丙烯：上市首日策略

丙烯：上市首日策略陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238 chenxinchao@gtht.com 1 目录1.丙烯合约解读............................................................................................................................................................................................31.1交易合约解读................................................................................................................................................................................31.2交割品升贴水解析.......................................................................................................................................................................41.3区域升贴水简析............................................................................................................................................................................51.4交割库简析.....................................................................................................................................................................................52.丙烯基本面分析.......................................................................................................................................................................................62.1丙烯供应..........................................................................................................................................................................................62.2丙烯需求..........................................................................................................................................................................................82.3丙烯平衡表.....................................................................................................................................................................................93.丙烯上市首日策略.................................................................................................................................................................................103.1丙烯逻辑链条..............................................................................................................................................................................103.2套利策略........................................................................................................................................................................................113.2.1产业链利润波动.............................................................................................................................................................113.2.2月差+内外套-PX的变式.............................................................................................................................................123.2.3单体烯烃对冲的延伸....................................................................................................................................................133.2.4芳烃-烯烃逻辑的直观表达........................................................................................................................................13 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.丙烯合约解读丙烯作为国内能化产业链上市的首个单体品种，在能化产业链套期保值方面具有重要作用。尽管国内产能超过7000万吨，但丙烯贸易量大约在1000万吨附近，且国内80%以上贸易发生在华东以及华北地区。因而丙烯主要交割地区集中在华东以及华北地区，华南地区尽管在产能上也占有相当比重，但在贸易活跃度上不及华东以及华北地区。整体而言。对华东、华北以及华南地区的交割特征分析是确立丙烯定价中枢的重要内容。1.1交易合约解读7月22日，丙烯期货以及期权合约将在郑州商品交易所上市。丙烯期货合约交易单位为20吨/手，数量上单一车运的体量相近（约22-25吨/车），同时大合约利于产业参与而减少纯投机参与对丙烯价格带来的异常扰动。丙烯期货适用期货转现货、仓库标准仓单交割和厂库标准仓单交割。丙烯期货滚动交割的配对方式为响应配对和组织配对。响应配对即买方提出交割申请后，卖方进行响应，当买卖双方的意向匹配时，系统自动撮合成功，完成配对。组织配对：对于剩余未匹配的交割申请，交易所在闭市后，按照“时间优先、数量取整、就地分配”的原则进行自动配对。丙烯也采用集中交割，关于集中交割的细节这里不做描述。对于丙烯期货而言，交割制度上给到了更大的灵活性。这是由于丙烯作为气体，在运输半径上存在着较大的限制，灵活的交割匹配制度有助于买家买到需求区域内的丙烯，尽量避免在运输成本上付出过多的成本。表1：郑州商品交易所丙烯期货合约资料来源：郑州商品交易所，国泰君安期货研究交易品种交易单位报价单位最小变动价位每日价格波动限制最低交易保证金合约交割月份交易时间最后交易日最后交割日交割品级交割地点交割方式交易代码上市交易所 3丙烯20吨/手元（人民币）/吨1元/吨上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定合约价值的5％1－12月上午9:00－11:30，下午13:30－15:00，以及交易所规定的其他交易时间合约交割月份的第10个交易日合约交割月份的第13个交易日见《郑州商品交易所丙烯期货业务细则》交易所指定交割地点实物交割PL郑州商品交易所 请务必阅读正文之后的免责条款部分4丙烯期货合约采取限仓制度，交割月份客户最大单边持仓为50手，合计1000吨。由于丙烯仓储资源紧张，限制交割月持仓数量可以一定程度上防止资金挤仓情况的出现，1.2交割品升贴水解析丙烯期货基准交割品为符合《中华人民共和国国家标准聚合级丙烯》（GB/T 7716－2024）规定的I型丙烯，其中，水含量≤20mg/kg，氢含量和羰基硫指标不作要求。替代交割品及升贴水：20mg/kg＜水含量≤50mg/kg且其他指标符合基准交割品要求的丙烯，可替代交割，贴水50元/吨。以下为Ⅰ型聚合型丙烯国家标准：表3：聚合级丙烯国家标准资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究从不同工艺来源的丙烯来看，目前满足基准交割品含水量需求包括：PDH制丙烯、进口美金丙烯、 请务必阅读正文之后的免责条款部分MTO制丙烯、裂解制丙烯以及DCC制丙烯。可以看到大部分丙烯满足基准交割品含水量要求，这其中，DCC丙烯的含水量略高于其余来源丙烯，但整体含水量一般小于20 ppm，满足基准交割品要求。而FCC丙烯则一般含水量相对较大，大部分含水量在20~50 ppm之间，符合替代交割品的含水量要求，因而该类丙烯一般贴水主流PDH制丙烯50元/吨。由于FCC丙烯实际现货贴水情况和交割贴水较为吻合，因而这部分交割升贴水对行情影响相对有限。对于下游使用丙烯的厂家来说，不同需求领域对含水量的要求有所不同，聚丙烯行业对含水量要求最高，通常要求使用丙烯的含水量小于10 ppm，而其余下游（包括环氧丙烷、丙烯酸、丙烯腈等）对含水量的要求则相对较低。实际使用过程中，替代交割品丙烯对下游衍生品（除聚丙烯外）的最终质量影响有限。以上产业供需结构表明，在交割品质量这个环节上，产业上下游摩擦成本可控，为交割的顺利进行提供了保障。1.3区域升贴水简析目前交易所公布的地区升贴水明细为：浙江省、江苏省、上海市、山东省0元/吨，福建省、广东省贴水100元/吨，天津市贴水120元/吨，河北省贴水160元/吨，辽宁省贴水300元/吨。图1：丙烯交割地分布资料来源：郑州商品交易所，国泰君安期货研究由于丙烯运距较短（200-300公里），大部分丙烯运输发生在区域内，区域内运费一般在50-200元/吨的范畴内。大部分丙烯定价以出厂价为主，因而实际提货买家也需要承担区域内的运费成本。跨区域运输通常成本较高，华南到华东船运运费一般达350-400元/吨，因而即使考虑到100的地区贴水，实际需要付出的理论摩擦成本也有将近200-300元/吨，而这会给注销月带来额外的抛售压力。1.4交割库简析目前交易所总共公布了15家交割库，