FY24 / 25E 收益上涨 10% ； Reit

对捷普业务的情景分析显示，FY24 / 25E的盈利上涨5 -10%；重申买入 目标价41.98港元（先前TP为41.98港元）涨/跌16.6%现价36.00港元中国技术亚历克斯NG(852) 3900 0881 在比亚迪宣布以158亿元人民币（约22亿美元）收购捷普的移动业务（iPhoe外壳）之后，我们对此次收购对比亚迪的收益进行了情景分析，我们的基本情况表明，比亚迪在FY24 /25E的净利润上涨5％/ 10％，假设在FY24 / 25E分配iPhoe外壳份额为15％/ 18％，NPM为3.4％/ 3.8％。此外，我们相信捷普iPhoe外壳业务的整合将加速比亚迪在苹果多个产品类别中的份额增长。对于2H23E / 24E，我们对高端Adroid恢复保持乐观（例如。Procedre华为），iPad OEM /组件的份额增长以及家用储能和新能源业务的快速增长。该股目前的市盈率为23 / 24财年21.8倍/ 17.7倍，这很有吸引力。重申购买。 收购捷普的移动业务增加了比亚迪的盈利能力。根据公告中披露的财务信息，捷普移动的NPM在FY21 / 22 / 9M23达到5.3％/ 3.4％/ 3.1％，远高于BYDE NPM在FY21 / 22/ 1H23的2.6％/ 1.7％/ 2.7％。展望未来，我们预计收购捷普的移动业务将与比亚迪的零部件产品组合产生显著的协同效应，并推动iPhoe供应链在各个产品类别中的份额增长（例如。ProcedreiPhoe，iPad，手表）。 李汉青 情景分析：在我们的基本情况下，FY24 / 25E的盈利上涨5 - 10%。假设1）在FY24 / 25E分配15% / 18%的iPhone外壳份额， 2）Jabil在FY24 / 25E的业务NPM为3.4% / 3.8%，3）按6%利率计算的154亿元人民币贷款的利息支出，我们的基本案例表明比亚迪在FY24 / 25E的净利润上涨5%/ 10%，而我们的牛市情景暗示比亚迪在FY24 / 25E的盈利上涨10% / 22%。我们将在交易结束后将影响反映到我们的模型中。 2H23E展 望：高 端Android恢 复 和iPad份 额 增 长 。我 们 相 信 华 为 的 卷 土 重 来 和Android HoH的复苏将提高2H23E的整体盈利能力。此外，iPad在OEM /组件方面的份额增长将导致更好的产品组合和收入增长。 FY24E：强劲的家用储能和强劲的新能源汽车，以及产品扩展。在强大的产品组合的支持下，我们预计家用储能和智能家居产品的强劲需求。对于新能源汽车而言，增长潜力将来自智能座舱和自动驾驶，并辅之以强大的母公司订单和产品扩展（例如集成停车，散热管理，座舱ADAS，主动悬架系统）。 重申买入，TP为41.98港元。我们重申对比亚迪对高端Android复苏，苹果股票收益和新能源/新智能上涨的积极展望的买入。该股目前的交易价格为FY23 / 24E的21.8倍/ 17.7倍，我们认为这很有吸引力。我们41.98港元的TP基于FY24E的18.4倍P / E。 收益汇总 来源：FactSet 比亚迪收购捷普移动业务分析 正式协议: 比亚迪于9月26日宣布与捷普达成正式协议，以158亿元人民币（约22亿美元）收购捷普100%的移动业务，该业务主要位于成都和无锡。 与Parentco（比亚迪集团）的贷款协议： 比亚迪作为贷款人同意向比亚迪提供贷款，本金为154亿元人民币（21亿美元），利率基于SOFR加68bps（即〜5.5％- 6.0％）。贷款由比亚迪在一年内偿还，如果需要，比亚迪打算通过经营活动或其他筹资活动产生的现金流入偿还贷款。 目标公司财务信息(捷普移动业务): 目标公司（捷普的移动业务）报告的收入为44.5亿美元/ 42.6亿美元/ 34.4亿美元，在FY21 / 22 /9M23的净利润为2.37亿美元/ 1.43亿美元/ 1.07亿美元，这意味着净利润率为5.3％/ 3.4％/ 3.1％（与BYDE相比：FY21 / 22 / 1H23的2.6％/ 1.7％/ 2.7％）。它还暗示了BYDE的估值： 收购捷普移动业务对比亚迪收益的情景分析: 在基本情况下（iPhone外壳的15% / 18%份额分配；FY24 / 25E的3.4% / 3.8% NPM），这意味着比比亚迪的FY24 / 25E收益上涨5% / 10%.在牛市情况下（iPhone外壳的18% / 22%份额分配；FY24 / 25E的3.4% / 4.5% NPM），这意味着比比亚迪的FY24 / 25E收益上涨10% / 22%.在熊市的情况下（iPhone外壳的15% / 16%份额分配；FY24 / 25E的3.2% / 3.5% NPM），这意味着比比亚迪的FY24 / 25E收益上涨3% / 6%. 捷普移动部分概述 来源：Jabil的公告，彭博社 盈利预测 估价 维持买入价41.98港元 我们维持买入，并根据SOTP估值得出TP，以反映比亚迪具有不同增长状况和可见性的业务多元化。 我们41.98港元的TP是基于FY24E市盈率18.4倍的加权平均目标市盈率。鉴于Android业务利润率的恢复和苹果业务的扩张，我们将其组装EMS业务的市盈率定为15倍，组件业务的市盈率定为15倍，与TW /香港上市的同行一致。我们将新的智能和新能源细分市场定为20倍，以反映其增长潜力和更高的收益可见性。 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布本公开。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。