大飞机行业事项点评：C919斩获最大单笔订单，开启规模化发展新篇章

证券研究报告 行业研究 行业事项点评 大飞机 投资评级 看好 上次评级 看好 张润毅 军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 联系电话：15121025863 邮 箱：zhangrunyi@cindasc.com 任旭欢 军工行业研究助理 联系电话：18701785446 邮 箱：renxuhuan@cindasc.com 相关研究： 《大飞机：展大国翱翔翼，圆百年飞天梦》2022.09 《C919珠海航展斩获大订单，大飞机商业化提速》2022.11 《C919取证超预期，大飞机万亿产业链即将启航》2022.11 《全球首架C919交付东航，“金钥匙”撬动万亿产业链》2022.12 《C919商业首航成功，从0到1撬动万亿产业链》2023.5 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 C919斩获最大单笔订单，开启规模化发展新篇章 2023年10月10日 事件：东航增订100架C919，商飞斩获迄今最大单笔C919订单。2023年9月28日据中国商飞官网，东方航空与中国商飞在沪签署购机协议：1）东航在2021年签订首批5架的基础上，再增订100架C919大型客机。2）此次订单将于2024-2031年分批交付，其中，2024年计划交付5架，2025-2027年每年交付10架，2028-2030年每年交付15架，2031年交付20架。 点评： 大订单标志着C919大规模、大机队商业运营有望全面开启，也再次印证我们此前的判断，国产大飞机产业链从1到100迈入发展黄金期：1）东航是C919全球首发用户，此次再增订100架C919，将成为全球最大用户。我们认为，这标志着C919大规模、大机队的商业采购、交付和运营全面开启。2）国产大飞机订单饱满：据经济日报，2023年9月10日在浦江创新论坛全体大会上，中国商飞党委书记、董事长贺东风透露，C919、ARJ21订单数量分别达到1061架、775架。3）C919已走出国门：据陕西天驹投资集团消息，9月15日在第20届中国-东盟博览会上，中国商飞与文莱骐骥航空达成30架C919和ARJ21的采购协议，金额高达20亿美元 。骐骥航空将采用全中国国产大飞机机队，计划首批开航城市包含南宁与桂林。 C919商业运营稳步推进，产业化、规模化发展有望提速：1）C919已实现研发、制造、取证、投运“全面贯通”：2022年9- 12月分别取得TC、PC、AC适航三证并交付中国东航；2023年5月28日，东航圆满完成C919首个商业航班；7月16日东航又接收第二架C919大型客机。2）C919商业运营表现亮眼：截至2023年9月26日，东航2架C919飞机累计安全飞行1140.15小时，其中商业运行867.19小时，累计执行商业航班296班，平均客座率超73%，承运旅客超3.5万人次。3）C919有望提速扩产，由全面研制向产业化阶段转型：2023年1月12日据科创板日报，中国商飞副总经理张玉金透露，C919规划未来五年的年产能将达到150架。 C919市场空间广阔，国产大飞机产业长期发展空间大：1）中国民机市场空间超万亿美元：据《中国商飞市场预测年报（2022-2041）》预测，未来20年我国航空市场将接收9284架客机（占全球21.9%）， 交付价值达1.47万亿美元（占全球23%）。2）C919对应座级的飞机或将占据一半以上市场空间：据中国商飞预测，2022-2041年中国市场C919对应座级的飞机或将交付6288架（占比67.7%），对应 价值量 约7493亿美元（占比51%）。3）我们认为，C919与竞品飞机空客A320、波音B737飞机相比具备性能优势和价格优势，随着商业运营的常态化进行和产能的持续爬坡，C919有望进一步扩大影响力，市场渗透率有望逐步提升。 “探路者”ARJ21规模化、系列化发展提速，C919有望更上一层楼：1）ARJ21商业运营成果丰硕：据经济日报数据，截至2023年9月10日，ARJ21已投放市场112架，累计安全载客860万人次，其首家海外用户印尼翎亚航空开通了印尼国内航线之外，也开通了印尼到马来西亚、新加坡等国际航线。2）ARJ21已拥有多种衍生型号：据中国新闻网，2023年9月26日，中国商飞7架ARJ21和2架C919齐聚新疆乌鲁木齐地窝堡国际机场进行静态展示，其中包括ARJ21公务机、医疗机、货机和应急救援指挥机。3）C919未来有望迎来系列化发展：据南方都市报，中国商飞党委书记、董事长贺东风在2023浦江创新论坛全体大会上表示，后续C919的发展包括缩短型到加长型，覆盖的座级有望从130座到240座。 受益标的：1）机体结构产业链：大部段（中航西飞/洪都航空/中直股份/中航电测）、零部件加工（中航重机/三角防务/爱乐达）、钛合金（西部超导/宝钛股份）、碳纤维（中航高科/光威复材/楚江新材）。2）机载系统产业链：系统供应商（中航机载）、元器件（中航光电/航天电器）、刹车盘/系统（北摩高科/博云新材）。3）航空发动机产业链：主机厂（航发动力）、核心配套（航发控制、航发科技）、高温合金（抚顺特钢、钢研高纳）等。 催化剂：C919飞机再获新订单、国产化进程超预期等。 