国产大飞机：C919商运向规模化迈进，万亿市场即将开启

11中邮证券2023年12月31日国产大飞机C919商运向规模化迈进，万亿市场即将开启证券研究报告鲍学博 / 马强中邮证券研究所 军工团队行业投资评级：强于大市 •C919商运向规模化迈进。C919大型客机是我国首次按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机，座级158-192座，航程4075-5555公里。2022年12月9日、2023年7月16日和12月9日，东航陆续接收3架C919。截至12月12日，C919商业运行（2023年5月28日）以来，共执行航班量约580班，累计旅客量近7.2万人次。•窄体客机是民航主力机型，C919将跻身万亿市场。从空客公司和波音公司近几年飞机交付情况看，单通道窄体客机例如空客A320系列飞机和波音B737系列飞机为民航主流机型，占比80%左右。按目录价格测算，2022-2041年，全球单通道客机市场规模人民币25.86万亿，年均1.29万亿；中国单通道客机市场规模人民币5.32万亿，年均2659亿。目前，C919已交付3架，订单超过1000架，2023年9月28日，中国东航与中国商飞签订单笔100架C919大订单。•C919实行“主制造商—供应商”模式。C919整体国产化率达到50%以上（含中外合资企业本土化生产）。C919飞机的机体部分，如机头、机身、机翼、舱门、雷达罩等部分，由国内供应商自主完成；飞机的航电、飞控等核心子系统，大多由海外供应商与中国公司在国内建立的合资公司提供；发动机国外型号采用LEAP-1C，国产型号由中国航发商发研制生产。•我们认为，机体制造商和航材经销商有望受益于C919生产交付提速，建议关注中航西飞、中直股份、润贝航科等；部分上市公司在长三角地区布局民航产业化配套，C919配套价值量有望提升，建议关注三角防务、中航重机、中复神鹰等；原材料、机载设备、航发国产化空间广阔，建议关注宝钛股份、西部超导、光威复材、中航高科、江航装备、北摩高科、航发动力、航发控制等。•风险提示：C919产能建设不及预期；部分环节生产、采购瓶颈导致交付不及预期；国内外航空市场需求不及预期等。投资要点请参阅附注免责声明 3目录历经十余年，C919商运向规模化迈进一窄体客机是民航主力机型，C919将跻身万亿市场二相关上市公司四C919采用“主制造商—供应商”模式，材料、设备、航发国产化空间广阔三风险提示五 44一历经十余年，C919商运向规模化迈进1.1ARJ21的正式运营是我国民机产业的重要里程碑1.2C919拉开国产大型客机序幕，商运向规模化迈进1.3C929已进入详细设计阶段，未来可期 5资料来源：《中国商用飞机发展三部曲-吴光辉》，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼1.1 ARJ21的正式运营是我国民机产业的重要里程碑•中国航空工业有60多年的历史，大飞机的制造很早就起步了，但20世纪70年代以后它就停了下来，在20世纪，大型客机项目几上几下，始终没有走完完整型号研制过程，没有形成真正的商用飞机产业。•1970年，运十项目启动研制，经过十年的艰辛探索，运十于1980年首飞。因发展战略不清晰以及其他种种原因，运10的生产被迫取消。一、历经十余年，C919商运向规模化迈进图表1：中国商用飞机发展历程 6资料来源：中国民航报，中国商飞官网，民航内参公众号，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼1.1 ARJ21的正式运营是我国民机产业的重要里程碑•ARJ21新支线飞机是我国自行研制、具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线客机，于2002年4月立项，同年9月，中航商用飞机有限公司成立。2014年底，ARJ21取得中国民航局型号合格证，2017年取得中国民航局生产许可证。2015年12月，商飞向成都航空交付全球首架ARJ21；2022年，ARJ21的交付量首次超过30架；2022年12月，国产ARJ-21正式出口印度尼西亚。一、历经十余年，C919商运向规模化迈进11261222223405101520253035402015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年图表2：ARJ21交付情况•ARJ21建成了部总装年产50架的生产能力，达到年30架均衡生产节拍。此外，ARJ21向系列化发展，公务机、医疗机、货机等衍生机型研制稳步推进。•2023年11月24日，国产支线客机ARJ21迎来了第1000万人次旅客，累计交付117架，开通国内外航线400余条，通航城市140余座，运送旅客1000万人次。•GE专门为ARJ21飞机定制CF34-10A发动机是ARJ21实现百架飞机规模化交付运营的重要组成。 7资料来源：《中国商用飞机发展三部曲-吴光辉》，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼1.2 C919拉开国产大型客机序幕，商运向规模化迈进•C919大型客机是我国首次按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机，座级158-192座，航程4075-5555公里，于2007年立项，2015年11月2日C919完成总装下线，2017年5月成功首飞，2022年9月29日C919成功取得型号合格证（TC），2022年12月9日交付首架机。•C919商运向规模化迈进。2022年12月9日、2023年7月16日和12月9日，东航陆续接收3架C919。截至12月12日，C919商业运行以来（5月28日-12月12日），共执行航班量约580班，累计旅客量近7.2万人次，总飞行时长近1460小时。一、历经十余年，C919商运向规模化迈进•中国商飞将推出C919衍生型。2023年上海国际商业航展上，中国商飞推出了C919两款新改型，分别拥有缩短140座和加长210座布局。C919缩短型也称为高原型，是针对高海拔机场的运营而设计，航程3000公里；C919加长型针对中远程市场的运营而设计，航程为4500公里。