光期能化：能源策略周报

光 期 能化：能 源策 略周 报 原油：多因子共振上行模式或有所切换，关注需求边际变化 总结 1、周五油价涨跌不一，其中WTI 11月原油收盘至90.03美元/桶，周度小幅收跌0.95%。布伦特11月合约收盘至93.27美元/桶，周度跌幅1.95%。SC2311合约周五夜盘以686.7元/桶收盘，价格冲高后再度回落。 2、周度在美联储议息会议靴子落地以后，市场风险偏好有所下降，投资者再度聚焦后续美联储是否加息以及美国经济整体运行情况，对于高位的能源价格也呈现恐高情绪。不过地缘因子仍对油价有较大的利多支撑，在产油国联合减产以及限制出口的背景下，市场对油价仍持乐观心态。 3、周四晚间俄罗斯宣布禁止汽油以及柴油的出口政策临时发布，令本已疲软的原油及成品油价格重拾升势。我们认为此次政策对全球柴油的影响程度更甚于汽油。此次政策对全球能源供给的影响评估。从俄罗斯今年的石油产品出口总量来看，三季度均值合计在170万桶/日左右，其中柴油、石脑油占比最大，其中柴油约为95万桶/日，石脑油出口约为55万桶/日，汽油约为5万桶/日。因而从量上来看，俄罗斯禁止柴油出口对全球柴油的供需平衡影响更大。从俄罗斯柴油的出口来看，自今年2月采取最高限价措施以来，俄罗斯向欧洲地区的柴油出口下滑至30-40万桶/日水平，而2022年为70-80万桶/日。 4、库存方面来看，美国出口需求依然强劲，EIA数据显示截止2023年9月15日当周，美国商业原油库存量降213.5万桶至4.18亿桶，汽油库存总量降83.1万桶至2.19亿桶，馏分油库存量降286.7万桶至1.197亿桶。其中商业原油库存比去年同期低2.86%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高2.27%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高2.06%，比过去五年同期低14%。不过结合需求来看，美国汽油已进入季节性淡季，整体需求继续下滑，自上周的920万桶/日继续降至908万桶/日，汽油裂解利润进一步收缩至16美元/桶附近，柴油裂解利润回落至47美元/桶。 5、综合来看，短期俄罗斯汽柴油出口禁令短期对原油或成品油有较强支撑。此外需要关注政策执行的时间，一旦本土供应短缺有所缓解，政策重新放开，市场将再平衡，届时对油价及成品油价格会再度施压。此外，原油市场仍处于脆弱平衡当中，基本面整体是减产叠加低库存，地缘博弈利多油价；而后需关注宏观情绪以及需求的季节性变化对高位油价的约束，因而我们认为原油共振上行的阶段依然过去，高位或有所承压。 燃料油：供应有增加预期，关注油价波动 总结 1、供应方面：Kpler最新数据显示10月10日将有13.54万吨的低硫燃料油从科威特石油公司的Al-Zour炼厂运往亚洲卸货。高硫方面，随着中东夏季发电需求高峰结束，运往亚洲的高硫货物增加，数据显示来自阿联酋11.77万吨的高硫燃料油预计于9月20日抵达新加坡海峡附近；但来自俄罗斯的高硫供应整体有限，俄罗斯燃料油发货量连续三个月下滑。 2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，8月新加坡船用燃料油总销量为425.51万吨，环比下降5.8%，同比增长3.4%。其中传统船用燃料油销量为418.7万吨，环比下降6.1%，LSFO的销量为251.14万吨，环比下降5.8%；HSFO的销量为139.3万吨，环比下降6.1%。8月新加坡抵港加油的船舶数量为3483次，环比小跌0.8%。9月低硫船用燃料市场供应充足，需求在平均至较弱水平之间徘徊。而高硫船用燃料油需求大致持稳，预计9月新加坡船用燃料油销量或仍有下降可能。 3、成本方面：本周EIA和API商业原油和成品油库存均出现下降，整体油品维持去库，主要受到原油出口回升的支撑；炼厂开工率也出现下滑，反映海外炼厂逐渐进入秋季检修。昨日美联储在9月议息会议上如期暂停加息，但表示如合适预计年内再加息一次，高利率可能会维持更久，同时点阵图显示对明年降息次数下调，整体表述偏鹰派，市场风险偏好回落带动油价回调。