丙烯（PL）专题报告：丙烯期货上市首日策略报告

丙烯（PL）专题报告分析师：叶海文从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205助理分析师：施宇龙从业资格证号：F03137502Wind化指与丙烯市场价：元/吨往期相关报告【ITF-丙烯】丙烯上市前瞻专题系列（一）：品种基础知识介绍20250515【ITF-丙烯】丙烯上市前瞻专题系列（二）：生产工艺路线20250522【ITF-丙烯】丙烯上市前瞻专题系列（三）：国际贸易流向与进出口结构20250605【ITF-丙烯】丙烯上市前瞻专题系列（四）：期货及期权合约（征求意见稿）解读20250609300035004000450050005500600024/0324/09Wind化工指数 25/03丙烯山东主流 和 1丙烯基本情况介绍1.1丙烯产业链简介丙烯（英文名Propylene）是一种无色、稍带甜味的可燃性气体，其化学式写作C3H6，是烯烃结构中仅次于乙烯的简单烯烃类化合物，含有碳碳双键的碳氢化合物，大部分反应都有双键断开并形成两个新的单键的过程。作为化工产业链中的重要一环，丙烯上游涉及煤炭、原油、甲醇、丙烷、石脑油等；下游涵盖聚丙烯、环氧丙烷等化工产品，可以说是能化产业链中最重要的中间产品之一，号称“石化工业之父”。全球约60%以上的丙烯源自石油炼化过程中的蒸汽裂解与催化裂化装置，主要联产乙烯，并且双烯产量占比与裂解原料密切相关。近年来，丙烷脱氢（PDH）技术快速发展，全球占比已达20%，中国因丙烷进口依赖度高，近年新增产能中PDH占比超60%，占丙烯生产占比的30%以上。此外，煤/甲醇制烯烃（CTO/MTO）在中国“富煤贫油少气”背景下占据重要地位，约占全球丙烯产能的17%。丙烯下游应用广泛，约70%用于生产聚丙烯（PP），其终端覆盖建筑、包装、汽车、纺织及医疗等领域，属于五大统通用塑料之一。其余30%消费分散于丙烯腈、环氧丙烷、丁辛醇、丙烯酸等关键衍生物。丙烯制品的区域消费结构差异显著，欧美侧重高端化学品，而亚太以大宗塑料制品为主，下游产业升级与循环经济政策将深刻影响未来消费趋势。图表1、丙烯上下游产业链及主要生产工艺 资料来源：Mysteel、公开资料收集、国贸期货研究院 1.2丙烯基本面情况丙烯的生产工艺主要围绕石油化工和煤化工两大体系展开。全球方面，近五年丙烯产能复合增速维持在5.4%，2024年全球丙烯产能为1.69亿吨，全年新增产能701万吨/年并且未来两年预计还将有超过1400万吨/年的新增产能将要投放，东北亚、北美、西欧以及中东和印度等地区成为主要增长来源。值得注意的是，全球丙烯产业正经历前所未有的地理格局重构，随着国内MTO装置以及沿海地区民营PDH装置的大量建设浪潮中，我国丙烯产能大幅提升，中国成为这一变革的核心驱动力。图表2、2024国内丙烯贸易流向：%资料来源：隆众资讯、国贸期货研究院近十年以来，国内丙烯产能平均增速保持10%以上的水平。2020年至2023年保持10%以上的产能增速，2024年国内丙烯总有效产能规模达到6973.11万吨，增速小幅降至9.11%，未来预计还将有1582万吨/年的拟在建新增产能将陆续投产，预计2025年产能将达到8270.11万吨，并且2025年产能投放增速重新达到15.68%高位水平，产业链完善基本实现丙烯自给。图表4、国内丙烯各生产工艺产量：万吨/年资料来源：Mysteel、国贸期货研究院01000200030004000500060002015201620172018201920202021202220232024PDH气分装置 图表3、2023年全球丙烯产能分布资料来源：LESG、国贸期货研究院图表5、国内丙烯各生产工艺有效产能：万吨/年资料来源：Wind、国贸期货研究院东北亚57%北美15%东南亚10%欧洲7%中东6%俄罗斯3%南美2%东北亚北美东南亚欧洲中东俄罗斯南美煤/甲醇制烯烃石脑油/轻烃裂解装置0369121502000400060008000201620172018201920202021202220232024丙烷/混烷脱氢装置煤/甲醇制烯烃装置气分装置石脑油/轻烃裂解装置产能同比增速 丙烯作为化工危险品，多直接在产区内消费，部分企业会有少量丙烯流出。