能源化工专题：丙烯上市首日策略

2025年7月21日2025年4月27日广金期货研究中心能源化工研究员：钟锡龙联系电话：020-88523420从业资格号：F03114707投资咨询号：Z0022458投资咨询业务资格证监许可【2011】1772号 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、丙烯现货价格回顾.........................................................................................................3二、成本：原油价格震荡偏强，丙烷价格弱势调整............................................................3三、供应：丙烯供应持续增加..............................................................................................41、行业产能增速较高.......................................................................................................42、检修集中期结束，丙烯供应低位回升........................................................................6四、需求：下游PP新装置投产较多，对丙烯需求较好......................................................71、丙烯下游应用中，PP占七成......................................................................................72、PP行业处于扩能期，2025年新增装置较多.............................................................73、PP产量偏高..................................................................................................................94、下游终端处于行业淡季...............................................................................................9五、库存：丙烯库存去化...................................................................................................10六、价差情况......................................................................................................................11七、策略推荐......................................................................................................................11分析师声明..........................................................................................................................13分析师介绍..........................................................................................................................13免责声明..............................................................................................................................14联系电话：400-930-7770.....................................................................................................14公司官网：ww.gzjkqh.com..................................................................................................14广州金控期货有限公司分支机构........................................................................................15 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、丙烯现货价格回顾6月由于部分丙烯装置故障，市场价格出现快速拉涨，但进入7月后，检修的装置重启恢复，丙烯整体市场货源较为充裕，叠加新装置投产在即，拖累丙烯价格。据隆众数据，截至7月21日，山东地区丙烯价格为6375元/吨，华东地区丙烯价格为6435元/吨。图表1：山东地区丙烯现货价格（元/吨）来源：Wind，广州金控期货研究中心二、成本：原油价格震荡偏强，丙烷价格弱势调整目前丙烯的主要工艺路线有石脑油裂解和丙烷脱氢制丙烯，因此原油价格和丙烷价格对丙烯的影响较大。