大飞机行业事项点评：全球首架C919交付东航，“金钥匙”撬动万亿产业链
证券研究报告 行业研究 行业事项点评 大飞机 投资评级 看好 上次评级 看好 张润毅 军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 联系电话：15121025863 邮 箱：zhangrunyi@cindasc.com 任旭欢 军工行业研究助理 联系电话：18701785446 邮 箱：renxuhuan@cindasc.com 相关研究： 《大飞机：展大国翱翔翼，圆百年飞天梦》2022.09 《C919珠海航展斩获大订单，大飞机商业化提速》2022.11 《C919取证超预期，大飞机万亿产业链即将启航》2022.11 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 全球首架C919交付东航，“金钥匙”撬动万亿产业链 2022年12月9日 事件：据新华社 消息，2022年12月9日上午，全球首架C919正式交付中国东方航空，中国商飞向中国东航交付“C919全球首架纪念钥匙”，并颁发飞机销售证；中国民航局向中国东航颁发国籍登记证、单机适航证（AC）、电台执照。交付之后，这架C919将开展100小时以上的空机验证试飞，以对飞机运行安全性、维修可靠性及保障能力进行验证和确认，有望于2023年春投入商业运营。 点评： 打破A、B垄断，全球民航运输市场正式迎来“C”选项：1）自1988年欧洲空客A320投入运营 已有30余年，C919正式迈出民航商业运营的关键“第一步”，标志着 全球民航运输市场迎来全新研制的单通道干线客机、我国首次拥有自主研发的喷气式干线飞机。2）C919性能优越，具有安全、经济、舒适、环保的特点：采用先进气动设计、先进推进系统和先进材料，碳排放更低、燃油效率更高；驾驶舱装配新一代集成式侧方操作杆，先进的“静暗”设计可有效降低飞行员工作负荷；客舱拥有多项人性化设计，为旅客提供更加舒适的乘坐环境。 “上、下半场”完美接力，东航与商飞强强联手推动C919商业化：1）中国东航实力强劲，经验丰富：作为我国三大国有骨干航空公司之一和全球第七大航空公司，东航全球化、大机队运营经验丰富，其航线网络通达全球170个国家地区的1062个目的地，旅客运输量位居全球前十。2）中国东航深度参与C919设计研发过程，致力于C919高质量运营：培养提供 了C919首个机组、为C919首飞伴飞，并持续 对C919的设计优化、维修优化提供支持；东航已选拔24名优秀飞行员，专门组建成立了C919飞行部，首批乘务组、机务工程师也已做好准备；未来，东航将投入最强的人员与资源力量负责C919的运营保障。3）我们认为：商飞与东航总部均在上海，二者强强联手，依托强大的研发和运营保障能力，未来C919商业化有望加速。 供需共振，国产大飞机商业化、产业化前景广阔：1）C919对应座级的客机占据全球客机市场70%：全球载客量150人左右，航程4000-5000公里的窄体干线客机超过15000架。2）中国民机市场空间超万亿美元：据《中国商飞市场预测年报（2022-2041）》预测，未来20年我国航空市场将接收9284架客机（占全球21.9%），交付价值 达1.47万亿美元（占全球23%）。3）大飞机已进入规模化系列化发展新阶段：C919于2022年9月29日取得型号合格证（TC），于11月29日取得生产许可证（PC），由设计研制阶段转入批量生产阶段；截至2022年12月7日，ARJ21已累计交付90架，并具备年产50架的能力，同时拥有医疗机、灭火机、应急救援指挥机、货机、公务机等衍生机型。 发展大飞机对国民经济增长具有带动效应，大飞机产业链蓄势待发：1）大飞机投入产出比高达1:80：一架大飞机通常有300-500万个零件，发展大飞机能带动新材料、先进制造、电子信息等领域的发展。2）实现产业化是大飞机发展的终极目标：是大飞机“基业长青”的必经之路，也是产业链安全的有力 保证。3）大飞机产业化正在提速：关键零部件国产化替代取得多项成果，国内厂商参与度和专业化整合程度不断提高。 受益标的：1）机体结构产业链：大部段（中航西飞/洪都航空/中直股份）、零部件加工（中航重机/爱乐达）、钛合金（西部超导/宝钛股份）、碳纤维（中航高科/光威复材/楚江新材）。2）机载系统产业链：系统供应商（中航机电/中航电子）、元器件（中航光电/航天电器）、刹车盘/系统（北摩高科/博云新材）。3）航空发动机产业链：主机厂（航发动力）、核心配套（航发控制、航发科技）、高温合金（抚顺特钢、钢研高纳）等。 催化剂：全球首架C919交付中国东航。 风险提示：国际贸易形势动荡或疫情反复；C919生产交付不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图表1：全球首架C919正式交付中国东航 图表2：“携手翱翔新时代”C919交付仪式 资料来源：中国商飞官网 ，信达证券研发中心 资料来源：中国航空新闻网，信达证券研发中心 图表3：C919全球首架纪念钥匙 图表4：C919飞机销售证 资料来源：央视新闻，信达证券研发中心 资料来源：央视新闻，信达证券研发中心 图表5：C919国籍登记证 图表6：C919单机适航证（AC） 资料来源：央视新闻，信达证券研发中心 资料来源：央视新闻，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图表7：C919电台执照 图表8：C919机身上的“全球首架”中国印 资料来源：央视新闻，信达证券研发中心 资料来源：“中国东方航空”微信公众号，信达证券研发中心 图表9：大飞机产业链龙头企业全景图 资料来源：航空产业网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 张润毅（S1500520050003），信达证券军工&中小盘首席分析师，上海交通大学硕士，证券从业经验9年。2020年4月加盟信达证券，2013-2020年先后供职于国泰君安证券、国盛证券，担任军工首席分析师；曾荣获2014年新财富最佳分析师第4名、金牛奖第1名；2015年新财富第2名、金牛奖第3名；2016年新财富第4名、金牛奖第1名、第一财经最佳分析师第1名；多次入围新财富、水晶球等奖项，具备扎实的航空航天+金融数学复合专业背景、机械/能源/军工等行业研究经验，善于把握行业发展趋势和重大拐点。 任旭欢（S1500121120018），信达证券军工&中小盘研究助理，同济大学硕士，西北工业大学学士，CMA，中级会计师，COMAC注册系统工程师。曾供职中国商飞公司，从事成本工程工作，5年产业工作经验。2021年11月加入信达证券研究开发中心，从事军工&中小盘行业研究工作。 祝小茜（S1500122080010），信达证券军工&中小盘研究助理，本硕均就读于中央财经大学，经济学硕士。具备扎实的国防军工、经济学基础，曾在国家财政部有关军人事务财政支持的委托性课题中承担重要角色。2022年7月加入信达证券研究开发中心，侧重军工电子研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或
