港股公司信息更新报告：NIO主品牌亟需提振，2025年平价子品牌有望上量

核心观点与评级：预计2025年蔚来将完成三大品牌布局，推动收入增长，但主品牌势能亟需提振。上调2024-2026年收入预测至659/876/934亿元，对应同比增速18%/33%/7%；下调Non-GAAP净利润预测至-188/-158/-145亿元，EPS分别为-9.2/-7.6/-6.9元，对应2024-2026年1.0/0.8/0.7倍PS。维持“增持”评级，盈利拐点仍需跟踪。

2024Q3业绩表现：收入186.7亿元，环比增长7%，低于预期，主要因促销加码导致汽车ASP环比下滑1.2%至27.0万元。毛利率环比提升1.0pct至10.7%，汽车毛利提升0.9 pct至13.1%，服务及其他毛利率改善3.5pct至-8.8%。Non-GAAP净亏损环比收窄1.2亿至44.0亿元，其他收入净额环比提升至3.1亿，部分抵消经营费用环比提升及股权投资损失扩大的影响。

主品牌与子品牌销量驱动：公司指引2024Q4交付目标7.2-7.5万辆，或隐含主品牌销量环比下滑假设。预计2025年主品牌ET9交付、乐道L60产能爬坡及2款家用SUV发布、萤火虫品牌推出首款车型，形成“NIO+乐道+萤火虫”产品矩阵，覆盖15-80万元价格带。主品牌销售动能依赖老车型改款，乐道L60、新SUV及萤火虫车型放量有望驱动2025年整体销量增长。

风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源渗透不如预期。