固定收益每日市场更新 （ 2023 年 9 月 20 日 ）

固定收益信贷评论2023 年 9 月 20 日Glenn Ko, CFA高志和(852) 3657 6235Cyrena Ng, CPA吳蒨瑩(852) 3900 0801杰瑞Wang王世超(852) 3761 8919CMBI 固定收益1CMBI 信用评论固定收益每日市场更新固定收益部市场日报除 AMC 部门外 ， 今天早上市场平静。 HRINTH 曲线在回购公告后高开 1 - 3 点 ， 然后在中午之前回升至 1 - 1.5 点 ， 双向流动活跃。 GRWALL 移动 - 0.2 至 0.5 pt ， CCAMCL / ORIEAS 保持不变。中国 AMC ：华融的大量回购表明了对其流动性的信心。见下文。中国 TMT ：维持买入小米 '30 - 31s ， 小米 0' 27 （ CB ） ， MEITUA '27 - 28s （ CB ） ， 在 WB 3 3 3 / 8' 30 启动买入。见下文和我们昨天发布的完整报告。 交易台评论交易台市场观点昨天，10 年期 UST 收益率扩大 6 个基点，至 4.365%，为 2007 年以来的最高水平。在新发行方面，LGENSO 将 3 年期债券的价格定为 CT2 + 67.5 （ CT3 + 100 ），将 5 年期债券的价格定为 6 亿美元，为 CT5 + 130 。新的 LGNSO 28s 扩大了 2 个基点，而其 26s 扩大了 5 个基点。最近的新 BBLTB 28s / 33s 收盘上涨 2 个基点。中国 SOE / TMT 基准名称，如 HAOHUA / TENCNT 30s，在双向混合流动中小幅扩大 1 - 2 个基点。联想 28s / 30s 等高贝塔 TMT 收紧 3 - 5 个基点。在金融方面，HRINTH 曲线从周一高点回落 0.25 - 1pt，来自 RM / PB 的流量更好。HRINTH 昨晚宣布，它已经回购并取消了总计 2.88 亿美元等值的高级债券。请参阅下面的评论。CCAMCL 扩大了 2 - 3 个基点。中国银行 T2s 的前端在活跃的双向流动下保持良好的出价，收盘保持不变，收紧 1 个基点。香港 IGs HKAA / HKLSP 33 收紧 6 个基点。香港公司的空间较弱。NWDEVL 27 / 罪犯降低了 2 分。香港 / 中国房地产走低。 YLLGSP 26s / SHUION 24s 下降了 1.5 pt 。 FUTLANs / FTLNHDs 下跌 1pt 。 ROADKG 24s / 25s 报价下跌 1 - 2 点。 CHJMAO / LNGFOR / VNKRLE 28 - 29s 降低了 1.25 - 1.75 pt 。COGARDs.下降了 0.5 磅。媒体报道，COGARD 2025 年到期的 5 亿美元 6.15% 债券的持有者尚未获得票息。治愈错过的优惠券的 30 天宽限期将于 23 年 10 月 18 日结束。在工业中，EHICARS 上涨了 0.25 - 0.5 个百分点。SANLTD / WYNMAC 27 - 29s 等澳门博彩纸上涨 0.5 pt 。在印度空间，VEDLN 24s / 26s 交易高 0.5 - 1pt 。印尼煤炭名称 BUMAIJ '26 上涨 3 点。在其他地方，GLPCHI 24s / 26s 的报价较低 1.25 - 1.75 点。LGFV 空间保持坚挺 ， 数量超过 FOMC 。 RM 追捧 LGFV 的前端 ， 例如 QDHTCO 24s / GXFIGN 23s 。 YWSOAO 25s / HZCONI 26s 等 6 ％ 的论文被标记为高 0.1 pt 。在其他地方 ， HNYUZI 24s / ZHANLO 25s 在活跃的双向流量保持较高的情况下 ， 出价也较好。更好的购买。重庆 / 山东名称如 CQNANA4.56请阅读最后一页的作者认证和重要披露 2023 年 9 月 20 日2'26 / SHGUOH 3.15' 25 被标记为高 0.1 pt 。诸如 CHMETL 2.95 Perp / CHALUM 4.1 Perp 之类的 SOE 罪犯被交易高 0.125 pt 。 FRESHK 24s / ZHONAN 25s 被标记为低 0.1 pt 。 最后一个交易日的热门人物顶级表演者PriceChange表现不佳PriceChangeBUMAIJ 7 3 / 4 02 / 10 / 2687.03.1PINGRE 3 1 / 4 06 / 23 / 2568.5-2.7SSW 5 1 / 2 08 / 01 / 2981.61.3GEMDAL 4.95 08 / 12 / 2450.6-2.4RISSUN 9 1 / 2 09 / 17 / 247.81.0SHUION 5 1 / 2 06 / 29 / 2649.1-2.2GRNLGR 6 3 / 4 09 / 26 / 259.01.0NWDEVL 4 3 / 4 01 / 23 / 2776.8-2.1VEDLN 9 1 / 4 04 / 23 / 2664.00.9NWDEVL 6 1 / 4 PERP50.3-2.1 马可新闻回顾宏观新闻回顾宏- 标准普尔 （ - 0.22 ％ ） ， 道指 （ - 0.31 ％ ） 和纳斯达克 （ - 0.23 ％ ） 在 FOMC 之前表现疲软。中国人民银行将 1 / 5 年 LPR 维持在 9 月 LPR 报价中的 3.45 ％ / 4.2 ％ 不变。欧元区 8 月 CPI 同比为 5.2 ％ ， 低于预期的 5.3 ％ 。美国国债收益率周二上涨 ， 2 / 5 / 4.30 ％ / 43 ， 分别为 4.30 ％ / 51 服务台分析师评论分析员市场观点 中国 AMC ： 华融的大量回购显示了对其流动性的信心表 1 ： 华融的回购清单来源 ： 彭博社 ， 公司填充物。