能源化工报告分析：焦炭上市首日交易策略

敬请阅读末页的免责条款 期货期货期货期货 研究研究研究研究 专题专题专题专题 焦炭期货上市首日交易策略焦炭期货上市首日交易策略焦炭期货上市首日交易策略焦炭期货上市首日交易策略 杨 霄 86-755-82548083 yangxiao@cmschina.com.cn 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn 2011年年年年4月月月月14日日日日 能源化工能源化工能源化工能源化工报告分析报告分析报告分析报告分析 基本观点基本观点基本观点基本观点：：：： 根据期现无风险套利的模型，我们计算出了焦炭期货合约的理论价格即2160元/吨，在通过 焦炭与螺纹钢价格比值对其进行验证后，利用比价关系估算出了焦炭期货J1109上市首日的波动上限。结合新品种上市首日的表现及焦炭目前基本面特点，我们认为 ，焦炭期货短期内可能维持振荡市，投资者可以采用波段性思路操作，上市首日若价格上冲至2260上方 可根据盘面表现可少量沽空。 主要主要主要主要 内容内容内容内容 ：：：： 焦炭期货合约自2011年4月15日起上市交易。首批上市交易合约为J1109、J1110、J1111、J1112、J1201、J1202、J1203、J1204。新合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的8%，按照J1109合约基准价2180元/吨计算 ，合约上市首日波动区间大约为（2018.54，2354.4）， 波动幅度达到348元/吨，因此我们有必要对焦炭期货的理论价格进行分析，通过对比来对首日交易做一个指导。 焦炭期货的理论价格焦炭期货的理论价格焦炭期货的理论价格焦炭期货的理论价格 期货市场交易的是标准化合约，而每一份期货合约实际上是由交易所规定了未来某一时间和地点交收符合交易所规定的商品，正是这种实物交割的制度使得商品在期货和现货两个市场的价格在交割日存在强制收敛的特征。根据这一特点，我们可以根据期现无风险套利的模型来计算焦炭期货合约的理论价格。其基本原理是： 期货价格=现货价格+持有成本 ，计算公式如下： 表表表表1111：：：：焦炭期货各合约挂牌基准价焦炭期货各合约挂牌基准价焦炭期货各合约挂牌基准价焦炭期货各合约挂牌基准价 J1109合约 2,180元/吨 J1110合约 2,190元/吨 J1111合约 2,200元/吨 J1112合约 2,210元/吨 J1201合约 2,220元/吨 J1202合约 2,220元/吨 J1203合约 2,220元/吨 J1204合约 2,220元/吨 资料来源：大连商品交易所 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 mtTrtSTtF+−×+×=)3601()(),(（不计复利情景） mrtSTtFtT++×=−)()3601()(),(（计复利情景） 其中 ，),(TtF为T时期到期的期货合约在t时刻的价格；)(tS为期货合约标的商品在t时期的现货价格；r为一年期贷款利率；m为仓储 、物流及杂费；持有成本包括资金占用成本和仓储、物流及杂费两个部分。 根据大连商品交易所对交割仓库收费标准的规定，仓储租金1元/吨*天，进库费用及检验费30元/吨，交割费用1元/吨。我们假设将一批符合交易所规定交割品级的焦炭，从山西河津通过铁路运输到天津，交进天津港的交割仓库，从4月15日到9月15日，共储存153天（另外需再加5个交割日 ）。4月14日，山西河津二级冶金焦1820元/吨，根据以上公式我们可以算出9月15日到期的1109合约理论价格。如表所示。 用钢焦比用钢焦比用钢焦比用钢焦比对理论价格对理论价格对理论价格对理论价格进行验证并进行验证并进行验证并进行验证并估计估计估计估计 上市首日波动上限上市首日波动上限上市首日波动上限上市首日波动上限 我们对2007年1月8日到2011年4月8日的上海螺纹钢与二级冶金焦价格的比值进行分析 ，可以发现，这1046个数值的均值为0.4549，波动区间大约在是（0.3625，0.5698）。 一年均值为0.4544，一月均值为0.4564，一周均值为0.4555。螺纹钢1109最近几日一直在4850-4900之间波动，我们 取其均值即4875元/吨，按照焦炭2159.753元/吨的理论价格，J1109月螺纹钢1109为4875元/吨，二者相比之后得到比值为0.45，基本与焦炭与螺纹钢价格比值相符。螺纹钢1109最近几日波动幅度均小于1%，按照螺纹钢1109近几日均值4875元/吨的价格 ，上涨1%之后为4923.75元/吨，同时考虑到焦炭与螺纹钢价格比值不会超过0.46，我们可以得出J1109上市首日的波动上限，即2265元/吨。 表表表表2222：：：：焦炭期货焦炭期货焦炭期货焦炭期货理论价格计算过程理论价格计算过程理论价格计算过程理论价格计算过程 山西河津二级冶金焦（4月14日均价 ） 1820元/吨 天数 158天 一年期贷款利率（未考虑期间利率再次上调情况） 6.31% 仓储费用 158元/吨 运费 90元/吨 入库费用及检验费 30元/吨 交割费 1元/吨 杂费 其它杂费 10元/吨 计算复利 2160.103元/吨 理论价格 不计算复利 2159.403元/吨 资料来源：wind,大连商品交易所 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 焦炭焦炭焦炭焦炭1109合约上市首日高开的可能性很大合约上市首日高开的可能性很大合约上市首日高开的可能性很大合约上市首日高开的可能性很大 根据表中9个上市品种首日上市表现可以看出，上市当日期货价格均高开，收盘价也都高于上市基准价，这主要来自于市场对于新上市品种所赋予的较高期望而带来的溢价效应 。