原油方面，进入7月后，夏季出行高峰来临，对原油的需求变强，加之重质油偏紧炒作，支撑油价偏强运行，但未来由于OPEC+维持增长趋势，以及石油旺季需求走弱后，石油库存因炼厂利润不佳而累库，加之新能源行业的替代率提 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分升，油价远期仍承压。丙烷方面，由于近期港口货源充足，上游企业出货意愿较强，而下游化工需求虽有改善，但夏季燃烧需求处于低位，丙烷市场整体处于供大于求的格局，价格承压运行。图表2：布伦特油期货结算价（美元/桶）图表3：华东地区丙烷价格（元/吨）来源：Wind，广金期货研究中心三、供应：丙烯供应持续增加1、行业产能增速较高近十年国内丙烯行业产能呈现持续增长的态势，年产能增速普遍在10%以上，部分年份因装置落地延迟而有所下降。从2016年至今，丙烯行业年均复合产能增长率为13%。截至2024年底，中国丙烯总6973万吨。近年PDH与大型炼化一体化装置的投产是国内供应的主要增长来源。 4/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分来源：钢联数据，广州金控期货研究中心2025年丙烯行业预计有763万吨/年的丙烯新装置投产，产能增长率为10.94%。目前行业产量维持同期高位，行业供应增量较大，压制丙烯价格。图表5：2025年丙烯新装置统计企业产能（万吨/年）内蒙古宝丰50国亨化学66万华化学90内蒙古宝丰50裕龙石化80美得石化100镇海炼化70吉林石化60裕龙石化65中海油宁波大榭40圆锦新材料75 5/16投产时间工艺类型地区2025年2月MTO内蒙古2025年2月PDH福建2025年2月PDH山东2025年3月MTO内蒙古2025年4月催化裂化山东2025年5月PDH福建2025年6月PDH浙江2025年7月石脑油裂解吉林2025年9月石脑油裂解山东2025年9月催化裂化浙江2025年9月PDH浙江 请务必阅读正文之后的免责条款部分2、检修集中期结束，丙烯供应低位回升近年来丙烯行业新装置持续落地，而存量装置的开工率并没有明显降低，导致整体丙烯产量逐年攀升。今年3-5月是行业的集中检修期，丙烯供应下降至年内低位，进入6月后，行业供应开始逐步恢复。截至7月18日，国内丙烯行业周度开工率为73.11%，较今年最低点提高4.78个百分点，周度产量为116.59万吨，较今年最低点提高8.62%。预计三季度国内丙烯装置开工率将维持相对高位，负荷水平在75%附近。图表6：丙烯周度开工率（%）图表7：丙烯周度产量（万吨）来源：Wind，广金期货研究中心 6/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分四、需求：下游PP新装置投产较多，对丙烯需求较好1、丙烯下游应用中，PP占七成从下游消费结构来看，目前丙烯的下游消费以PP为主，PP粒料与PP粉料合计约占丙烯需求的七成，并且PP也是丙烯下游需求增量的主要来源。图表8：丙烯下游需求占比来源：钢联数据，广州金控期货研究中心2、PP行业处于扩能期，2025年新增装置较多PP行业处于扩能期，2016年至今，行业总产能年复合增长率达到10.42%。2025年预计有640.5万吨/年的PP新装置落地，预计产能增长率为14.35%。 7/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分来源：钢联数据，广州金控期货研究中心图表10：2025年丙烯新装置统计企业产能（万吨/年）内蒙古宝丰新材料二线50内蒙古宝丰新材料三线50埃克森美孚（惠州）一线47.5埃克森美孚（惠州）二线48山东裕龙石化二线40山东裕龙石化四线40中石化镇海炼化二期50利华益维远20中海油宁波大榭石化二期45中海油宁波大榭石化二期45福建中景石化150山东金诚石化15中石化广西石化40合计640.5来源：隆众资讯，卓创资讯，广州金控期货研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分3、PP产量偏高图表11：PP装置周度开工率（%）来源：Wind，广金期货研究中心4、下游终端处于行业淡季 9/16今年以来PP装置开工率基本在75%-82%区间波动，与过去两年相比差别不大，而周度产量随着前期新装置落地而处在偏高水平，截至7月18日，PP行业周度开工率为77.29%，周度产量为77.69万吨。图表12：PP周度产量（万吨）当前处于下游终端行业的传统淡季，截至7月18日，塑编行业开工率为41.4%，较3月高点下降6.2个百分点，BOPP行业开工率为60.77%，较4月高点下降1.0个百分点。 请务必阅读正文之后的免责条款部分五、库存：丙烯库存去化随着下游PP产能产量提升，对丙烯的需求提高，丙烯场内库存整体呈现下降趋势，但对比往年仍处于偏高水平，截至7月18日，丙烯工厂库存为3.02万吨，较4月高点下降18.80%，同比提高68.32。图表15：丙烯工厂库存（万吨）来源：Wind，广州金控期货研究中心 10/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分六、价差情况图表16：PP-丙烯现货价差（元/吨）来源：Wind，广州金控期货研究中心七、策略推荐 11/16丙烯与PP现货价格相关性较高，丙烯期货合约上市后，可考虑与PP期货进行价差套利。从近3年数据来看，山东地区PP-丙烯价差均值约为600元/吨，当前价差约为750元/吨，高于平均值。下半年计划投产的PP装置较多，产能增速较上游丙烯高，对丙烯是需求利好支撑，而对PP自身偏空，届时PP加工费或有压缩空间。因此，若丙烯期货上市后PP-丙烯价差超过800元/吨，可考虑做空PP、做多丙烯的套利策略。供应方面，随着前期检修的装置陆续重启及新装置投产，丙烯供应有增加的预期，市场货源偏向宽松；而需求方 12/16请务必阅读正文之后的免责条款部分面，PP产能产量增加，对丙烯需求有利好；成本方面，油价震荡略偏强，丙烧价格持续弱势调整，成本支撑一般。综合来看，丙烯供弱需强，多空因素交织，经过前期一轮下行后，下方空间相对有限，且近期商品氛围偏暖，预计丙烯短期将震荡偏强运行。因此，推荐以下策略。1.单边策略丙烯期货挂牌价为6350元/吨，与山东地区丙烯现货价格基本持平