FY24 / 25E 专注于 VR / AR / 游戏业务和利润率恢复

FY24 / 25E专注于VR / AR /游戏业务和利润率恢复 在具有挑战性的2023年之后，我们预计AI驱动的升级和AR / VR产品的推出将在FY24E提高收入和盈利能力，主要TWS项目的份额损失的影响将在2H24E正常化。从长远来看，我们相信Goerte将继续受益于AR / VR长期趋势，包括Meta，索尼，谷歌，三星和华为等主要参与者推出更多产品。对于FY23，收入/收益同比下降- 6% / - 38%，主要是受TWS订单损失和VR / AR需求疲软的拖累，但我们受到第四季度GPM持续复苏的鼓舞（10.6%对第二季度/第三季度7.7% / 10.1%）。为了反映FY23的业绩和FY24 / 25E的逐步复苏，我们将FY24 / 25E每股收益削减了9% / 11%，并将TP调整为17.56元人民币，基于相同的25倍FY24E市盈率（7年平均市盈率）。维持买入。 涨/跌15.2%现价人民币15.25元中国技术 亚历克斯NG(852) 3900 0881 2024 / 25展望：顺应“AI + XR ”趋势，PS5 / Quest 3提升和利润率恢复。对于2024年，我们对PS5 / Qest 3的出货势头和稳定的可听产品领域持积极态度，我们也相信苹果的Visio Pro和edge - AI趋势将加速AR / VR / XR产品周期，使Goerte作为全球AR /VR / XR OEM领导者受益。2024 / 25年，我们预计AR / VR / XR产品线将来自Meta、索尼、谷歌、三星和华为等主要参与者。总体而言，我们预计声学精密组件和智能产品（游戏，AR / VR）将在FY24E同比反弹4％/ 9％（而FY23为- 7％/ - 7％），而可听产品（AirPods，Adroid TWS）将在FY24E同比下降22％。考虑到利用率的提高和产品利润率的恢复，GPM将在FY24 / 25E恢复至10.5% / 10.5%（而FY23E为8.9%）。 克劳迪娅·刘 库存数据 市值上限（百万元人民币）52, 155.0平均3个月t / o（人民币mn)1, 204.5 52w高/低（人民币元）22.56/14.42已发行股份总数（mn）3420.0来源：FactSet 23财年收益触底，第四季度GPM复苏。FY23销售额/净利润同比下降6% / 38%，主要受TWS份额亏损和VR / AR需求疲软的影响，但我们对将第四季度GPM提高至10.6%持积极态度（与第二季度/第三季度7.7% / 10.1%），得益于更好的利用率和成本控制。在下半年，精密组件/可听产品/智能产品部门同比增长- 6% / + 10% / -23%，GPM在下半年恢复至20.4% / 8.4% / 8.7%（与1H23年20.6% / 4.1% / 5.9%）。 维持买入。我们认为AR / VR技术在TWS / XR /声学/游戏领域的领先地位和产品路线图将使其在FY24 / 25E受益于行业复苏和新的MR产品周期。维持买入，TP降低为17.56元。即将推出的催化剂包括新的XR产品和持续的利润率恢复 相关报告： 1.歌尔泰克（002241 CH）-第3季度持续疲软；利润率有望恢复至2023年4季度/ FY24E - 10月30日（链接）2.歌尔泰克（002241 CH）- 1H23在线疲软；需求复苏放缓，TP降低-2023年8月30日（链接） 收益修订 第4季度和FY23业绩回顾 估价 以17.56元的新TP维持买入 我们的新TP为17.56元，基于相同的25x FY24E P / E（7年历史平均值）。总体而言，我们相信Goertek在TWS / XR /声学/游戏领域的行业领先地位和产品路线图将使公司受益于FY24 / 25E的行业复苏和市场份额增长。即将到来的催化剂包括新XR产品的发布和持续的利润率恢复。 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布本公开。有关推荐证券的其他信息可根据要求获得。对于本文件在英国的接收者 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM.适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。