由于我国PDH装置原料丙烷进口主要来源于美国及中东地区，且进口美国丙烷及LPG占比分别达50.31%及59.23%，因此国内丙烯产能多集中在华东、山东以及华南等沿海地区，内陆富煤区域也有部分煤/甲醇制烯烃装置进行补充。当前中国市场买家对美国丙烷货源依旧排斥，国际丙烷市场供应宽松叠加国内丙烯产能大量投放下，丙烯生产利润持续承压。根据隆众数据显示，2025年国内丙烯月度产量平均486.19万吨，利润方面持续亏损，产能利用率维持在70%-75%左右水平，2025年7月18日，PDH开工率回升至71.78%，MTO装置开工率在85.1%。图表6、2024年丙烯各生产工艺产量占比图表7、丙烯生产利润对比（右：石脑油$/t）资料来源：Mysteel、国贸期货研究院资料来源：Mysteel、国贸期货研究院图表8、PDH制丙烯产能利用率：%图表9、MTO开工率：%资料来源：Mysteel、国贸期货研究院资料来源：Mysteel、国贸期货研究院需求方面，丙烯下游应用广泛，约70%用于生产聚丙烯（PP），终端覆盖建筑、包装、汽车、纺织及医疗等领域，属于五大统通用塑料之一。其余30%消费分散于丙烯腈、环氧丙烷、丁辛醇、丙烯酸等关键衍生物。全球丙烯区域消费结构差异显著，欧美侧重高端化学品，而亚太以大宗塑料制品为主，整体消费区域分布与生产区域分布较为一致。-600-400-2000200400600-6000-4000-20000200040006000MTO制PDH制石脑油裂解制华东35%山东18%华南12%西北12%东北10%华北9%华中3%西南1%华东山东华南西北东北华北华中西南506070809010001-0103-0205-0106-3008-2910-2812-272021年度2022年度2023年度2024年度2025年度506070809010001/0103/0105/0107/0109/0111/0120212022202320242025 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院从整体表观消费量变化来看，2023年以后丙烯需求重新扩张，年均增长率约10%。2023年丙烯表观消费量5018.46万吨，环比增加9.94%，2024年丙烯表观消费量5535.4万吨，环比增加10.30%，其中国内供给约5341万吨，进口202万吨，出口7万吨。按计划2025年丙烯供需差有望进一步缩窄，然而中美关税政策持续影响下，国内聚烯烃行业仍面临较大变局。库存方面，由于丙烯性质的特殊性，社会贸易商库存较少，集中分布在沿海各码头及港口储罐。因此丙烯的下游工厂一般选择直接从生产企业处采购或者由贸易商介入，比例“六四开”，由买方利用自有或租用船、车等方式到厂自提。而贸易商参与的交易一般采取“背靠背”模式，截至2025年7月18日，丙烯厂库库存约3.02万吨，处于偏高水平。资料来源：Mysteel、国贸期货研究院10-2812-272024年度2025年度 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院图表12、丙烯厂库季节图：吨03-0205-012021年度2022年度 08000160002400032000400004800001-0106-3008-292023年度 2丙烯期货合约交易规则根据2025年7月8日，郑州商品交易所（以下简称“郑商所”）发布的丙烯期货合约的内容来看，首批上市交易的丙烯期货合约为PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606、PL2607共7个合约。丙烯期货合约交易代码为“PL”，交易单位为20吨/手（约为1车压力车装载量或1艘压力船装载量的1%），以人民币元/吨报价，最小价格变动为1元/吨（与丙烯的原料LPG、甲醇及主要下游聚丙烯最小变动价位一致）。