丙烯期货上市首日策略

敬请阅读末页的重要声明专题报告2025年7月22日能化板块负责人：李国洲13544503362Liguozhou@cmschina.com.cnF3021097Z0020532 价格走势：荡偏强。策略建议：单边策略：低做多。套利策略：费。风险提示： ❑ 一、合约情况1.合约定价：丙烯期货和期权（代码PL）将于2025年7月22日在郑州期货交易所挂牌上市。第一批上市的期货合约为PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606和PL2607。合约的挂牌基准价为6350元/吨，预计主力合约会是PL2601。2.交易时间：每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00。连续交易时间，每周一至周五21:00-23:00。法定节假日前第一个工作日（不包含周六和周日）的连续交易时间段不进行交易。3.保证金及涨跌停板：新合约上市首日涨跌停板幅度为±14%，交易保证金水平为合约价值的8%。随后一般交易日合约涨跌停板幅度调整为±7%，交易保证金水平为调整8%。其他规定按照《郑州期货交易所风险管理办法》执行。二、基本面情况1.成本端：原油Q3有支撑，Q4或逐步过剩欧佩克+开启加速增产模式，预计每季度增产量将达到50-60万桶/天。下半年非欧佩克增产也将集中释放。重点关注中东供应是否受到影响。图1欧佩克+（单位：万桶/天）资料来源：彭博，招商期货5月美国对欧盟和中国的关税暂缓之后，三大机构仅小幅上调全年需求增量预期，意味着年末油品需求放缓的风险仍然存在。按照IEA旺季较旺的增量预估，下半年需求环比预计增加150万桶/天，但是若油价维持目前高位，旺季需求恐面临下调。沙特2025-0590802025-0489702025-0389502025-0289702025-0189402024-1289502024-1189502024-1089502024-0989902024-0889902024-0790002024-0689902024-0590102024-0490402024-0390402024-0290102024-018940 Page2伊朗伊拉克委内瑞拉阿联酋加蓬科威特阿尔及利亚尼日利亚利比亚赤道几内亚刚果33604180870331022024409201530132060250339041808803300220243091015001270502403350415098033302102430910155012706025033704190980330020024709101550129070240332040109003230230249089015201210402503320412085032002202430900156012307025033604120880330023024708901470119080230336041308903170230244090015101030502403400422088031802102450900147053060240337043209003170220247089014809607025033004320890317022024509001430115060240331042508903170210244090014301160502503240428086031702202460900146011606024032204220840312021024309101420119050250318041708703130230243091014701130602403140420085031402002430910152011406025031204200820313020024409001490102070240 Page3假设欧佩克+7月之后不再增产，下半年过剩量预计为90万桶/天，若欧佩克+维持现有增产模式直至年末，下半年过剩量或高达120万桶/天。由于Q4过剩概率高，过剩量可能较显著达到170万桶/天，且欧佩克闲置产能充沛，因此我们建议在地缘风险结束/可控之后，逢高做空。风险点：需求超预期，关税政策解除，地缘风险，美国加大制裁。图3全球供需预测（单位：万桶/天）资料来源：彭博，招商期货2.供应端：产能仍处于扩张周期，供应增量加大2024年，中国丙烯产量5340万吨，同比上升11.6%；2025年1-6产量2902万吨，同比上升12.84%。丙烯行业处于产能快速扩张态势，不过由于下游企业也处于扩充周期，导致全行业平均开工率76%，产能仍还没到完全过剩阶段。1.01.20.51.30.71.7-2.0-1.00.01.02.0951001051102022Q12022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 2025Q1 2025Q3E全球石油供需预测百万桶/天供需差opec+保持现有增产模式至年底的供需差全球石油需求及预测全球石油供应及预测 敬请阅读末页的重要声明资料来源：隆众资讯，招商期货万吨，同比上升1.38%。国外丙烯行业新增产能不多，导致进口增量不大。图6丙烯进口利润（单位：元/吨）资料来源：隆众资讯，招商期货3.需求端：国补和抢出口是核心增长点，但下半年边际走弱根据丙烯下游的消耗量折算，68%的丙烯被用于生产PP粒料和粉料，8%的丙烯被用于生产环氧丙烷，丙烯腈、丁辛醇和丙烯酸占比丙烯下游分别在7%、7%、4%，剩余4%被用于生产其他化工品。五大下游的流向则较为分散，终端应用领域囊括了家用电器、汽车、建筑、纺织、医疗等各行各业。2025年家电与汽车市场在政策与需求驱动下保持增长，但下半年增速放缓。