固定收益每日市场更新 （ 2023 年 9 月 26 日 ）

固定收益信贷评论2023 年 9 月 26 日Glenn Ko, CFA高志和(852) 3657 6235Cyrena Ng, CPA吳蒨瑩(852) 3900 0801杰瑞Wang王世超(852) 3761 8919CMBI 固定收益1CMBI 信用评论固定收益每日市场更新固定收益部市场日报亚洲 IG 空间今天早上收紧 1 - 2bps 。新发行的 KOLAHO '25 收紧了 5bps ， ANZ 收紧了 c2bps 。 LGFV 卖得更好。穆迪将华融评级下调 ， HRINTHs 下降 0.5 至 1pt 。见下文。PINGRE:流动性支持的总规模没有披露 ， 尽管影响应该是缓冲的。见下文。经济观点 ：宏观洞察 - 经济不同步性下的美元 / 人民币前景。 CMBI 预计美元 / 人民币利率将在 2023 年底达到 7.2 ， 在 2024 年底达到 7.0 。有关我们经济研究的评论 ， 请参阅下文。 交易台评论交易台市场观点昨天，UST 10 年收益率扩大 10 个基点，至 4.54% 。在新发行方面，INDKOR 28s 收紧 2 个基点，收于 T + 75 左右。最近的新 BBLTB 28 / 33 收紧了 1 - 3 个基点。在中国金融股中，AMC 的前端交易更为坚挺。HRINTH 24 - 27 的交易价格上涨 0.25 - 0.5 pt，而期限较长的论文没有变化。穆迪已将中国华融华融 AMC 的评级下调。请参阅下面的评论。GRWALL 24 - 25s 不变，高于 0.2 pt，而 CCAMCL 稳定。中国银行 T2s 坚挺。我们继续看到 BCHINA 5 '24 / CCB 4.25' 29 活跃的双向流动。在中国国有企业中，HAOHUAs 小幅扩大 1 - 3 个基点。TMT 基准扩大了 2 个基点。在高贝塔 TMT 中，LENOVO / WB 30s 收盘收紧 2 - 6 个基点，买入流量活跃。在香港 IG，CKHH / HKLSP 33 宽 1 - 2 个基点。香港公司的罪犯，例如 NWDEVL / CKPH 罪犯，下降了 0.5 - 0.75 pt 。尽管 SHUION 25s 和大湾 24s / 25s 是收盘上涨 0.5 pt 的例外，但香港 / 中国的房地产仍然疲软。鉴于中国证监会对项目贷款违约的询问，PINGRE 24 - 26 的交易价格降低了 2.5 - 7.5 点。请参阅下面的评论。VNKRLE / FUTLAN / FTLNHD 24 - 27 又下跌了 0.75 - 1.25 pt 。COGARDS / SINOCEs / CHINSCs 较低 0.5 - 1pt 。工业表现好坏参半。EHICAR 24s 上升了 0.5 个百分点。虽然 AACTEC 26s / 31s 下降了 0.5 个百分点。在澳门博彩业，MPEL / SANLTD 下跌 0.5 - 1 个百分点。在印度空间，VEDLN 24 - 26 上升了 0.5 - 0.75 pt 。印尼名字 LMRTSP 24s / 26s 上升了 0.5 个百分点。LGFV / Perp 空间在本周开始了相当安静的会议，因为在岸客户已经期待着从本周五开始的国庆和中秋长假。就流量而言，高 beta LGFV 的销售流量较小，但 GSHIAV / KMRLGP 24 的出价仍然具有支撑性。同时，客户的需求继续集中在 LGFV 和 SOE 罪犯的前端现金存放文件中。山东 / 重庆收益率较高的报纸仍然出价良好。SHUGRP. 24s / SHGUOH 26s / CQNANA 26s 上升 0.2 - 0.4 pt 。在 SOE 罪犯中 ，chalum请阅读最后一页的作者认证和重要披露 2023 年 9 月 26 日24.1 Perp / HUANEN 3.08 Perp / SINOCH 3 Perp 上涨 0.125 pt 。