不过从基本面来看，原油市场供应依然偏紧，随着海外炼厂秋季检修的到来，油品的去库速度可能会略有放缓，但整体供需偏紧的格局未变。在基本面的支撑之下，国际油价或维持高位震荡，注意短期回调的风险。 4、策略观点：本周，国际油价高位回调，新加坡燃料油价格也先涨后跌。低硫方面，10月上旬来自西半球的低硫燃料油套利流入将增加，叠加科威特对亚洲低硫发货量持续增加。高硫方面，来自中东供应有增加预期，但俄罗斯发货依然偏低。整体需求均表现平淡，高硫船燃需求略强于低硫。短期来看，新加坡高、低硫市场结构仍然偏弱，基本面较为宽松，因而FU和LU盘面或面临一定的下行压力，关注原油端的波动。 沥青：预期供应收紧，需求表现尚可 总结 1、供应方面：10月排产如期下降，根据隆众对96家企业跟踪，2023年10月国内沥青总计划排产量为298.9万吨，较9月沥青排产减少51.8万吨或14.8%，同比去年10月份实际产量减少15.6万吨或5.0%。截至9月19日，本周国内沥青76家样本贸易商库存量共计132.0万吨，环比减少0.6万吨或0.5%；国内54家沥青样本生产厂库库存共计93.2万吨，环比减少10.5万吨或10.1%；国内沥青81家样本企业产能利用率为41.6%，环比下降3.7个百分点。 2、需求方面：随着“双节”假期的来临，备货赶工需求提振炼厂出货上升。北方地区天气情况较好需求表现稳定，南方地区需求也陆续好转。截至9月19日，本周国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共65万吨，环比增加7.7万吨或13.5%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为17.5%，环比增加0.4个百分点。 3、成本方面：本周EIA和API商业原油和成品油库存均出现下降，整体油品维持去库，主要受到原油出口回升的支撑；炼厂开工率也出现下滑，反映海外炼厂逐渐进入秋季检修。昨日美联储在9月议息会议上如期暂停加息，但表示如合适预计年内再加息一次，高利率可能会维持更久，同时点阵图显示对明年降息次数下调，整体表述偏鹰派，市场风险偏好回落带动油价回调。不过从基本面来看，原油市场供应依然偏紧，随着海外炼厂秋季检修的到来，油品的去库速度可能会略有放缓，但整体供需偏紧的格局未变。在基本面的支撑之下，国际油价或维持高位震荡，注意短期回调的风险。 4、策略观点：本周，国际油价高位回调，沥青盘面价格也先涨后跌。本周原油端的下调导致沥青成本端支撑有所减弱，但从供应端来看，在利润偏低的驱动之下预计10月炼厂或逐步转产减产，主营和地炼计划排产大幅下降，沥青供应压力将有所缓解；而需求处于施工旺季之中，出货表现整体良好，预计盘面和现货价格或将出现一定的补涨，关注需求实际兑现的情况和原油端的波动。 4、价格方面：内盘油价情绪上有所弱化，内外价差收敛 1.1全球石油供需平衡表：OPEC+减产延长至2023年年底，预期已基本打满 1.2全球石油供需平衡表：沙特与俄罗斯联合减产延续至年底，供需平衡表仍偏紧 资料来源：EIA光大期货研究所 2.1供应：OPEC8月产量环比小幅回升4万桶至2782万桶/日 2.2波斯湾国家原油出口：沙特出口降幅最大，其次是科威特，尼日利亚出口环比上升 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至8月数据显示，波斯湾地区的出口总量月度环比下降60万桶至1528万桶/日，月度降幅超8%。其中伊朗出口月度增加21.6万桶至144万桶/日，伊拉克出口增加12万桶至346万桶/日，科威特月度出口量减少11.6万桶/日，沙特月度出口量降幅最大达到71.4万桶至555万桶/日，阿联酋小幅下降7万桶至327万桶/日，尼日利亚出口增加月31万桶/日。整体来看沙特出口降幅最大，其次是科威特，尼日利亚出口环比上升。 2.3俄罗斯：数据显示俄罗斯履行了减产承诺，并将充分遵守减产协议 资料来源：OPEC光大期货研究所 8月31日，俄罗斯分管能源的副总理亚历山大·诺瓦克在电视转播的政府会议上表示，俄罗斯已经与欧佩克+合作伙伴就进一步减少石油出口达成一致，将于下周宣布相关措施。