港股公司信息更新报告：2025Q2G7有望领衔上行，2025H2有赖品牌上探

2025年03月20日 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 吴柳燕（分析师）wuliuyan@kysec.cn证书编号：S0790521110001 任浪（分析师）renlang@kysec.cn证书编号：S0790519100001 陈沆（联系人）chenhang1@kysec.cn证书编号：S0790124070037 2025Q2 G7有望领衔丰富矩阵驱动销量上行，2025H2斜率有赖品牌上探 基于2025年市场竞争激烈、2026年车型丰富，我们将2025年营业收入由955.6亿元下调至820.1亿元、2026年收入由1220.6亿元上调至1272.4亿元，并新增2027年收入预测1418.5亿元。基于平台化及供应链降本驱动汽车毛利提升，我们将2025-2026年Non-GAAP净利润从-28.1/2.1亿元上调至-19.4/5.3亿元，并新增2027年预测22.3亿元，对应调整后EPS为-1.0/0.3/1.1元，当前股价对应2025-2027年2.0/1.3/1.2倍PS。2025Q2新车改款事件催化丰富，G7领衔驱动季度交付上行，2025H2销量曲线斜率或放缓，考虑到品牌力上行具备难度、新车产品优势gap有待考察；中长期L3路径仍有较大分歧，核心看算法迭代速度保证智驾领先、驱动商业模式变革，维持“买入”评级。 2024Q4净亏损基本符合预期，源自SG＆A抵消汽车毛利提升、非主业收益 2024Q4收入161.1亿元（接近指引区间上限162亿元），同比增长23%；季度交付9.15万辆（略超指引上限9.1万），分析主要由于P7+订单表现超预期；对应季度ASP 16.0万元、环比大幅下滑2.9万元主要为M03放量贡献。2024Q4Non-GAAP净利润-13.9亿元（vs彭博一致预期-13.0亿元），源自SG＆A环比高增长39%至22.8亿元、抵消汽车毛利提升1.6pct至10%、多项非主业收益贡献（其他收入受益政府补助环比增加1.6亿元、滴滴合作相关衍生负债冲回形成2.1亿元收益、长期投资公允价值收益环比增加2.1亿元）。 2025Q2 G7领衔销量上行，2025H2品牌上探、2026年往后L3优势仍待考察公司指引2025Q1收入150-157亿元、交付9.1-9.3万辆、汽车毛利维持双位数， 隐含3月交付3.1-3.3万辆（G6、G9改款需产能爬坡、同时老款交付放缓）、ASP约为14.8万元（M03占比持续提升、春节权益加码）。2025Q2重磅新车G7具备爆款潜力，新车改款密集催化驱动销量曲线继续向上；2025H2G7、G6、P7+均步入新稳态，重点新车改款品牌力上探具备难度、产品配置对比竞对优势gap或有所收敛。2026往后L3方案路径仍有较大分歧，公司造车主业有望维持趋势向上、大众合作车型放量更好实现数据积累、反哺研发及算力投入，算法方面仍要考察核心人物know-how及组织架构灵活性，确保L3智驾进度和效果。 相关研究报告 《小鹏汽车——智能化领军，涅槃重生—公司深度报告》-2024.12.20 《2025年车型矩阵丰富、降本及出口或驱动盈利拐点—港股公司信息更新报告》-2024.11.21 《以ADAS技术立身，造车卖车综合实力提升—港股公司信息更新报告》-2024.11.12 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。财务摘要和估值指标 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn