短期缺乏爆款车型，等待2024年平价子品牌推出

短期缺乏爆款车型，等待2024年平价子品牌推出 考虑到公司降价后带来的订单需求持续性不及预期，我们将2023-2025年营收预测由644/879/1095亿元下调至619/852/1009亿元，对应同比增速26%/38%/18%。 考虑到行业竞争激烈、第二品牌门店铺设及平价车型研发导致营业费用增加，分别将2023-2025年Non-GAAP净利润由-161/-116/-57亿元下调至-183/-128/-83亿元，对应调整后EPS为-11.1/-7.7/-4.9元。当前股价82.0港币分别对应2023-2025年2.0/1.5/1.3倍PS。公司短期内缺乏爆款车型，重点关注2024 H2 平价子品牌推出带动市场下沉打开销量天花板，维持“增持”评级。 2023Q2汽车毛利率环比恢复至6.2%，主要源自老款车型促销折扣减少 2023Q2公司收入88亿元，同比下滑14.8%，主要源自ET5及75度电池包交付占比上升导致汽车ASP同比下滑、整体交付量下滑；2023Q2汽车毛利率环比上升1.1pct至6.2%，主要由于上一代ES8、ES6、EC6车型促销折扣减少；2023Q2营业费用为62亿元，环比提升17%，公司维持单季度研发费用35亿元左右指引，整体节奏根据公司资源进行调整，考虑到公司2023H2销售团队持续扩张，销售费用预计将逐季提升；Non-GAAP净亏损额从2023Q1的41.4亿元上升至2023Q2的54.4亿元，主要由于营业费用环比提升所致。 2023Q3交付指引低于预期，源自降价后订单持续性欠佳 根据公司2023Q2财报指引，2023Q3交付目标为5.5-5.7万辆，7月已交付约2万辆，对应8-9月交付目标为3.5-3.7万辆，7月交付提升主要源自6月全车系降价带动订单大幅提升，8-9月预计交付环比下滑主要由于前期降价已消耗一定订单需求。展望全年，公司预计于2023年9月发布并交付新款EC6，形成全年8款NT2.0平台产品矩阵，考虑到8月汽车行业降价潮，我们将2023年销量预测由19万辆下调至18万辆左右。盈利方面，基于2023H2销量有望环比大幅提升，整体规模效应凸显，叠加电池成本下降，毛利率有望逐季改善。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源渗透不如预期。 财务摘要和估值指标