在其他地方 ， 中南 25s / 26s 上涨 0.75 - 1pt 。 FRESHK 26 上涨 0.2 pt ， 收于 84.5 ， 为近期高点. 最后一个交易日的热门人物顶级表演者PriceChange表现不佳PriceChange中南 3 1 / 8 07 / 16 / 2588.81.0PINGRE 3.45 07 / 29 / 2658.1-7.4SDGOLD 2.8 08 / 25 / 2690.00.9PINGRE 3 1 / 4 06 / 23 / 2562.1-5.7中南 3 1 / 2 03 / 08 / 2686.00.7PINGRE 2 3 / 4 07 / 29 / 2476.1-2.7VEDLN 8.95 03 / 11 / 2573.70.7中海油 3.3 09 / 30 / 4965.2-1.8LMRTSP 7 1 / 2 02 / 09 / 2656.60.6CHGRID 4.85 05 / 07 / 4490.7-1.7 马可新闻回顾宏观新闻回顾宏- 标准普尔 （ + 0.40% ） ， 道指 （ + 0.13% ） 和纳斯达克 （ + 0.45% ） 周一反弹。俄罗斯放宽了对低质量柴油 ， 船用燃料的出口禁令。 WTI / Brent 原油价格达到每桶 89.7 / 91.8 美元。 UST 收益率昨日上涨 ， 10 年收益率升至 2007 年以来的最高水平 ， 2 / 5 / 10 / 30 收益率分别达到 5.09% / 4.62% / 4.55% 。 服务台分析师评论分析员市场观点 HRINTH ： 负面评级行动忽视了大规模债券回购的积极因素穆迪昨日将中国华融的 Baa3 评级评级下调。该机构认为 ， 上半年的巨额净亏损是负面评级行动的关键驱动因素 ， 并预计减值损失的上升将在未来 12 - 18 个月继续给华融的盈利能力带来压力。最新评级忽略了最近宣布的大量债券回购。上周，华融披露了回购和取消等值 5.79 亿美元美元债券 （ 9 月 19 日宣布 2.88 亿美元，9 月 21 日宣布 2.91 亿美元 ） 。回购的重点是现金价格较低的长期债券，这表明华融对 23 年 9 月 30 日 HRINTH 2.125 09 / 30 / 23 （ 60 亿美元 ） 到期之前的近期流动性充满信心。我们还认为，根据我们的估计，通过使用过去三个月各自的平均债券价格，以可观的折价回购这些长期债券将转化为 1.5 亿澳元 （ 合 11 亿元人民币 ） 的特殊利润，而 2013 年 1 月 23 日的净亏损为 60 亿元人民币，截至 6 月 23 日的总股本为 390 亿元人民币。折价回购将减少债务，并有助于提高其资本充足率。正如我们在中国 AMC （ 长城除外 ） 发布其 1H23 财务状况后于 9 月 8 日发表的对中国 AMC 的评论中所讨论的那样 ， 我们预计会看到更多的负面头条新闻 ， 例如负面评级行动 ， 这些主要是在中国 AMC 的当前估值中进行的。另请参阅我们对华融在 9 月 20 日和 9 月 22 日回购的评论。HRINTHs一直是我们在这个行业的首选。我们也喜欢GRWALL 3.95 个人 （ 可调用 07 / 31 / 24 ）在最近的价格修正之后CCAMCL 4.4 Perp （ 可赎回 03 / 11 / 26 ）作为一个低 beta 游戏。 PINGRE ： 没有披露流动性支持的总规模 ， 尽管影响应该是缓冲的9 月 21 日 ， 中国证监会质疑平安房地产 （ PARE ） 在公开发行公司债券的申请中未能披露 2 亿元人民币的违约项目贷款。在昨天的新闻稿中 ， PARE 提到 2023 年 9 月 26 日3它预计不会因项目贷款违约而产生进一步的现金流出或损失。为了说明，违约贷款与郑州振罗的一个合资项目有关。Zhero 和 PARE 分别拥有该项目的 51 ％ 和 49 ％ 的股权。