航空装备行业：国产大飞机开启1到100征程，第二架C919成功交付，万亿产业链迎风启航

航空装备II /行业专题报告 /2023.07.21 请阅读最后一页的重要声明！ 第二架C919成功交付，万亿产业链迎风启航 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 联系人 张飞 zhangfei02@ctsec.com 相关报告 1. 《C919成功商业首航，大飞机产业链拾级而上》 2023-05-30 国产大飞机开启1到100征程 核心观点 ❖ 第二架C919成功交付，国产大飞机开启1到100征程：2023年7月14日，第二架C919飞机交付中国东方航空，这是继2022年12月9日首架C919交付中国东方航空后的又一架国产大飞机。2023年5月28日，首架C919顺利完成从上海虹桥机场到北京首都国际机场的航班，随后常态化执飞沪蓉线，至此，国产大飞机顺利完成0-1突破，第二架C919的顺利交付标志着国产大飞机正式开启1-100征程。 ❖ 近1200架订单在手，万亿国产大飞机产业链拾级而上：根据澎湃新闻报道，截至2023年1月12日，C919订单数量已接近1200架，按照0.99亿美元/架的目录价格，订单价值近1188亿美元。另外，截至2022年底，中国支线客机ARJ21共获25家客户690架订单，按照3800万美元/架的目录价格，订单价值262.2亿美元，C919叠加ARJ21合计订单近1450.2亿美元，按照7：1汇率计算，合计近10151.4亿人民币，万亿国产商用客机产业链雏形初现。 ❖ 国产大飞机有望与空客波音竞技于国际市场，年万亿市场有望占据一席之地。C919的成功商用，有望带动国产大飞机产业链逐渐步入世界万亿赛道。波音737MAX事故前的2018年，空客波音合计交付1606架商用飞机，全球年交付规模超万亿元。随着国际航空市场逐渐走出疫情及737MAX事故低谷，世界商用飞机交付数量有望逐渐恢复甚至超越2018年水平。2022年12月18日，ARJ21正式交付印尼翎亚航空，国产商用飞机国际化进程已然起步，随着C919市场认可度逐渐增加，中国商用飞机有望稳步进入国际市场，未来世界商用飞机年万亿市场，国产大飞机有望占据一席之地。 ❖ 投资建议：根据澎湃新闻报道（2023年1月12日《商飞副总经理张玉金：预计5年内C919年产能将达150架》），C919产能规划有望于5年内达到150架/年甚至更多。放眼长远，大飞机产业链拥有超额成长性、高度稀缺性的标的或将带来超额收益。具体各细分赛道重点标的如下： 原材料：宝钛股份、西部超导（钛合金）；中航高科、光威复材（复合材料）；钢研高纳、抚顺特钢（高温合金）。 零部件：应流股份、钢研高纳（精密铸造）；中航重机（精密锻造）。 子系统：航发动力（航空发动机）；北摩高科（刹车系统）；中航电子（航电/机电系统）。 主机厂：中航西飞、中航沈飞（机身结构） -22%-17%-12%-8%-3%2%航空装备II沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 ❖ 风险提示：C919量产不及预期；C919市场开拓不及预期；零部件国产化推进不及预期。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（07.20） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600456 宝钛股份 160.30 33.55 1.17 1.65 2.10 35.04 20.33 15.98 未覆盖 688122 西部超导 334.12 51.43 2.33 2.88 3.75 40.69 17.88 13.72 未覆盖 600862 中航高科 330.01 23.69 0.55 0.71 0.92 40.53 33.19 25.77 未覆盖 300699 光威复材 243.17 29.25 1.80 1.89 2.36 40.14 15.50 12.39 未覆盖 300034 钢研高纳 190.45 24.56 0.70 0.85 1.17 65.34 28.96 20.99 未覆盖 600399 抚顺特钢 201.15 10.20 0.10 0.39 0.56 143.10 25.95 18.33 未覆盖 603308 应流股份 115.18 16.86 0.59 0.77 0.86 36.10 21.90 19.60 增持 600765 中航重机 385.82 26.21 0.82 1.10 1.43 37.91 23.93 18.39 未覆盖 600893 航发动力 1,081.70 40.58 0.48 0.58 0.74 88.08 69.55 55.14 未覆盖 600372 中航电子 736.00 15.21 0.45 0.28 0.34 35.13 53.54 44.33 未覆盖 数据来源：Wind数据，财通证券研究所（备注：应流股份预测数据来自财通证券研究所，其他未覆盖标的预测数据来自wind一致预期，数据截至2023年7月20日） oVrYrYoMtRsQoM7NaO7NsQoOpNpMeRrRoRiNoMoP8OpOsNMYtRmMxNoMtQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 1 历时十七载，国产大飞机终迎日出时刻 ............................................................................................... 6 2 万亿市场空间广阔，三足鼎立格局有望逐渐形成 ............................................................................... 8 2.1 疫情影响逐渐消散，商用航空市场开启复苏 ................................................................................... 8 2.2 需求端：2022-2041年，C919所在细分市场平均年产值或近万亿元 ......................................... 10 2.3 供给端：当前双寡头垄断格局，中国商飞未来有望成为第三极 ................................................. 13 3 国产大飞机产业链解析 ......................................................................................................................... 16 3.1 国之重器，带飞万亿产业链 ............................................................................................................. 16 3.2 原材料：九层之台，起于累土 ......................................................................................................... 18 3.2.1 铝合金：质优价廉，目前仍是主流材料 ..................................................................................... 20 3.2.2 钛合金：综合性能优异，飞机增强减重必选 ............................................................................. 22 3.2.3 复合材料：机体减重新材料，金属材料替代者 ......................................................................... 24 3.2.4 高温合金：航发热端核心材料，飞机动力关键支撑 ................................................................. 29 3.3 机体结构 ............................................................................................................................................. 32 3.3.1 精密铸件：减少零件数量，降低生产周期 ................................................................................. 32 3.3.2 锻件：核心承力，机体骨骼 ......................................................................................................... 33 3.3.3 机械加工 ......................................................................................................................................... 36 3.4 分系统 ................................................................................................................................................. 36 3.4.1 航空发动机：短期仍需依赖进口，未来国产商用航发可期 ..................................................... 36 3.4.2 刹车系统：保障安全着陆，耗材属性显著 ................................................................................. 39 3.4.3 航电系统：飞机神经系统，信息化加深背景下持续受益 ......................................................... 42 3.4.4 机电系统：综合化、多电化、全电化发展趋势明显 ................................................................. 43 3.4.5 飞机主机厂：多个主机厂参与C919项目供应 .......................................................................... 44 4 投资策略：成长赛道选择超额成长，核心赛道挑选卡位核心 ......................................................... 46 5 风险提示 .....................................................................................................................