来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2024 年 4 月 16 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新歌尔泰克 (002241 CH)FY24 / 25E 专注于 VR / AR / 游戏业务和利润率恢复在具有挑战性的 2023 年之后，我们预计 AI 驱动的升级和 AR / VR 产品的推出将在 FY24E 提高收入和盈利能力，主要 TWS 项目的份额损失的影响将在 2H24E 正常化。从长远来看，我们相信 Goerte 将继续受益于 AR / VR 长期趋势，包括 Meta，索尼，谷歌，三星和华为等主要参与者推出更多产品。对于 FY23，收入 / 收益同比下降 - 6% / - 38%，主要是受 TWS 订单损失和 VR / AR 需求疲软的拖累，但我们受到第四季度 GPM 持续复苏的鼓舞 （ 10.6% 对第二季度 / 第三季度 7.7% / 10.1% ） 。为了反映 FY23 的业绩和 FY24 / 25E 的逐步复苏，我们将 FY24 / 25E 每股收益削减了 9% / 11%，并将 TP 调整为 17.56 元人民币，基于相同的 25 倍 FY24E 市盈率 （ 7 年平均市盈率 ） 。维持买入。 2024 / 25 展望 ： 顺应 “AI + XR ” 趋势 ， PS5 / Quest 3 提升和利润率恢复。对于 2024 年，我们对 PS5 / Qest 3 的出货势头和稳定的可听产品领域持积极态度，我们也相信苹果的 Visio Pro 和 edge - AI 趋势将加速 AR / VR / XR 产品周期，使 Goerte 作为全球 AR / VR / XR OEM 领导者受益。2024 / 25 年，我们预计 AR / VR / XR 产品线将来自 Meta 、索尼、谷歌、三星和华为等主要参与者。总体而言，我们预计声学精密组件和智能产品 （ 游戏，AR / VR ） 将在 FY24E 同比反弹 4 ％ / 9 ％ （ 而 FY23 为 - 7 ％ / - 7 ％ ），而可听产品 （ AirPods，Adroid TWS ） 将在 FY24E 同比下降 22 ％ 。考虑到利用率的提高和产品利润率的恢复，GPM 将在 FY24 / 25E 恢复至 10.5% / 10.5% （ 而 FY23E 为 8.9% ） 。 23 财年收益触底 ， 第四季度 GPM 复苏。FY23 销售额 / 净利润同比下降 6% / 38%，主要受 TWS 份额亏损和 VR / AR 需求疲软的影响，但我们对将第四季度 GPM 提高至 10.6% 持积极态度 （ 与第二季度 / 第三季度 7.7% / 10.1% ），得益于更好的利用率和成本控制。在下半年，精密组件 / 可听产品 / 智能产品部门同比增长 - 6% / + 10% / - 23%，GPM 在下半年恢复至 20.4% / 8.4% / 8.7% （ 与1H23 年 20.6% / 4.1% / 5.9% ） 。 维持买入。我们认为 AR / VR 技术在 TWS / XR / 声学 / 游戏领域的领先地位和产品路线图将使其在 FY24 / 25E 受益于行业复苏和新的 MR 产品周期。维持买入 ， TP 降低为 17.56 元。即将推出的催化剂包括新的 XR 产品和持续的利润率恢复收益汇总收入 （ 人民币元mn)104,89498,57499,533105,413111,962同比增长(%)34.1(6.0)1.05.96.2净利润 （ 元mn)1,749.21,088.12,388.82,599.72,857.3EPS（ 报告 ） （ 人民币元 ）0.520.320.700.760.84同比增长(%)(59.7)(38.5)119.58.89.9共识每股收益（ 人民币元 ）不适用不适用 0.76 0.86 1.04P / Ea.29.347.721.719.918.1P / Ba.1.71.61.51.41.3产量(%)0.70.70.70.80.8ROE(%)6.03.57.37.47.6资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计目标价格 17.56 元（ 先前 TP 为 19.22 元人民币 ）涨 / 跌 15.2%现价人民币 15.25 元中国技术亚历克斯 NG(852) 3900 0881克劳迪娅 · 刘库存数据市值上限 （ 百万元人民币 ） 52, 155.0平均 3 个月 t / o （ 人民币mn)1, 204.5 52w 高 / 低（ 人民币元 ）22.56/14.42已发行股份总数 （ mn ） 3420.0来源 ： FactSet股权结构Goertek集团14.8%姜斌 8.4%来源 ： 彭博社份额业绩绝对相对1 个月 - 13.3% - 11.0%3 个月 - 18.2% - 22.8%6 个月 - 16.8% - 12.3%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet相关报告 ：1. 歌尔泰克 （ 002241 CH ） - 第 3 季度持续疲软 ； 利润率有望恢复至 2023 年 4 季度 / FY24E - 10 月 30 日 （ 链接 ）2. 