华融回购并注销了总计 2.88 亿美元等值的债券。我们认为，回购是在过去几个月进行的，特别是在 HRINTHs 纠正了碧桂园潜在违约和长城未能提交其 FY22 年度报告的附带损害导致的 3 - 11 点之后的过去 2 个月。虽然华融回购了 32m 新元的 HRINTH 3.8 11 / 07 / 25，但回购的重点是长期和低现金价格的债券。长期债券的回购表明，在 23 年 9 月 30 日 HRINTH 2.125 09 / 30 / 23 （ 6 亿美元 ） 到期之前，华融对其流动性的强烈信心。如果其他中国 AMC 也采取或将利用自 23 年 7 月下旬以来的价格修正进行债券回购，我们不会感到惊讶。回购继续支持该行业的近期表现。在华融宣布之后，HRINTHs 上涨了 1 - 1.5 点，GRWALLs 上涨了 - 0.2 至 0.5 点，CCAMCL / ORIEAS 今天早上保持不变。正如我们在评论中所讨论的那样 ， 中国 AMC ： 还款比 23 年 9 月 8 日发布的报告更为重要 ， 我们预计政府将继续对该行业提供强有力的支持。中国政府在困境中表现出对华融的大力支持。HRINTHs一直是我们在这个行业的首选。我们也喜欢GRWALL 3.95 个人 （ 可调用 07 / 31 / 24 ）在最近的价格修正之后CCAMCL 4.4 Perp （ 可赎回 03 / 11 / 26作为一个低 beta 游戏。Ticker货币问题大小(mn)O / S （ mn ）回购amt （ mn ）% 的问题尺寸优惠价格YTMHRINTH 4 1 / 2 05 / 29 / 29USD700601.34898.65214.09%81.1818.8%HRINTH 3 7 / 8 11 / 13 / 29USD500447.52552.47510.50%79.348.2%HRINTH 3 5 / 8 09 / 30 / 30USD3503094111.71%79.3597.5%HRINTH 4.95 11 / 07 / 47USD700627.73572.26510.32%72.4287.4%HRINTH 3.8 11 / 07 / 25SGD400368328.00%84.64112.2% 2023 年 9 月 20 日3表 2 ： 我们的选择摘要询问Price询问Year to首次通话日期优惠券重置升级(bps)Amt o / s来源 ： 彭博社。图表 1 ： 我们精选的 YTM / YTC来源 ： 彭博社。 中国 TMT ： 维持买入小米 '30 - 31 ， 小米 0' 27 （ CB ） ， 美超 '27 - 28 （ CB ） ， 在 WB 3 3 / 8' 30 启动买入执行摘要YTM / YTC到期日 / 看涨期权（ 百万美元 ）CCAMCL 4.4 Perp92.27.3%2.503/11/265yr UST + 3.232%N / A1,700GRWALL 3.95 罪犯91.616.1%0.907/31/245 年 UST + 7.145%500400HRINTH 4.25 Perp83.613.8%2.009/30/255yr UST + 6.979%300250HRINTH 3.75 05 / 29 / 2496.19.8%0.7N / AN / AN / A900HRINTH 5.5 01 / 16 / 2594.410.1%1.3N / AN / AN / A1,400 2023 年 9 月 20 日4• 信用故事仍然健全 ： Chinese TMT issuers are generally cash - rich with s实 liquidity profile. Most of them are in net cash position and have strong coverage ratio at their rats. See Table 6 on p.7.• 时间较短的小米仍然是我们的首选 ：我们喜欢小米的可靠信用故事。可观的净现金状况和经营现金流入抵消了研发费用增加的影响，尤其是对 EV 的影响。XIIOMI 3 3 / 8 04 / 29 / 30 （ Baa2 / BBB - / BBB ） 和 XIIOMI 2 7 / 8 07 / 14 / 31 （ Baa2 / BBB - / BBB ） 的收益率比 JD 3 3 3 / 8 '30 （ Baa1 / A - / - ） 和 MEITUA 3.05' 30 （ Baa3 / BBB - / BBB - ） 的 12bps 。此外，XIAOMI 0 12 / 17 / 27 （ CB，Baa2 / - / - ） 可在 25 年 12 月推出，YTP 为 7.1 ％，是 XIAOMI 曲线中的良好短期表现。我们更喜欢时间较短的 XIAOMI 以及其他中国 TMT 论文，因为我们认为 “越高越长 ” 。• 优选 MEITUA 曲线内的 CB:在 88.8，MEITUA 0 04 / 27 / 27 / （ CB，Baa3 / - / -，25 年 4 月 27 日投放 ） 提供了 7.8 ％ 的 YTP 和超过 MEITUA 2.125 10 / 28 / 25 的 c159bps 的收益率回升。CB 的现金价格较低，期限实际上缩短了 6 个月。我们还喜欢 MEITUA 0 04 / 27 / 28 （ CB，Baa3 / - / -，于 4 月 27 日推出 ），其提供的 YTP 基本相同，但现金价格降低了 6 分，期限延长了一年。CB 的赎回应与美团庞大的净现金头寸一起轻松管理。• 在 WB 3 3 3 / 8 '30 上启动购买建议 ：WB 3 3 / 8 07 / 08 / 30 （ Baa2 / BBB / - ） 的 78.6 交易价格为 7.4 ％ ，