-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5002015/7/92016/1/202016/8/12017/2/102017/8/242018/3/72018/9/172019/4/1华北丙烯进口利润 资料来源：隆众资讯，招商期货2024年，中国丙烯进口量202万吨，同比下降15.4%；2025年1-5进口量76.8图7丙烯月度进口量（单位：吨）资料来源：隆众资讯，招商期货0100,000200,000300,000400,0001月3月5月丙烯：进口数量：一般贸易（月）2025年度2024年度2022年度2021年度2019年度 Page42019/10/102020/4/282020/11/52021/5/182021/11/252022/6/162022/12/232023/7/142024/1/242024/7/292025/2/5华东丙烯进口利润7月9月11月2023年度2020年度 资料来源：隆众资讯，招商期货4.估值：低利润、弱需求丙烯市场当前处于“低利润、弱需求”格局，价格受原油支撑但上行乏力，进口小幅打开导致进口压力加大，行业利润空间被持续压缩。图9进口丙烯利润（单位：元/吨）图11丙烯生产利润（单位：元/吨）2018/1/172018/7/192019/1/222019/7/242020/1/232020/7/312021/1/292021/8/22022/2/42022/8/112023/2/142023/8/212024/2/182024/8/142025/2/11华东丙烯进口利润2020/1/22023/1/2丙烯：MTO：生产毛利：中国（日）丙烯：PDH制：生产毛利：中国（日）丙烯：石脑油裂解：生产毛利：中国（日） 资料来源：隆众资讯，招商期货2017/7/17 Page5图10丙烯产能利用率（单位：%）资料来源：隆众资讯，招商期货图12PP粉料产能利用率（单位：%）资料来源：隆众资讯，招商期货6065707580第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周丙烯：产能利用率：中国（周）2025年度2024年度2023年度30%40%50%60%70%80%2015-01-052015-02-052015-03-052015-04-052015-05-052015-06-052015-07-052015-08-052015-09-052015-10-052015-11-052015-12-052013201420152016201720182019202020212022202320242025粉料工厂开工率情况 敬请阅读末页的重要声明资料来源：隆众资讯，招商期货-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0002014/1/22017/1/2 资料来源：隆众资讯，招商期货图16环氧丙烷生产利润（单位：元/吨）资料来源：隆众资讯，招商期货图18丙烯腈成本利润（单位：元/吨）资料来源：隆众资讯，招商期货-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000华东PO利润-5,00005,00010,00001-0102-1503-3105-1606-3008-1409-2811-18丙烯腈：生产毛利：中国（日）2025年度2024年度2022年度2021年度2019年度 敬请阅读末页的重要声明资料来源：隆众资讯，招商期货图15环氧丙烷产能利用率（单位：%）资料来源：隆众资讯，招商期货图17丙烯腈产能利用率（单位：%）资料来源：隆众资讯，招商期货050100150第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周环氧丙烷：产能利用率：中国（周）2025年度2024年度2022年度2021年度2019年度05010015001-0102-1604-0205-1807-0308-1810-0311-18丙烯腈：产能利用率：中国（日）2025年度2024年度2022年度2021年度2019年度 敬请阅读末页的重要声明资料来源：隆众资讯，招商期货图21丙烯酸产能利用率（单位：%）资料来源：隆众资讯，招商期货020406080100第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周丙烯酸：产能利用率：中国（周）2025年度2024年度2022年度2021年度 资料来源：隆众资讯，招商期货图22丙烯酸成本利润（单位：元/吨）资料来源：隆众资讯，招商期货-5,00005,00010,00015,00001-0102-1503-3105-1606-3008-1409-2811-18丙烯酸：生产毛利：中国（日）2025年度2024年度2022年度2021年度2019年度 三、价格和策略1.价格趋势丙烯现货价格在6300-6400元/吨区间，当前丙烯呈现供需双增格局。下半年丙烯供需处于供需平衡态，整体基本面尚可。上市价6350元/吨，平水当前现货水平，开盘后价格或跟随当下市场情绪震荡偏强。2.策略建议单边策略：期货价格平水现货，存在“上市首日资金抢筹低估品种”的情绪驱动，可逢低做多。套利策略：由于下半年丙烯供需格局比PP供需格局好，可以逢低做缩丙烯到PP的加工费。3.风险提示原油地缘政治、流动性风险，政策风险。 Page8 研究员简介李国洲：招商期货产研总部能化航运团队负责人，多年从事能化研究和投资工作，先后担任商品咨询公司能化负责人、现货贸易公司负责人、投资公司研究负责人及投资经理。在长期的研究和投资过程中，逐步形成以基本面研究为基础，以商品要素联动为纽带，以商品要素背离为切入点，以对冲套利为主要投资手段的成熟的投资研究体系。期货从业资格（证书编号：F3021097）及投资咨询资格（证书编号：Z0020532）。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据