嗨捞火锅探店报告：更轻、更快、更高性价比

事项：9月26日，海底捞子品牌“嗨捞火锅”在北京北苑龙湖天街开出首店，该品牌是首个依托火锅主业的子品牌。 国信社服观点： 1）区位分析：商圈以周边居民消费为主。北京北苑龙湖天街于2023年9月1日开业，据DoNews报导商圈总体量达12万方，商场周边常驻人口超50万，营业时间为10:00-22:00。结合百度地图信息，周边居民小区较多、但办公楼偏少，消费主力人群预计以周边居民为主。嗨捞火锅位于商圈B馆4层，大众点评显示商场4层（正餐楼层）平均客单约128元，嗨捞火锅的凭借人均89元的客单价展现出较高性价比。 2、嗨捞火锅PK传统海底捞：1）模型轻：门店面积约340㎡、33张桌子，门店共有22名员工，面积、单店人工、桌子数较之传统海底捞大店模型（800-1000㎡、70-90员工、80-100张桌子）大幅减少。菜品SKU除了牛肉外同样精简较多。2）速度快：餐厅仅设4人卡座（无大桌包厢）提升翻台效率，少部分牛肉、小食饮品需点单外，其他菜品均为货架陈列自取的自助模式，节省顾客的点餐时间。3）性价比高：目前嗨捞火锅提供29.8元（牛油）/19.8元（清油）两种锅底选项，均可拼番茄/三鲜锅底（海底捞鸳鸯锅价格为88-165元）；小料费变为4元/人（海底捞为8-10元）、但不再提供水果小菜，其余菜品大类定价均有显著降低，大众点评显示嗨捞客单价约89元，低于相邻的华贸天地海底捞客单价108元。供应链方面，嗨捞火锅同样采用蜀海供应链保证食材质量，但采购条线为品牌独立团队。 3、探店小结：海底捞集团推出嗨捞火锅新品牌，代表着公司想要验证脱离了传统门店的优秀服务与大店聚餐模式后，一个全新的高性价比火锅模型能否征服消费者市场，背后搭载着集团对内部团队探索平价餐饮的期许。就本次参观新品牌，最为直观感受是品牌所展现的较高性价比，而此特点在当今市场环境下也许更易获得消费者青睐，据门店观察&估算数据，十一节后首周（10.9-10.15），嗨捞火锅门店周平均翻台4次+，周末翻台率能达6~7次。但需说明的是嗨捞火锅品牌仍处于早期孵化阶段模型尚未定型，品牌最终的核心卖点也并未确定大方向，未来运营过程中是否可更进一步也有待市场再度验证。 4、风险提示：门店扩张或翻台率低于预期；新老品牌门店间分流；股东减持；食品卫生安全等。 5、投资建议：公司2023H1的整体翻台率为3.3次/天，考虑到火锅旺季来临我们预计全年整体翻台有望达到3.6次，同时公司积极推出诸多助力存量门店翻台恢复的经营举措，我们对门店未来翻台率持续上修也持乐观态度，预计2023-2025年翻台率能达3.6/3.9/4.2次。扩张角度，短期看公司扩张策略仍偏谨慎，以复开硬骨头门店以及区域创新店型为主，我们预计2023-2025年分别净增20/25/30家门店。结合以上假设，我们预计2023-2025年分别实现收入411/457/505亿元（原预测为411/469/535亿元），同比增速32.3%/11.3%/10.5%；谨慎开店策略下公司成本支出可控，预计收入扩张的规模效应将逐渐显现，利润率会边际走高，2023-2025年归母净利润45.5/52.6/60.5亿元（原预测为45.5/52.7/60.8亿元），EPS为0.82/0.94/1.09元，PE为22.1/19.1/16.6x，估值已经逐步具备投资吸引力，未来重点关注公司扩张计划的转向以及新品牌孵化效果。 评论： 商圈&区位分析：商圈9月初开业，周边居民为主力消费群，嗨捞火锅具备较高性价比 商圈（龙湖北苑天街）新开业1个月有余，周边居民为主要消费购买力。嗨捞火锅位于龙湖北京北苑天街B馆4层，龙湖北京北苑天街于2023年9月1日正式开业，该商圈是龙湖商业与朝阳文旅集团的合作项目，据DoNews信息商圈总体量达12万方，商场周边常驻人口超50万，商圈常规营业时间为10:00-22:00。结合我们下图的信息，龙湖北京北苑天街周边居民小区较多，距离较近的有时代庄园（距离 ~400m ）、中国铁建国际城（ ~450m ）、蕴实园(~800m)，相对有一定距离的有北苑华贸城、茉黎园、润泽悦溪等小区，但周边办公楼较少，预计消费主力人群以居民消费为主。此外，该区域周边商圈为万优汇UnitOne，且距离周边居民住宅区相对较远，预计客人分流效应相对可控。 图1：嗨捞火锅位于龙湖北京北苑天街B馆4层 图2：龙湖北京北苑天街外景图 商圈合计共有73家餐饮品牌，嗨捞火锅在火锅品类展现出强性价比。商场餐饮品类涵盖川湘菜（7家）、自助餐（4家）、烧烤烤肉（3家）、火锅（9家）、咖啡奶茶（13家）、日韩料理（7家）等，其中川式火锅共有2家，为嗨捞火锅（客单价~89元）和渡娘鲜牛川锅（客单价~126元）。根据大众点评数据，龙湖北京北苑天街商场的平均客单价为74.3元，商场4层及以上餐饮门店（正餐楼层）平均客单价为128元；火锅品类的平均客单价为116元，嗨捞火锅的凭借人均89元的客单价，无论是在正餐楼层还是火锅品类中均展现出较高的性价比。 