这也就意味着，焦炭上市首日开盘价高于上市基准价的可能性较大。同时 ，如果上市首日基准价高于前日国内现货价格的话，收盘价一般小于开盘价，即期货上市首日高开后有小幅回调的可能。 焦炭期货上市首日交易策略焦炭期货上市首日交易策略焦炭期货上市首日交易策略焦炭期货上市首日交易策略 根据期现无风险套利的模型来计算出的J1109合约的理论价格是2159.753元/吨，我们认为 上市首日波动上限大约在2260元/吨，结合大多数新品种上市首日的表现的分析，我们认为J1109合约上市首日高开的可能性较大，并且之后有可能出现小幅回落。 图图图图1111：：：：上海二级冶金焦与螺纹钢现货价格比值上海二级冶金焦与螺纹钢现货价格比值上海二级冶金焦与螺纹钢现货价格比值上海二级冶金焦与螺纹钢现货价格比值 0.30.40.50.60.70.807-01-0807-03-0607-04-2707-06-2207-08-1407-10-0907-11-3008-01-2408-03-2008-05-1408-07-0708-08-2708-10-2308-12-1509-02-1109-04-0909-06-0309-07-2409-09-1509-11-1110-01-0410-03-0210-04-2310-06-1810-08-1010-10-1310-12-0311-01-2611-03-24 资料来源：wind，招商期货研究所 表表表表3333：：：：国内商品期货上市首日市场表现回顾国内商品期货上市首日市场表现回顾国内商品期货上市首日市场表现回顾国内商品期货上市首日市场表现回顾 单位单位单位单位:元元元元/吨吨吨吨 上市日期上市日期上市日期上市日期 首日上首日上首日上首日上市基准市基准市基准市基准价价价价 开盘价开盘价开盘价开盘价 收盘价收盘价收盘价收盘价 最高价最高价最高价最高价 最低价最低价最低价最低价 前日前日前日前日 国国国国内现货内现货内现货内现货价格价格价格价格 铅 2011-3-24 18350 19230 18935 19570 18830 17650 钢材 2009-3-27 3399 3550 3561 3663 3513 3368 黄金 2008-1-9 209.99 230.95 223.3 230.99 221.85 202.24 棕榈油 2007-10-29 7800 8422 8424 8424 8420 8300 塑料 2007-7-31 12200 12880 12535 13000 12475 12200 锌 2007-3-26 28510 28600 29220 29600 28580 28775 PTA 2006-12-18 8260 8400 8548 8930 8400 8250 白糖 2006-1-6 4200 4700 4741 4800 4650 4410 棉花 2004-6-1 14300 16000 14670 16000 14670 16195 资料来源：wind，招商期货研究所 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 结合基本面结合基本面结合基本面结合基本面，，，，中期来看中期来看中期来看中期来看，，，，我们认为焦炭现货价格或有所上调我们认为焦炭现货价格或有所上调我们认为焦炭现货价格或有所上调我们认为焦炭现货价格或有所上调，，，，但就短期来看但就短期来看但就短期来看但就短期来看，，，，钢铁市钢铁市钢铁市钢铁市场需求刚刚启动场需求刚刚启动场需求刚刚启动场需求刚刚启动，，，，价格上涨传递到焦炭市场仍需时间价格上涨传递到焦炭市场仍需时间价格上涨传递到焦炭市场仍需时间价格上涨传递到焦炭市场仍需时间，，，，而上游炼焦煤市场成交一般而上游炼焦煤市场成交一般而上游炼焦煤市场成交一般而上游炼焦煤市场成交一般，，，，价格稳中偏弱价格稳中偏弱价格稳中偏弱价格稳中偏弱，，，，焦炭现货市场正在经历一个企稳的过程焦炭现货市场正在经历一个企稳的过程焦炭现货市场正在经历一个企稳的过程焦炭现货市场正在经历一个企稳的过程，，，，期货价格的大幅上涨仍需一期货价格的大幅上涨仍需一期货价格的大幅上涨仍需一期货价格的大幅上涨仍需一段时间段时间段时间段时间 。。。。因此因此因此因此 ，，，，短期内可能维持振荡市短期内可能维持振荡市短期内可能维持振荡市短期内可能维持振荡市，，，，投资者可以采用波段性思路操作投资者可以采用波段性思路操作投资者可以采用波段性思路操作投资者可以采用波段性思路操作，，，，上市首日上市首日上市首日上市首日若若若若价格上冲至价格上冲至价格上冲至价格上冲至2260上方上方上方上方 ，，，，可可可可根据盘面表现根据盘面表现根据盘面表现根据盘面表现少量沽空少量沽空少量沽空少量沽空。。。。 图图图图2222：：：：国内主要城市焦炭价格国内主要城市焦炭价格国内主要城市焦炭价格国内主要城市焦炭价格 5001000150020002500300035002005-05-082005-08-082005-11-082006-02-082006-05-082006-08-082006-11-082007-02-082007-05-082007-08-082007-11-082008