俄罗斯正与其OPEC+伙伴国讨论将减少石油出口延长到10月的可能性，该国已经承诺9月将每日出口量减少30万桶。 2.4俄罗斯汽柴油出口禁令的影响评估 1、俄罗斯缘何会出成品油出口禁令？ •俄罗斯政府限制柴油和汽油出口的原因，今年以来受到炼厂检修、铁路维护等因素影响，俄罗斯汽油和柴油遭遇短缺，自年初以来，汽油和柴油零售价上涨超9%，CPI亦达到4%的涨幅，国内通胀居高不下，而在卢布疲软背景下，燃料向除欧美地区的出口依然强劲。本次政策出台旨在缓解国内能源短缺的现状，政策与9月21日起实施，但结束时间尚不确定。此前有消息称俄罗斯政府正在考虑从10月1日至2024年6月对所有类型的石油产品征收250美元/公吨的出口关税。相较于加征出口关税，临时禁止出口的影响程度预计更为显著。 •关于此次政策对全球能源供给的影响评估。从俄罗斯今年的石油产品出口总量来看，三季度均值合计在170万桶/日左右，其中柴油、石脑油占比最大，其中柴油约为95万桶/日，石脑油出口约为55万桶/日，汽油约为5万桶/日。因而从量上来看，俄罗斯禁止柴油出口对全球柴油的供需平衡影响更大。从俄罗斯柴油的出口来看，自今年2月采取最高限价措施以来，俄罗斯向欧洲地区的柴油出口下滑至30-40万桶/日水平，而2022年为70-80万桶/日。 3、具体量级可否得到补充 •基于全球油品平衡的考量，我们认为柴油走势受到俄罗斯出口禁令的影响较大，尤其是欧洲地区。目前欧洲柴油供应仍呈现一定缺口，叠加短期俄罗斯输出的30万桶/日的柴油的影响，缺口将进一步放大，这将令柴油的裂解价差持续处于高位。此外需要关注下其他区域的产能是否能提供有效补充，比如中国的成品油出口配额放松后油品的整体出口力度，以及海外新开工装置西非炼油厂Dangote 10月开始生产37万桶/日的柴油和航煤油的供应是否能顺利兑现，这将对平衡表形成有效修复。整体来看，俄罗斯汽柴油出口禁令短期对原油或成品油有较强支撑。此外需要关注政策执行的时间，一旦本土供应短缺有所缓解，政策重新放开，市场将再平衡，届时对油价及成品油价格会再度施压。 2.5美国周度产量为1290万桶/日，连续两周保持在高位 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至9月16日美国原油产量为1290万桶/日，较上周持平。 9月22日，能源服务公司贝克休斯（Baker Hughes Co.）在报告中表示，上周美国能源企业的油气活跃钻机数量三周来首次下滑。数据显示，截至9月22日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数减少11座，至630座。与去年同期相比，总钻机数量减少134座，降幅为18%。 2.6美国石油及天然气活跃钻机数周度环比增加2座至515座 资料来源：EIA,光大期货研究所 2.7资本开支不足导致美国储备钻井数不断下滑 资料来源：EIA,光大期货研究所 2.8美国原油度进口651万桶/日，出口周度为506.7万桶/日 EIA报告显示，截至到9月17日，美国原油周度进口均值为758.2万桶/日，周度环比增加81.2万桶/日；周度出口309万桶/日，周度下降184.2万桶/日；净进口量为449.2万桶/日，周度环比增加265.4万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油净进口单周下降304万桶/日至145万桶/日水平 3.1全球石油需求预测：机构仍对年内石油需求预期较为乐观 IEA8月月报数据显示，供应方面来看，OPEC+的减产令今年迄今为止石油产量已经下降了200万桶/日，同时库存也延续去库格局。其中俄罗斯8月石油出口量下降了15万桶至720万桶/日，比去年同期减少了57万桶/日。当前观察到的全球石油库存在8月份减少了7630万桶，降至13个月来的最低水平。整体来看，IEA预计2023年全球石油需求增速为220万桶/日，2024年开始将进入长期下