PARE 按比例为 2.5 亿元人民币的项目贷款提供了流动性支持函，其中 2 亿元人民币已逾期。根据河南省高级人民法院 7 月份的判决，PARE 对质押土地拍卖后的按比例 （ 49 ％ ） 短缺负责。回顾该地块于 2019 年以 4.73 亿元人民币的价格通过拍卖获得，这意味着初始 LTV 为 c50% (或逾期金额的 c43%) 。根据 PARE，土地的当前价值应远远超过 2 亿元人民币的逾期金额。因此，PARE 预计在出售抵押品后不会有进一步的现金流出来弥补短缺和损失。关注的关键领域是河南高院的判决是否会开创先例，以及与 “困境合伙人 ” 的合资企业相关的流动性支持规模有多大。PARE 认为流动性支持函不是贷款担保，因此未披露其流动性支持的总规模。我们了解到建筑 LTV 是根据具体情况而定的。但是，如果其郑州合资企业的隐含 LTV （ c50% ） 提供了一个很好的衡量标准，我们认为应缓冲因提供可归属流动性支持的 “义务 ” 而产生的现金流出风险。截至 23 年 6 月，PARE 拥有 101 亿元人民币的现金，面临 178 亿元人民币的短期债务，其中包括 30 亿元人民币的在岸债券将于 23 年 9 月和 23 年 10 月到期。中国证监会的问询函可能会导致 PARE 拟议的在岸债券发行总额为 180 亿元人民币的延误。We expect more disclosre regardig the details of liqidity spport for projects with distribted JV parters ad shall provide pdates o these.Pigres 撤退了。昨天为 3.5 至 7.5 点 ， 今天早上又降低了 1 至 1.5 点。成熟度在岸债券离岸债券来源 ： 彭博社 ， Wind 。 宏观洞察 - 经济不同步下的美元 / 人民币前景美元 / 人民币汇率与中美利差同步变化，因为这两个变量都反映了两个最大经济体的经济不同步。美元走强和人民币疲软的最新周期是由于美国经济强于欧洲和中国，以及俄乌战争后地缘政治风险较高。展望未来，在 2024 年温和升值之前，人民币可能在短期内保持疲软。明年，随着美国名义 GDP 增速逐步下降，中国名义 GDP 增速缓慢反弹，中美利差可能会缩小。美元 / 人民币汇率预计在 2023 年底达到 7.2，在 2024 年底达到 7.0 。美元指数的影响因素 ： 美国经济相对强弱的动态和全球市场的避险情绪。当美国经济表现优于其他经济体时，美元往往会升值。当避险情绪上升时，美元往往会走强。由于欧元 / 美元汇率是美元指数中最大的组成部分，因此美国与欧元区之间的经济不同步以及与欧洲相关的地缘政治风险对美元指数具有重大影响。影响美元 / 人民币汇率的因素 ： 中美经济不同步和地缘政治风险 ， 尤其是与中国有关。美元 / 人民币汇率与中美短期利差的相关性强于中短期利差（ 百万元人民币 ）（ 百万美元 ）20233,000-20247,88730020255,0005002026 年及以后3,027300Total18,9141,100 2023 年 9 月 26 日4中美之间的紧张关系 ， 特别是在中国台湾问题上的紧张关系 ， 可能会明显削弱人民币 ， 同时增强美元。美元走强和人民币走弱的最新周期 ： 美国经济强于欧洲和中国 ， 俄乌战争后地缘政治风险更高 ， 对台湾海峡地缘政治紧张局势的担忧日益加剧。美元和人民币汇率展望 ： 由于美国经济和通胀在短期内保持弹性或粘性，美元可能在未来几周保持强势。然而，当美国经济和通胀逐渐放缓时，美元可能会在 2024 年走弱。如果俄乌战争能够在 2024 年结束，欧元区经济和欧元的市场情绪将得到显著提振。在 2024 年温和升值之前，人民币可能在短期内保持疲软。美元的可能走弱和中国经济的逐步复苏应该为人民币提供一些支撑。单击此处获取完整报告 离岸亚洲新发行 (已定价)发行人 / 担保人规模