风险提示：国际贸易形势动荡；C919生产交付不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图表1：中国东航与中国商飞签署100架C919购机协议 图表2：C919大型客机 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 图表3：中国商飞与文莱骐骥航空达成30架飞机采购协议 图表4：C929飞机系统综合试验室奠基 资料来源：“陕西天驹投资集团有限公司”微信公众号，信达证券研发中心 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 图表5：中国商飞9架飞机齐聚新疆，衍生机型首次同台亮相 图表6：C919大型客机航线运行 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图表7：C919大型客机发展大事记 资料来源：中国商飞官网，“陕西天驹投资集团有限公司”微信公众号，经济日报，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图表8：大飞机自主化+商业化+产业化必须齐头并进 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 图表9：大飞机产业链龙头企业全景图 资料来源：航空产业网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图表10：A股受益标的梳理 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 *注：当前股价取2023年10月9日收盘价，标*的盈利预测系信达证券研发中心预测，其余取iFinD一致预期 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E000768中航西飞22.90637.02376.605.230.190.380.530.71121604332600316洪都航空21.38153.3272.511.410.200.240.300.37109917159600038中直股份38.34226.01194.733.870.660.961.301.6158403024300114中航电测42.82252.9619.051.930.330.560.650.70130766661600765*中航重机24.67363.15105.7012.020.821.131.562.1230221612300775三角防务31.77174.8118.766.251.261.552.002.4825201613300696爱乐达20.8261.035.612.130.730.811.101.2629261917688122西部超导46.93304.8942.2710.802.332.162.753.5020221713600456宝钛股份33.17158.4866.355.571.171.662.072.5728201613600862中航高科24.80345.4844.467.650.550.730.941.1945342621300699光威复材27.32227.1325.119.341.801.291.551.8215211815002171楚江新材7.0293.68405.961.340.090.720.860.76781089600372中航机载14.33693.41111.868.720.450.490.640.7332292220002179中航光电42.86908.65158.3827.171.721.622.052.5625262117002025航天电器58.34266.5460.205.551.231.732.313.0347342519002985北摩高科37.73125.219.983.140.951.441.862.2940262016002297博云新材7.4742.815.570.240.040.040.040.05179187187149600893航发动力37.23992.40370.9712.680.480.580.730.9278645141000738航发控制21.40281.4549.426.880.520.630.770.9641342822600391航发科技20.1466.4938.010.470.140.200.290.41144997050600399抚顺特钢9.11179.6678.151.970.100.290.440.5491312117300034钢研高纳24.40189.2128.793.370.700.660.911.2335372720EPSPE证券代码证券简称当前股价（元）总市值（亿元）2022年营业总收入（亿元）2022年归母净利润（亿元） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 研究团队简介 张润毅（S1500520050003），信达证券军工&中小盘首席分析师，上海交通大学硕士，证券从业经验10年。2020年4月加盟信达证券，2013-2020年先后供职于国泰君安证券、国盛证券，担任军工首席分析师；曾荣获2014年新财富最佳分析师第4名、金牛奖第1名；2015年新财富第2名、金牛奖第3名；2016年新财富第4名、金牛奖第1名、第一财经最佳分析师第1名；多次入围新财富、水晶球等奖项，具备扎实的航空航天+金融数学复合专业背景、机械/能源/军工等行业研究经验，善于把握行业发展趋势和重大拐点。 任旭欢（S1500121120018）， 信 达证券军工&中小盘研究助理，同济大学硕士，西北工业大学学士，CMA，中级会计师，COMAC注册系统工程师。曾供职中国商飞公司，从事成本工程工作，5年产业工作经验。2021年11月加入信达证券研究开发中心，从事军工&中小盘行业研究工作。 祝小茜（S1500122080010），信达证券军工&中小盘研究助理，本硕均就读于中央财经大学，经济学硕士。具备扎实的国防军工、经济学基础，曾在国家财政部有关军人事务财政支持的委托性课题中承担重要角色。2022年7月加入信达证券研究开发中心，侧重军工电子研究。 冯钰博（S1500123010012），信达证券军工&中小盘团队成员，美国伊利诺伊大学香槟分校硕士，西南财经大学学士。2023年1月加入信达证券研究开发中心，从事军工&中小盘行业研究工作。 请阅读最后一页免责声明及信息披