图表3：C919大飞机 8资料来源：中国商飞官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼1.3 C929已进入详细设计阶段，未来可期•CR929远程宽体客机是中俄联合研制的远程宽体客机。CR929远程宽体客机采用双通道客舱布局，基本型命名为CR929-600，航程为12000公里。此外还有缩短型和加长型，分别命名为CR929-500和CR929-700。2016年6月，CR929客机项目由中国商飞与俄罗斯联合航空签署项目合资合同；2017年，成立中俄国际商用飞机有限责任公司，项目正式启动；2018年，确定CR929远程宽体客机的整体外形和尺寸等主要参数。一、历经十余年，C919商运向规模化迈进•CR929项目，俄罗斯已无力继续进行。2022年，承担主要设计工作的俄罗斯退出CR929联合研制项目。•C929项目正式立项，我国独自推进已进入详设阶段。2023年11月3日，中国商飞副总经理戚学锋在举行的一场航空运输会议上宣布，“C929已进入详细设计阶段”。图表4：C929远程宽体客机 99二窄体客机是民航主力机型，C919将跻身万亿市场2.1单通道窄体客机是民航主力机型2.2民航市场空间广阔，C919将跻身万亿市场2.3C919在手订单充足，东航再签100架单笔大订单 10资料来源：《中国商用飞机发展三部曲-吴光辉》，中国商飞官网，中国东航公告，中国国航公告，波音公司官网，第一财经，空客公司官网，南方航空公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼2.1 单通道窄体客机是民航主力机型•C919作为后起之秀，拥有技术后发优势。相比竞品机型，C919在整体设计上采用的先进技术更多、自动化程度更高，在安全性、经济性、环保性、舒适性方面更具优势。在机体结构材料上，C919大范围使用第三代铝锂合金、复合材料和钛合金，三类材料机体结构重量占比分别为7.4%、11.5%和9.3%，起到良好的减重效果，具有更好的节能减排优势，比同类飞机的油耗少12%-15%。二、窄体客机是民航主力机型，C919将跻身万亿市场图表5：C919和竞品机型对比项目C919B737 MAX 8A320NEO目录价格0.99-1.08亿美元约1.2亿美元1.05-1.36亿美元机长（米）38.939.5237.57翼展（米）35.835.935.8高度（米）11.95—11.76航程（公里）4075-555565706300机舱座位158-192162–178150-180 11资料来源：波音公司公告，空客公司官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼2.1 单通道窄体客机是民航主力机型•C919对标波音B737和空客A320，是民航主力机型。从空客公司和波音公司近几年飞机交付情况看，单通道窄体客机例如空客A320系列飞机和波音B737系列飞机为民航主流机型。2022年，空客交付661架飞机，其中A320系列飞机516架，占比78%；波音交付480架飞机，其中B737系列客机387架，占比81%。二、窄体客机是民航主力机型，C919将跻身万亿市场图表6：近几年空客、波音各机型交付情况机型机型2020年2021年2022年空客A22038（7%）50（8%）53（8%）A320446（79%）483（79%）516（78%）A33019（3%）18（3%）32（5%）A35059（10%）55（9%）60（9%）A3804（1%）5（1%）—波音B73743（27%）263（77%）387（81%）B7475（3%）7（2%）5（1%）B76730（19%）32（9%）33（7%）B77726（17%）24（7%）24（5%）B78753（34%）14（4%）31（6%） 12资料来源：波音公司官网，波音公司公告，空客公司官网，wind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼2.1 单通道窄体客机是民航主力机型•2018年，B737系列飞机交付量达到顶峰580架，其中，波音向中国交付B737系列飞机165架，占全球交付总数量28%。2018年和2019年，波音B737 MAX发生了两起空难事故，遭到全球禁飞。•截至2022年6月，空客公司已累计交付10406架A320系列飞机。2019年之前，空客A320交付数量基本呈平稳上升趋势，2019年达到顶峰交付量642架。二、窄体客机是民航主力机型，C919将跻身万亿市场图表7：波音B737往年交付数量37637241544048549549052958012743263387010020030040050060070001002003004005006007002010201120122013201420152016201720182019202020212022B737交付数量（架）商业飞机部门营收(亿美元，右轴)图表8：空客A320往年交付数量401421455493490491545558626642446483516010020030040050060001002003004005006007002010201120122013201420152016201720182019202020212022A320交付数量（架）商业航空营收（亿欧元，右轴） 13资料来源：《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）-中国商飞》，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼2.2 民航市场空间广阔，C919将跻身万亿市场•根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，2022-2041年全球航空旅客周转量（RPKs）年均增长率为3.9%，全球各类型喷气客机的交付量将达到42428架，总价值约为6.4万亿美元，中国航空市场将接收客机9284架，价值约1.47万亿美元。二、窄体客机是民航主力机型，C919将跻身万亿市场图表9：2022-2041年航空市场预测数据项目类型中国亚太欧洲拉美中东北美俄罗斯和独联体非洲全球新机交付量预测（架）支线客机9585064083885314962563024367单通道客机62886398643121731651583574584630367双通道客机2038150914713801077836151232