丙烯（PL）专题报告：上游装置高负荷运行，丙烯基本面宽松价格持续承压

研报总结

投资观点

短期预计丙烯期货止跌，中长期维持偏空运行。

行情回顾

丙烯期货活跃度较低，价格紧贴现货。三、四季度因国内产量大幅增加导致过剩加剧，期货价格跌破5900元/吨，现货一度跌至5600元/吨低位。9月后价格坍塌，市场普遍采用空配策略，尽管近期部分空头止盈，但净空头持仓仍占主导，市场心态悲观。

供需端分析

• 供应：国内丙烯产量持续扩张，10月环比增4.72%，同比增15.29%。PDH和MTO装置在高利润驱动下维持高开工。
• 需求：主力下游PP开工稳定但整体需求饱和，辛醇等部分下游因装置检修开工率显著下滑，其他下游产品开工率互有涨跌，工厂对丙烯的消化能力有限。

生产利润分析

• PP生产利润整体承压，但结构分化明显：外采丙烯制路线利润显著改善，甚至实现盈利；煤制和MTO制路线亏损持续恶化。
• 其他丙烯下游如环氧丙烷、丁辛醇等利润随成本下降普遍改善。

总结与展望

丙烯市场面临供应持续扩张、需求饱和消化的过剩格局，工厂持续累库，价格承压明显。但随着OPEC+停止明年一季度增产，国际油价有望止跌企稳，成本端或逐步形成支撑；同时丙烯价格已处于历史低位，继续下行空间有限，预计后续将逐步止跌震荡，但反弹空间预见有限。产业链利润将继续分化，外采丙烯制工艺仍最具竞争力，而煤制和MTO制工艺亟需通过减产来改善盈利状况。

投资建议

• 单边：偏空震荡。
• 套利：多PP空PL、多PG空PL、PL月间反套。

风险提示

地缘冲突升级、关税政策影响、原油/天然气价格波动影响、伊朗冬季限气、上游装置开停工情况、下游PP装置检修情况等。