对二甲苯期货首日策略：估值略偏高，正套

对二甲苯期货首日策略：估值略偏高，正套 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 报告导读： ◼摘要： 对二甲苯期货将于本周五（9月15日）上午9点在郑州商品交易所上市交易，首批上市合约为月份为2024年5月份至2024年9月份。我们认为，其中PX2405合约是交投最为活跃的合约，将会成为主力合约。据郑州商品交易所最新发布的公告显示，PX2405、PX2406、PX2407、PX2408以及PX2409合约的挂牌基准价均为9550元/吨。此外，上市初期对二甲苯期货合约交易保证金标准为12%，涨跌停板幅度为±10%；上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±20%。 对二甲苯的交割基准品为符合《中华人民共和国石油化工行业标准石油对二甲苯》（SH/T 1486.1―2008）优等品质量标准，且氯含量≤1.0mg/kg的对二甲苯。品级升贴水上，遵循现货市场暂不设品级升贴水。目前，郑商所共设置大连、宁波、江阴、嘉兴等四地作为对二甲苯期货的基准交割地，不设置区域升贴水。期货仓单通用，匹配对二甲苯产品同质化程度高的特性，利于按需就近提货，节约运输成本；提高仓单流动性。 基于产业上下游的估值逻辑，我们认为2025年5月嘉兴地区厂库对二甲苯的价格理论值在9200-9500元/吨区间。PX2405预计将成为主力合约，郑州商品交易所公布的PX2405的合约挂牌价为9550元/吨。 首日单边策略上，建议9200-9500区间操作。中长期而言，PX供需偏紧，PX扩产慢于下游PTA导致2024年中之前供需存缺口，终端需求和出口稳步转暖；成本上，9200元/吨价位受到边际产能的限制，下方有较强的支撑。 跨期策略上，远月供应宽松，近月偏紧。上市后估计是BACK结构，可以适时做月间实物正套，关注多PX2405空PX2409合约的正套机会。 跨品种策略上，关注做多PTA加工费（多PTA空PX，手数配比可选择3:2），目标加工费在200-300元/吨。 ◼投资建议：短期区间操作，区间9200-9500；套利05合约多PTA空PX；月差多05合约空09合约。 目录 1.对二甲苯期货估值——期货合约关键要素解析...........................................................................................................................31.1郑州商品交易所对二甲苯期货合约细则.............................................................................................................................31.2对二甲苯期货交割等级升贴水................................................................................................................................................41.3对二甲苯期货交割区域升贴水................................................................................................................................................42.对二甲苯期货估值——定位最便宜的可交割品...........................................................................................................................62.1对二甲苯现货最便宜可供交割品——无差异升贴水，厂库对二甲苯......................................................................62.2最低可交割品现货价格理论值测算.......................................................................................................................................73. PX供需紧平衡，中期驱动强势...........................................................................................................................................................84.对二甲苯期货投资展望..........................................................................................................................................................................94.1对二甲苯期货上市首日单边策略：9200-9500区间操作.............................................................................................94.2对二甲苯期货上市首日跨期策略：5-9正套...................................................................................................................104.3对二甲苯期货上市首日跨品种策略：多PTA空PX......................................................................................................104.4期现套利相关成本测算............................................................................................................................................................115.