其每日价格涨跌停限制设定为上一交易日结算价的±4%，并需遵守交易所风险控制管理办法的相关规定，最低交易保证金为合约价值的5%。合约覆盖1至12月交割月份，交易时间为工作日上午9:00-11:30和下午13:30-15:00（含交易所规定的其他时段），其中最后交易日为交割月份第10个交易日，最后交割日为第13个交易日。图表13、郑商所丙烯期货合约交易品种交易单位报价单位最小变动价位每日价格波动限制上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定最低交易保证金合约交割月份交易时间上午9:00－11:30，下午13:30－15:00，以及交易所规定的其他交易时间最后交易日最后交割日交割品级交割地点交割方式交易代码上市交易所丙烯期货合约最低交易保证金标准为合约价值的5%，丙烯期货合约交易保证金根据不同交易时间段收取的标准如下：图表14、丙烯期货合约交易保证金标准交易时间段自合约挂牌至交割月前一个月第15个日历日期间的交易日自交割月前一个月第16个日历日至交割月前一个月最后一个日历日期间的交易日交割月份丙烯期货合约每日涨跌停板幅度为前一交易日结算价的±4%，丙烯期货合约根据不同交易时间段，采用三段限仓方式。 丙烯20吨/手元（人民币）/吨1元/吨合约价值的5％1－12月合约交割月份的第10个交易日合约交割月份的第13个交易日见《郑州商品交易所丙烯期货业务细则》交易所指定交割地点实物交割PL郑州商品交易所资料来源：郑州商品交易所、国贸期货研究院交易保证金标准最低为合约价值的5%合约价值的10%合约价值的20%资料来源：郑州商品交易所、国贸期货研究院 丙烯期货合约基准交割品标准为符合《中华人民共和国国家标准聚合级丙烯》（GB/T7716－2024）规定的I型丙烯，关键指标要求包括：水含量≤20mg/kg，对氢含量和羰基硫不作要求。替代交割品为符合规定的I型丙烯，且20mg/kg＜水含量≤50mg/kg，贴水50元/吨，允许替代交割。基准交割品与替代交割品禁止混罐存储。图表16、丙烯交割品标准交割品标准交割品类水含量（mg/kg）氧/羰基硫含量升贴水符合《中华人民共和国国家标准聚合级丙烯》（GB/T 7716－2024）规定的I型丙烯基准品≤20/-替代品20~50/-50元/吨资料来源：郑商所发布、国贸期货研究院在仓单管理方面，丙烯期货标准仓单为非通用标准仓单，可以分为仓库标准仓单与厂库标准仓单。具体规定为：每年1月、3月、5月、7月、9月、11月第15个交易日之前（含该日）注册的丙烯期货标准仓单，应当在当年1月、3月、5月、7月、9月、11月的第15个交易日之前（含该日）全部注销。以下为郑商所发布〔2025〕71号首批丙烯制定交割仓（厂）库，自2025年11月第16个交易日起开展丙烯期货交割业务。图表17、丙烯首批指定丙烯交割仓（厂）库交割库类型交割库名称提货仓库日最低发货量（吨/天）升贴水（元/吨）交割仓库（2家）扬州恒基达鑫国际化工仓储有限公司--0浙江物产化工港储有限公司--0交割厂库（13家）南京诚志清洁能源有限公司-7000中化国际化学科技（海南）有限公司江苏瑞恒新材料科技10000东华能源（张家港）新材料有限公司-14000上海煜驰进出口有限公司常州宏川石化仓储5000浙江卫星能源有限公司-14000浙江鸿基石化股份有限公司-8000中国石化化工销售有限公司中石化宁波镇海炼化1000中石油广州分公司100-100福建美得石化有限公司-1600-100东莞巨正源科技有限公司-2000-100金能化学（青岛）有限公司-27000山东滨华新材料有限公司-20000山东京博石油化工有限公司-14000恒力石化（大连）炼化有限公司-1000-300资料来源：郑商所发布、国贸期货研究院 丙烯期货交割区域为浙江省、江苏省、上海市、山东省、福建省、广东省、天津市、河北省、辽宁省。交割区域升贴水：浙江省、江苏省、上海市、山东省0元/吨，福建省、广东省