歌尔泰克 （ 002241 CH ） - 1H23在线疲软 ； 需求复苏放缓 ， TP 降低 - 2023 年 8 月 30 日 （ 链接 ）请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1(YE 31 Dec) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 2024 年 4 月 16 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2收益修订图 1 ： 收益修正百万元人民币FY24ENewFY25EFY26EFY24E老FY25EFY26EFY24E差异 (%)FY25EFY26E收入99,533105,413111,962109,333117,167N / A-9%-10%N / A毛利润10,44111,03311,68811,18412,252N / A-7%-10%N / A营业利润2,6962,9303,2172,7603,180N / A-2%-8%N / A净利润2,3892,6002,8572,6302,950N / A-9%-12%N / A每股收益 （ 人民币 ）0.700.760.840.770.86N / A-9%-11%N / A毛利率10.5%10.5%10.4%10.2%10.5%N / A0.3 ppt0 pptN / A营业利润率2.7%2.8%2.9%2.5%2.7%N / A0.2 ppt0.1 pptN / A净利润2.4%2.5%2.6%2.4%2.5%N / A0 ppt- 0.1 pptN / A来源 ： CMBIGM 估计图 2 ： CMBIGM 估计与共识百万元人民币FY24ECMBIGMFY25EFY26EFY24E共识FY25EFY26EFY24E差异 (%)FY25EFY26E收入99,533105,413111,962103,793114,858133,233-4%-8%-16%毛利润10,44111,03311,68810,53511,82113,571-1%-7%-14%营业利润2,6962,9303,2173,0223,5593,765-11%-18%-15%净利润2,3892,6002,8572,6163,2223,518-9%-19%-19%每股收益 （ 人民币 ）0.700.760.840.760.861.04-8%-11%-19%毛利率10.5%10.5%10.4%10.2%10.3%10.2%0.3 ppt0.2 ppt0.3 ppt营业利润率2.7%2.8%2.9%2.9%3.1%2.8%- 0.2 ppt- 0.3 ppt0 ppt净利润2.4%2.5%2.6%2.5%2.8%2.6%- 0.1 ppt- 0.3 ppt- 0.1 ppt来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计图 3 ： 损益预测百万元人民币FY21FY22FY23FY24EFY25EFY26E收入78,221104,89498,57499,533105,413111,962... YoY35%34%-6%1%6%6%销售成本(67,168)(93,233)(89,753)(89,093)(94,380)(100,274)毛利润11,05411,6618,82110,44111,03311,688GPM (%)14.1%11.1%8.9%10.5%10.5%10.4%... YoY19%5%-24%18%6%6% SG & A(2,397)(2,843)(2,731)(2,727)(2,878)(3,023)...% 的 rev3.1%2.7%2.8%2.7%2.7%2.7%R & D(4,170)(5,227)(4,716)(4,867)(5,060)(5,262)...% 的 rev5.3%5.0%4.8%4.9%4.8%4.7%营业利润4,6831,6109092,6962,9303,217OPM (%)6.0%1.5%0.9%2.7%2.8%2.9%... YoY44%-66%-44%197%9%10% 净利润4,2751,7491,0882,3892,6002,857NPM (%)5.5%1.7%1.1%2.4%2.5%2.6%... YoY50%-59%-38%120%9%10%资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 2024 年 4 月 16 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3第 4 季度和 FY23 业绩回顾图 4 ： 第四季度审查百万元人民币FY221Q232Q233Q234Q23FY23收入104,89424,12221,05028,77524,62698,574... YoY34%20%-10%-6%-20%-6%销售成本(93,233)(22,439)(19,438)(25,856)(22,020)(89,753)毛利润11,6611,6831,6122,9192,6068,821GPM (%)11.1%7.0%7.7%10.1%10.6%8.9%... YoY5%-39%-44%-29%36%-24%SG & A(2,843)(698)(346)(759)(928)(2,731)...% 的 rev2.7%2.9%1.6%2.6%3.8%2.8%R & D(5,227)(961)(1,081)(1,300)(1,373)(4,716)...% 的 rev5.0%4.0%5.1%4.5%5.6%4.8%营业利润1,610(17)268486172909OPM (%)1.5%-0.1%1.3%1.7%0.7%0.9%... YoY-66%-102%-80%-75%-107%-44%净利润1,7491063164701961,088NPM (%)1.7%0.4%1.5%1.6%0.8%1.1%... YoY-59%-88%-73%-73%-109%-38%资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 2024 年 4 月 16 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露400806040 20 0估价以 17.56 元的新 TP 维持买入我们的新 TP 为 17.56 元 ， 基于相同的 25x FY24E P / E （ 7 年历史平均值 ） 。总体而言 ， 我们相信 Goertek 在 TWS / XR / 声学 / 游戏领域的行业领先地位和产品路线图将使公司受益于 FY24 / 25E 的行业复苏和市场份额增长。即将到来的催化剂包括新 XR 产品的发布和持续的利润率恢复。图 5 ： 同行估值 公司 Ticker 额定值市值US $（ mn ）Price(LC)TP(LC)向上 / 向下- side市盈率 （ x ）FY23E FY24E