总结.............................................................................................................................................................................................................12 （正文） 对二甲苯期货即将上市，我们将从期货合约关键要素、最便宜可交割品定位以及投资展望等角度展开，解析上市首日策略。 1.对二甲苯期货估值——期货合约关键要素解析 在分析具体的首日交易策略之前，首先需要关注期货合约以及业务细则中的关键要素，因为这会影响到对于最便宜可交割品的定位以及估值。具体而言，我们建议关注对二甲苯期货交易保证金、交割区域升贴水、交割品升贴水等的设置。 1.1郑州商品交易所对二甲苯期货合约细则 对二甲苯期货将于本周五（9月15日）上午9点在郑州商品交易所上市交易，首批上市合约为月份为2024年5月份至2024年9月份。我们认为，其中PX2405合约是交投最为活跃的合约，将会成为主力合约。据郑州商品交易所最新发布的公告显示，PX2405、PX2406、PX2407、PX2408以及PX2409合约的挂牌基准价均为9550元/吨。此外，上市初期对二甲苯期货合约交易保证金标准为12%，涨跌停板幅度为±10%；上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±20%。 1.2对二甲苯期货交割等级升贴水 对二甲苯的交割基准品为符合《中华人民共和国石油化工行业标准石油对二甲苯》（SH/T1486.1―2008）优等品质量标准，且氯含量≤1.0mg/kg的对二甲苯。其中，氯含量的检测试验方法按照《中华人民共和国石油化工行业标准工业芳烃中有机氯的测定微库仑法》（SH/T 1757―2006）执行。品级升贴水上，遵循现货市场暂不设品级升贴水。 1.3对二甲苯期货交割区域升贴水 目前，郑商所共设置大连、宁波、江阴、嘉兴等四地作为对二甲苯期货的基准交割地，不设置区域升贴水。期货仓单通用，匹配对二甲苯产品同质化程度高的特性，利于按需就近提货，节约运输成本；提高仓单流动性。 对二甲苯期货采用实物交割，采用仓库标准仓单交割和厂库标准仓单交割模式。厂库标准仓单为信用仓单，交付方式为送到（CFR）；仓库标准仓单为实物仓单，交付方式为自提（FOB）。 9月13日，郑州商品交易所公布对二甲苯指定交割厂库11家，总库容45万吨。厂库分布于浙江、江苏、山东、上海和福建地区。需要注意，以上所有交割厂库提货点为：江阴、嘉兴、大连、宁波四地区对二甲苯主要港口码头。上述提货点所处地区升贴水均为0元/吨，提货点所处地区及港口由提货方指定。双方另有约定的除外。 9月13日，郑州商品交易所公布对二甲苯指定交割仓库2家，升贴水均为0元/吨。其中江苏三房巷出入库方式为船运和管道运输。 2.对二甲苯期货估值——定位最便宜的可交割品 通过对对二甲苯期货交割质量标准、交割地区升贴水等规则的梳理，我们认为各基准交割地交割品无差异，定价与外盘CFR价格一致。 2.1对二甲苯现货最便宜可供交割品——无差异升贴水，厂库对二甲苯 从持仓和交割费用来说，厂库仓单成本显著低于仓库仓单成本，价差达到100-115元/吨。主要有以下原因： （1）规则决定了注册仓单过程中，厂库仓单的成本更低：注册仓库仓单费用=运费+出入库费+质检费+现货、期货仓储费+交易手续费（开仓）+交割手续费；注册厂库仓单=仓单注册成本+期货仓储费+交易手续费+交割手续费。具体的费用差异上，仓库交货到罐，而厂库交割到码头，仓库交割成本多出卸货成本10-20元/吨+3-5天的现货仓储费用9-15元/吨。出入库费用上，厂库不收取出入库费用，仓库仓单收取30元/吨出入库费用。质检费用上，取样+重量检验+质量检验约1.2元/吨。 （2）由于厂库仓单的最晚交货时间为75天，较仓库仓单的最晚交货10天要远65天，意味着厂库仓单可以使用2.5个月以后的货源来交货。在当前PX近高远低的BACK结构之下，根据新加坡期货交易所（SGX）的对二甲苯期货估值，目前24年07合约与24年05合约价差在5-6美元区间波动，对于仓库来讲货物价值差异高达42-50元/吨；当遇到行情波动较大，近远月价差持续走阔的极端行情时，厂库的注册成本的优势将更大。 从地理位置上来看，现货交易一定程度上锚定对二甲苯CFR中国/台湾估价，中国大陆各个港口的到岸价均为平水，不存在地域升贴水，因而最便宜可交割品在地域上无区别。极端情况下，例如华东-华北区域间的供需错配导致需要跨区提货，可能存在运输费用的差异。陆路运输费用在300公里范围内以1元/吨·公里估算。 料来源：CCF，隆众，同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.2最低可交割品现货价格理论值测算 我们从估值角度展开分析，我们认为对二甲苯的合理定价区间在9200-9500元/吨。 按照2023年9月14日PX纸货2404的成交价1100美金/