表1：商场内餐饮情况餐厅名 嗨捞火锅门店模型：模型更轻、速度更快、价格更具性价比 我们走访龙湖北苑天街嗨捞火锅后，将新模型与传统海底捞品牌进行对比，新模型主要在门店模型、用餐速度、性价比三大方面与传统品牌有所区格： 1、模型更轻（门店面积、单店员工数、菜品SKU）：门店面积约340㎡，合计22名员工，不提供美甲等特色服务。门店造价成本更低，据我们实地走访，龙湖北苑天街嗨捞火锅门店实际面积约340㎡，较之传统海底捞大店模型（800-1000㎡）门店面积缩小近2/3，装修风格整体偏简单明快，预计单位面积造价成本相对可控，故嗨捞火锅单店造价成本大幅降低。单店人员大幅简化，门店前后厨员工合计22个（包含4位服务员），人工数与传统大店（80人左右）同样大幅降低。此外，等位时只有白水供应，店内也不提供海底捞传统门店特色的美甲、擦鞋服务等。菜品SKU更少，嗨捞除了牛肉品类（嗨捞供应6款原切牛肉+2款国产肥牛）外，其他品类菜品和海底捞菜单相比种类均有大幅精简，具体见下图菜单。 图3：嗨捞火锅门店示意图 图4：嗨捞火锅自助取餐区 2、速度更快（4人卡座提升周转、菜品自助模式）：餐厅仅有4人卡座，菜单品类精简且为半自助模式。 4人卡座提升翻台周转，餐厅餐桌设计主要考虑4人及以下人数客人的就餐体验，不再设置满足家庭需求的大桌，此模式下单桌翻台速度提升较为明显。菜品自助模式减少等待时间，菜单中只包含基本锅底（清油与牛油）、基础肉食菜品以及主食小吃和饮品，其他菜品如蔬菜、毛肚、肉丸等均需要客人前往冷藏橱柜自己挑选，省去了点餐上菜时间。 图5：嗨捞火锅门店菜单示意图 图6：嗨捞火锅门店仅设有4人卡座 3、价格更具性价比：产品价格方面，嗨捞精简了种类和份量，售价更为亲民。目前只有29.8元的「招牌川味麻辣鸳鸯锅」和19.8元的「经典清油麻辣鸳鸯锅」两种锅底选项，二者均可拼番茄/三鲜锅底，小料费变为4元/人（不再供应凉菜与水果），牛肉价格为28~49元不等。截止10月19日，大众点评上嗨捞火锅（北苑龙湖天街店）一共收到了466条评价，好评率高达99.6%，有113位消费者为其打上“性价比高”这一标签。 表2：菜品价格PK，嗨捞火锅VS海底捞 品牌营销方面，北苑嗨捞火锅仍有进一步优化空间。目前嗨捞火锅仅在大众点评端开展了推广活动，尚未做私域社群搭建以及开设专属的会员CRM系统，上述计划品牌后续均有相关计划推进。 运营数据方面，十一节后首周（10.9-10.15），嗨捞火锅门店周平均翻台率约4+，周末翻台率能达到6~7。 品牌晚于同期其他品牌入驻，且社区型商场在十一节假日期间客流表现较平时弱，但是嗨捞依托自身的高性价比，开业初期数据依旧相对亮眼。 图7：龙湖北苑嗨捞火锅十一节后首周（10.9-10.15）翻台率，翻台数据系估算 投资建议：重点关注公司扩张计划的转向以及新品牌孵化效果，维持买入评级 嗨捞火锅品牌展现出非常明显的性价比优势。作为嗨捞品牌的首店，龙湖北苑天街店展现了较高的用餐效率与性价比，新品牌搭载着集团对平价餐饮价格带的探索愿景，同时想要考证脱离了海底捞传统品牌优秀的服务质量和大店聚餐模式之后，新品牌能否顺应当今的消费市场。虽然北苑龙湖天街店为品牌首店，就探店本次参观来说，最为直观感受是嗨捞火锅展现出的不同于海底捞的高性价比（川味火锅，客单价约80元）以及高用餐效率，在如今更为偏好性价比消费的的市场环境下或许更易获得消费者的青睐。 图8：2023年以来，除九毛九西北菜品牌，各家品牌客单价均有不同程度降价 公司2023H1的整体翻台率为3.3次/天，考虑到火锅旺季来临我们预计全年整体翻台有望达到3.6次，同时公司积极推出诸多助力存量门店翻台恢复的经营举措，我们对门店未来翻台率持续上修也持乐观态度，预计2023-2025年翻台率能达3.6/3.9/4.2次。扩张角度，短期看公司扩张策略仍偏谨慎，以复开硬骨头门店以及区域创新店型为主，我们预计2023-2025年分别净增20/25/30家门店。结合以上假设，我们预计2023-2025年分别实现收入411/457/505亿元 （ 原预测为411/469/535亿元 ） ， 同比增速32.3%/11.3%/10.5%； 归母净利润45.5/52.6/60.5亿元 （ 原预测为45.5/52.7/60.8亿元 ） ，EPS为0.82/0.94/1.09元，谨慎开店策略下公司成本可控，预计收入扩张的规模效应将逐渐显现，2023-2025年PE为22.1/19.1/16.6x，未来重点关注公司扩张计划的转向以及新品牌孵化效果。 风险提示 门店扩张或翻台率低于预期；新老品牌门店间分流；股东减持；食品卫生安全等。 表1：行业相对估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）