）. 索引^孟买SE IDX指数水平20,684RICNTPC.BO彭博NTPC IN资料来源：汇丰银行企业价值（INRm）1565876自由流通量（％）25市值（美元）16,932市值（INRm）1,059,542资料来源：汇丰银行 abcNTPC（NTPC输入）电力公司2014年1月29日2财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e年到03 / 2013a 03 / 2014e 03 / 2015e 03 / 2016e净利息-26,875 -29,737 -31,651 -35,972 PBT 166,110 146,008 148,733 161,884汇丰PBT 128,362 141,903 148,733 161,884税项-40,247 -32,015 -32,836-36,105估值数据到年 自由现金流权益-113,452 -43,164 -18,13012,982资产负债表摘要（INRm）注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）无形固定资产0000价格相对有形固定资产1,183,8741,301,3061,394,6081,471,902203203当前资产542,549562,609602,332657,757现金及其他187,381198,466222,624266,573183183资产总额经营负债1,775,651194,2181,896,919192,3492,013,719194,1242,129,779199,753163163债务总额671,837737,804785,167820,467143143净债务股东资金484,456814,759539,338882,928562,544950,589553,8951,025,720123123投入资金1,344,8231,473,1001,580,1921,663,3331031038383比率，增长和每股分析2012201320142015NTPC Rel到BOMBAY SE敏感指数年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e资料来源：汇丰银行同比变化 收入2.76.18.66.7注意：2014年1月28日收盘价息税折旧摊销前利润9.315.96.710.4营业利润5.617.35.89.6PBT26.4-12.11.98.8汇丰每股收益6.111.94.58.5比例（％）收益/ IC（x）0.50.50.50.5投资回报率7.68.07.88.1鱼子12.713.112.612.7资产回报率8.87.57.27.4EBITDA利润率24.026.225.826.7营业利润率18.320.319.820.3EBITDA /净利息（x）6.06.36.36.1净债务/权益59.060.658.853.7净债务/ EBITDA（x）3.02.92.82.5来自运营/净债务的现金流20.127.426.531.2每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）15.2713.8214.0615.25汇丰每股收益（全面摊薄）12.0213.4514.0615.25DPS5.754.755.005.25账面价值98.81107.08115.29124.40损益汇总（INRm）收入673,773714,941776,462828,126息税折旧摊销前利润161,830187,564200,147220,907折旧及摊销-38,232-42,567-46,698-52,706营业利润/息税前利润123,597144,996153,449168,201装机容量（兆瓦）41,18443,03945,44448,924代-父母（BU）232233244255产生-总计（BU）240243260275净利125,908113,993115,897125,779汇丰净利润99,107110,914115,897125,779现金流量摘要（INRm）电动汽车/销售2.22.22.11.9EV / EBITDA9.28.38.07.3经营现金流量97,424147,585148,806172,637电动/ IC1.11.11.01.0资本支出-204,057-160,000-140,000-130,000PE *10.79.69.18.4投资产生的现金流量-187,769-143,775-123,775-113,340P /账面价值1.31.21.11.0股利-35,501-50,165-41,227-43,289FCF产率（％）-11.2-4.2-1.71.2净债务变化97,43654,88223,206-8,649股息收益率（％）4.53.73.94.1 abcNTPC（NTPC输入）电力公司2014年1月29日3当前形式的法规草案的影响：如果以目前的形式最终确定并实施15-19财年的关税法规草案，我们估计NTPC收入可能受到6-7％的负面影响，这主要是由于较低的激励措施。该法规草案提议以统一的价格进行激励INR 0.5 /单位，以产生超过85％的标准PLF。这对NTPC来说是一个很大的负面影响，因为14财年9季度，只有16个煤基工厂中有6个以超过85％的工厂负荷率（PLF）运行，而对于天然气工厂则没有。我们认为，由于需求低迷，短期内PLF不太可能改善。有关更多详细信息，请参见我们的注释如果按计划将激励从PAF转移到PLF –现在只有30％的产能可以潜在地获得激励v / s厂位置类型容量（兆瓦）PLF％2012财年PLF％2013财年PLF％9财年14％PAF％（酯）2014财年9个月1巴达普尔哈尔煤炭70577.1%73.8%67.9%不适用2达德里向上煤炭1,82089.0%82.1%81.8%100.2%3法拉卡世界银行煤炭2,10071.0%63.5%69.5%87.8%4卡哈尔冈h煤炭2,34065.4%71.7%69.0%87.9%5科巴h煤炭2,60079.0%90.1%88.3%92.9%6穆达MH煤炭1,0000.0%0.0%8.5%不适用7拉玛甘丹美联社煤炭2,60093.1%91.3%84.0%88.8%8里汉德美联社煤炭3,00092.1%86.3%82.3%90.9%9 Simhadri美联社煤炭2,00092.8%82.6%79.8%80.3%10辛格劳利向上煤炭2,00088.7%92.4%92.8%93.5%11西帕特h煤炭2,98093.9%75.0%68.8%86.4%12 Talcher-Thermal奥尔煤炭47090.6%94.2%91.0%>91%13塔尔彻·卡尼哈奥尔煤炭3,00082.9%81.6%78.0%80.7%14坦达向上煤炭44088.1%83.6%91.6%>92%15 Unchahar向上煤炭1,05089.8%92.7%85.5%97.3%16 VindhyachalMP煤炭4,26090.4%82.1%85.9%92.2%小计-煤32,36584.9%83.1%79.1%89.2%天然气工厂（7）各种加油站3,95566.7%56.0%35.7%93.8%总计-父级36,32082.7%80.1%74.4%89.7%资料来源：公司数据，CEA，汇丰银行对工厂明智PAF％的估计资料来源：公司资料2014财年2014年9月9日气体PLF％2013财年平均PLF％2012财年平均PAF％2011财年35%35.7%35.7%45%56.0%65%66.7%55%74.4%74.4%71.8%80.1%82.7%75%86.1%85%90.0%89.7%88.3%89.0%91.8%95%在过去两年中，PAF因结构变化而下降，并且其两家工厂（Kahalgaon和Farakka）都配备了物流，PAF有所改善 abcNTPC（NTPC输入）电力公司2014年1月29日42014财年第三季度经营业绩符合预期NTPC报告的利润为286亿印度卢比，在调整上一年度的销售额48亿印度卢比（总收入64亿印度卢比）和额外的养老金成本26亿印度卢比（总收入35亿印度卢比）之后，为264亿印度卢比（同比增长3％），比我们的预期高出3-4％，主要是由于其他收入增加。扣除其他收入前的营业利润为274亿印度