大飞机行业事项点评：C919商业首航成功，从0到1撬动万亿产业链

证券研究报告 行业研究 行业事项点评 大飞机 投资评级 看好 上次评级 看好 张润毅 军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 联系电话：15121025863 邮 箱：zhangrunyi@cindasc.com 任旭欢 军工行业研究助理 联系电话：18701785446 邮 箱：renxuhuan@cindasc.com 相关研究： 《大飞机：展大国翱翔翼，圆百年飞天梦》2022.09 《C919珠海航展斩获大订单，大飞机商业化提速》2022.11 《C919取证超预期，大飞机万亿产业链即将启航》2022.11 《全球首架C919交付东航，“金钥匙”撬动万亿产业链》2022.12 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 C919商业首航成功，从0到1撬动万亿产业链 2023年5月29日 事件：C919全球首次商业载客飞行圆满成功，拉开常态化商业运行序幕。据“上海发布”消息，2023年5月28日，中国东方航空使用中国商飞全球首架交付的C919大型客机，执行MU9191航班，从上海虹桥机场飞往北京首都机场，开启全球首次商业载客飞行。据东航计划，自5月29日起，东航首架C919大型客机将在上海虹桥-成都天府航线上实行常态化商业运行。 点评： C919商业首航圆满成功，标志着国产大飞机从0到1的历史性突破：1）历经十六年，C919飞机正式开启商业运营：C919于2022年9月29日取得中国民航局型号合格证（TC），11月29日取得生产许可证（PC），12月9日交付中国东航；MU9191航班标志着C919的“研发、制造、取证、投运”全面贯通，中国民航商业运营国产大飞机正式“起步”。2）东航C919为旅客带来舒适的顶部和前方视觉空间：拥有2.25米过道高度；公务舱、经济舱均选用完全自主研发的新一代国产客舱座椅，公务舱后靠可达到120度、前后座椅间距超过1米；客舱选装了20个12英寸吊装显示器，支持1080P电影放映，此为东航单通道机队首次引入1080P节目装载。3）东航与商飞强强联手推动C919商业化：东航C919将以上海为主要基地，拟在2022、2023年引进5架C919，未来或将围绕“四梁八柱”航线网络，将C919投入上海、北京、西安、昆明、广州、成都、深圳等地的优质精品航线。 C919商业首航前订单已超千架，或将开启全球民航A/B/C“三足鼎立”时代1）国产大飞机订单饱满：据上海市科委1月10日发布的《2022上海科技进步报告》数据， 截至2022年底，C919累计获得32家客户1035架订单，ARJ21累计获得25家客户690架订单。2）新订单接踵而至：据中国商飞官网消息，2023年4月27日，海航航空集团与中国商飞公司在上海签署百架飞机采购协议，包括60架C919确认订单和40架ARJ21飞机意向订单。3）我们认为，C919与竞品飞机空客A320、波音B737飞机相比具备性能优势和价格优势，随着商业运营的常态化进行，C919或将进一步扩大影响力，市场渗透率有望逐步提升。 C919市场空间广阔，国产大飞机产业长期发展空间大：1）中国民机市场空间超万亿美元：据《中国商飞市场预测年报（2022-2041）》预测，未来20年我国航空市场将接收9284架客机（占全球21.9%），交付价值达1.47万亿美元（占全球23%）。2）C919对应座级的飞机或将占据一半以上市场空间：据中国商飞预测，2022-2041年中国市场C919对应座级的飞机或将交付6288架（占比67.7%），对应价值量 约7493亿美元（占比51%）。 “探路者”ARJ21运营成果丰硕，C919有望更上一层楼：1）ARJ21已从安全顺畅运营全面迈向规模经济运营：据中国商飞消息，2022年3月18日，ARJ21飞机安全运行突破20万小时 ；据中国民航网数据，截至2022年12月29日，ARJ21已累计交付100架，中国商飞已达到年30架ARJ21的均衡 生产节拍， 建立了部总装 年产50架的 生产能力。2）ARJ21已进入国际化、系列化发展阶段：2022年12月18日，ARJ21交付首家海外客户印尼翎亚航空（TransNusa）；并拥有医疗机、灭火机、应急救援指挥机、货机、公务机等衍生机型。3）我们认为，ARJ21作为国产大飞机的“探路者”，其 商业化、产业化运营的成功经验或为C919的发展 提供了参考和样本，未来C919有望在ARJ21成功运营的基础上更上一层楼。 受益标的：1）机体结构产业链：大部段（中航西飞/洪都航空/中直股份/中航电测）、零部件加工（中航重机/爱乐达）、钛合金（西部超导/宝钛股份）、碳纤维（中航高科/光威复材/楚江新材）。2）机载系统产业链：系统供应商（中航电子）、元器件（中航光电/航天电器）、刹车盘/系统（北摩高科/博云新材）。3）航空发动机产业链：主机厂（航发动力）、核心配套（航发控制、航发科技）、高温合金（抚顺特钢、钢研高纳）等。 催化剂：C919飞机完成商业首航。 