对二甲苯专题报告三：PX期货上市首日策略
2023年09月14日 对二甲苯专题报告三：PX期货上市首日策略 观点摘要： 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所能源化工期货（期权）研究室TEL：010-82295006Email：zhanjianping@swhysc.com 2022年二季度是PX行业的重要转折点，上游原料调油属性显现后，PX-石脑油价差在二三季度往往会处于偏高水平。PX环节利润看似依旧丰厚，但考虑到PX的原料为重石脑油，而市场石脑油的取价主要是轻石脑油。近两年调油需求使得重石脑油相比轻石脑油的保持高升水，因此PX的实际加工差水平应该大幅低于PX-石脑油价差。这种芳烃调油的需求逻辑发生的背景是成品油利润明显好于化工利润，存在原料向成品油市场流动的情况。 影响PX价格的因素有成本、供需平衡、运输及汇率。原油是聚酯产业链的源头，PX和原油价格走势基本趋同。供需平衡测算主要包含供应、需求和库存，有国内、亚洲和全球几个不同的分析视角。国内PX的供应主要由国产量和进口量组成，需求主要由国内需求和出口量，供应和需求的差形成了库存变化。PX生产利润短期由对二甲苯的供需格局决定，中长期则取决于自身和下游产能的扩能速度。当前对二甲苯的产能扩张周期出现暂停，而下游PTA产能投放尚未结束 相比PTA，PX投产速度放缓，预计2024年PX供应偏紧，二季度是PX的集中检修期，市场也会炒作供应削减，进而引发价格上行。因为PX上市合约为2405，距今时间较远。且考虑到首日上市价格振幅预计较大，因此建议投资者尝试单边策略，轻仓试多。 目录 一、PX成本及利润...................................................................................................................................................... 4 （一）PX生产工艺............................................................................................................................................................. 4（二）PX成本利润推算..................................................................................................................................................... 4 （一）成本及利润............................................................................................................................................................... 7（二）供需平衡................................................................................................................................................................... 8（三）运输及汇率............................................................................................................................................................... 8（四）PX近期行情展望..................................................................................................................................................... 9 四、对二甲苯期货及期权合约................................................................................................................................... 10 图表目录 图1：PX与原料价格走势对比（美元/吨）.............................................................................................................................5图2：对二甲苯生产成本占比.................................................................................................................................................... 5图3：石脑油-原油价差（美元/吨）.........................................................................................................................................6图4：MX-石脑油价差（美元/吨）...........................................................................................................................................6图5：石脑油生产利润（美元/吨）...........................................................................................................................................6图6：PX加工费走势（美元/吨）.............................................................................................................................................6图7：PX-MX价差走势（美元/吨）.........................................................................................................................................6图8：PXN价差走势（美元/吨）..............................................................................................................................................6图9：中国PX月度库存情况（万吨）.....................................................................................................................................8图10：PTA日度产能运行效率（%）......................................................................................................................................8 表1：郑州商品交易所对二甲苯期货合约............................................................................................................................10表2：郑州商品交易所对二甲苯期权合约............................................................................................................................11表3：郑州商品交易所对二甲苯期权最优买卖报价价差表................................................................................................12 2023年8月4日郑州商品交易所对对二甲苯期货、期权合约及业务细则发布征求意见，日前中国证监会已同意郑州商品交易所对二甲苯期货、期权注册，将于2023年9月15日（本周五）起上市交易。对二甲苯期货及期权的上市进一步延伸了从石化到聚酯再到纺织产业的金融衍生品链条，推动行业长远发展，同时为现货市场提供全新的价格发现工具，助力提升对二甲苯人民币价格的国际影响力。我们也已撰写相关专题报告帮助投资者了解对二甲苯所处的产业链情况及其自身的供求关系。本篇报告将聚焦于对二甲苯的成本利润及影响其价格的因素，帮助投资者探明对二甲苯的交易策略。 一、PX成本及利润 （一）PX生产工艺 我们在《对二甲苯专题报告一：PX生产工艺及定价模式》中已详细介绍PX的生产流程，PX装置的种类可以按照其复杂程度来划分。流程最短的是MX(或者C8混合芳烃)制PX，其次是石脑油制PX，然后是燃料油/凝析油制PX；流程最长的是炼化一体化装置。 1.MX制PX MX制PX装置，主要就是吸附和抽提，以及部分异构化过程。吸附分离工艺技术是从混合C8芳烃4种异构体(OX、MX、PX及乙苯)中分离出PX。二甲苯异构化工艺技术是以基本不含或含少量PX的混合C8芳烃为原料，在催化剂作用下C8芳烃4种异构体(OX、MX、PX和乙苯)之间的转化技术。由于经济性不理想，目前国内外采MX经过异构化生产PX的短流程装置较少。同时由于MX具有较高的辛烷值，通常可作为调油组分，可外采的现货量相对较少。 2.石脑油制PX 该工艺生产PX是使用芳烃联产装置，该种类型的工厂最主要的就是多了连续重整装置和甲苯歧化装。石脑油是一种轻质油品，由原油蒸馏或石油二次加工切取相应馏分而得。该工艺占据国内生产PX的主要地位，青岛丽东和福佳大化是外采石脑油进行生产。 3.凝析油/燃料油制PX 该种PX装置比石脑油制多出了减压蒸馏和加氢裂化两个步骤，而后续也是石脑油流程。使用凝析油流程和燃料油制PX的是福海创和宁波中金。燃料油主要是山东地炼工厂进口用来生产品质一般的成品油为主。 （二）PX成本利润推算 综合来看，原料成本占据PX生产成本的80%-90%，因此PX价格很大程度会受到原油价格的影响。PX成本包括原材料成本和加工费用两部分。目前大部分装置采取炼化一体化或者石脑油芳烃联产工艺，即以原油或者石脑油为原料，除此之外，早年间，大连福佳、青岛丽东和海南炼化二期采用混二甲苯路线，直
