开业子品牌“嗨捞火锅”，试水平价火锅业态

根据职业餐饮网、南方都市报等媒体报道，近期海底捞在北京新开业子品牌—嗨捞火锅，子品牌主打口号为“每天都是小欢聚”，装修风格较为时尚明亮，多处采用“HAILAO HUOGUO”的拼音名。 分析判断: 试水平价火锅，与主品牌形成差异化定位 根据职业餐饮网、南方都市报等媒体报道以及大众点评网相关信息，本次公司试水子品牌菜品价格更加亲民，锅底有两种选择，分别为19.8元的清油麻辣鸳鸯锅和29.8元的川味麻辣鸳鸯锅（海底捞的鸳鸯锅锅底售价最低为88元，最贵为165元），自助小料为每位4元，牛肉从28元至49元不等（海底捞的捞派肥牛和捞派脆脆毛肚每份售价分别为70元和84元）。除了顾客点餐外，嗨捞火锅门店的部分菜品以自助形式售卖，顾客可以从橱柜里自主选择菜品（我们预计自主模式有助于降低门店人员配置）。嗨捞火锅人均客单价在80元左右，相较于海底捞主品牌客单价103元（2023H1财报数据）更加亲民，在产品定位方面与主品牌形成差异化定位。 ►单店模型测算 根据财经涂鸦报道，目前北京首店桌数为30张左右（4人桌），相较于主品牌店均80张桌子（赢商网报道），门店规模更为紧凑，我们预计单店门店规模在300平米左右。我们简单测算，假设单店平均翻台能达到4水平（目前海底捞主品牌23H1翻台为3.3水平），平均每桌3人，则单店年营业额规模在1051万元左右，营收规模约为主品牌的30%左右，考虑到新品牌包含一定自助服务，我们预计在人工费用等方面将有一定程度优化，子品牌利润率或相对可观。（注：这里预测包含诸多假设和不确定性，仅供参考） ►性价比消费成公司战略方向，未来多品牌经营或将助力门店下沉和加密 当前由于宏观经济、消费预期等因素的扰动，消费呈现渐进复苏态势。从消费行为来看，目前消费者消费趋于理性，对于性价比产品更为青睐。公司近年来积极顺应新消费环境，一方面是调整优化主品牌产品价格，23H1客单价为102.9元，同比下降2.1元；另一方面是开设独立子品牌，主打高性价比菜品、精简SKU、增加消费者自主取餐等模式，客单价定位于80元左右。重视产品性价比已然成为公司发展重要战略考量，借鉴瑞幸、百胜中国等头部连锁餐饮龙头发展路径，提供高性价比产品才是渗透下线市场的重要竞争力，也是超大规模连锁餐饮品牌的成长共性。我们预期公司多品牌经营策略或将助力门店下沉和加密，进一步打开未来开店天花板，建议积极跟踪后续新品牌市场反馈及开店节奏。 投资建议 公司疫情以来经历快速扩店、关店调整等波动，通过积极的单店模型优化、利益共享、营销模式创新等方式，23H1公司盈利大幅扭亏为盈，但短期开店仍相对审慎。新业态的试水表明也在积极探索在新消费形式下的业态新模式，探索未来新开店的多种解决方案，打开开店天花板瓶颈，值得期待。我们小幅调整此前盈利预测，预计公司23-25年收入分别为422/487/538亿元（原预测为415/503/566亿元），EPS分别为0.84/1.06/1.20元（原预测为0.86/1.08/1.19元），最新股价（9月27日收盘价20.60港元及汇率1港币=0.9337元人民币）对应PE分别为23/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品牌发展不及预期，居民消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧，翻台率恢复不及预期。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：王璐邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SAC NO：S1120523040001联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。