风险提示：国际贸易形势动荡；C919生产交付不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图表1：C919首次商业运行现场图片 图表2：C919首次商业运行 资料来源：“上海发布”微信公众号，中国东方航空，央视新闻，信达证券研发中心 资料来源：“上海发布”微信公众号，中国东方航空，央视新闻，信达证券研发中心 图表3：ARJ21飞机首次交付海外 图表4：ARJ21客改货获得适航批准 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 图表5：全球首架C919飞机交付中国东航 图表6：首架交付东航的C919编号为B-919A 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图表7：大飞机自主化+商业化+产业化必须齐头并进 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 图表8：大飞机产业链龙头企业全景图 资料来源：航空产业网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图表9：C919大飞机简介 资料来源：光明网，央视新闻，信达证券研发 中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图表10：受益标的梳理 资料来源：WIND，信达证券研发中心 注：标*为信达证券预测，其余为WIND一致预期，当前股价取2023年5月26日收盘价 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E000768.SZ中航西飞25.16699.89376.605.230.190.390.530.69133644737600316.SH洪都航空23.63169.4572.511.410.200.240.300.37120997964600038.SH中直股份39.39232.19194.733.870.661.331.772.2060302218600765.SH*中航重机26.50390.09105.7012.020.821.101.542.0832241713300696.SZ爱乐达24.0670.535.612.130.731.231.671.9233201413688122.SH西部超导83.88389.2442.2710.802.332.993.814.7436282218600456.SH宝钛股份33.40159.5866.355.571.171.652.102.6629201613600862.SH中航高科23.63329.1844.467.650.550.730.941.1943332520300699.SZ光威复材30.85256.4725.119.341.801.371.681.9917221816002171.SZ楚江新材7.0193.55405.961.340.090.510.620.747814119600372.SH中航电子14.87666.93111.868.720.450.270.330.3433554543002179.SZ中航光电43.04912.47158.3827.171.721.612.032.5525272117002025.SZ航天电器64.07290.0260.205.551.231.742.373.1952372720002985.SZ北摩高科43.52144.429.983.140.951.562.022.4846282218002297.SZ博云新材7.9245.395.570.240.040.040.040.05189189182162600893.SH航发动力40.431,077.70370.9712.680.480.590.740.9484695543000738.SZ航发控制23.94314.8649.426.880.520.670.841.0646362823600391.SH航发科技22.2373.3938.010.470.140.250.390.54159885741600399.SH抚顺特钢10.47206.4878.151.970.100.370.530.63105282017300034.SZ钢研高纳38.80188.4428.793.370.700.961.321.7356402922EPSPE证券代码证券简称当前股价（元）总市值（亿元）2022年营业总收入（亿元）2022年归母净利润（亿元） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 研究团队简介 张润毅（S1500520050003），信达证券军工&中小盘首席分析师，上海交通大学硕士，证券从业经验10年。2020年4月加盟信达证券，2013-2020年先后供职于国泰君安证券、国盛证券，担任军工首席分析师；曾荣获2014年新财富最佳分析师第4名、金牛奖第1名；2015年新财富第2名、金牛奖第3名；2016年新财富第4名、金牛奖第1名、第一财经最佳分析师第1名；多次入围新财富、水晶球等奖项，具备扎实的航空航天+金融数学复合专业背景、机械/能源/军工等行业研究经验，善于把握行业发展趋势和重大拐点。 任旭欢（S1500121120018），信达证券军工&中小盘研究助理，同济大学硕士，西北工业大学学士，CMA，中级会计师，COMAC注册系统工程师。曾供职中国商飞公司，从事成本工程工作，5年产业工作经验。2021年11月加入信达证券研究开发中心，从事军工&中小盘行业研究工作。 祝小茜（S1500122080010），信达证券军工&中小盘研究助理，本硕均就读于中央财经大学，经济学硕士。具备扎实的国防军工、经济学基础，曾在国家财政部有关军人事务财政支持的委托性课题中承担重要角色。2022年7月加入信达证券研究开发中心，侧重军工电子研究。 冯钰博（S1500123010012），信达证券军工&中小盘团队成员，美国伊利诺伊大学香槟分校硕士，西南财经大学学士。2023年1月加入信达证券研究开发中心，从事军工&中小盘行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qili