丙烯（PL）专题报告：上游装置高负荷运行，丙烯基本面宽松价格持续承压

投资观点：短期预计止跌，中长期维持偏空运行 丙烯（PL） 报告日期2025-11-10 专题报告 国贸期货研究院：叶海文从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 ⚫行情回顾 自上市以来，丙烯期货活跃度较低，价格紧贴现货运行。三、四季度因国内产量大幅增加导致过剩加剧，期货价格跌破5900元/吨，现货一度跌至5600元/吨低位。9月后价格坍塌，市场普遍采用空配策略，尽管近期部分空头止盈，但净空头持仓仍占主导，市场心态悲观。 国贸期货研究院：施宇龙从业资格证号：F03137502 ⚫供需端分析 供应方面，国内丙烯产量持续扩张，10月环比增4.72%，同比增15.29%，PDH和MTO装置在高利润驱动下维持高开工。需求方面，主力下游PP开工稳定但整体需求饱和，辛醇等部分下游因装置检修开工率显著下滑，其他下游产品开工率互有涨跌，工厂对丙烯的消化能力有限。 ⚫生产利润分析 当前PP生产利润整体承压，但结构分化明显：外采丙烯制路线，因丙烯价格下跌利润显著改善，甚至实现盈利；而煤制和MTO制路线亏损持续恶化，成为最弱势工艺。其他丙烯下游如环氧丙烷、丁辛醇等利润随成本下降普遍改善。 ⚫总结与展望 综合来看，丙烯市场面临供应持续扩张、需求饱和消化的过剩格局，工厂持续累库，价格承压明显。但随着OPEC+停止明年一季度增产，国际油价有望止跌企稳，成本端或逐步形成支撑；同时丙烯价格已处于历史低位，继续下行空间有限，预计后续将逐步止跌震荡，但反弹空间预见有限。产业链利润将继续分化，外采丙烯制工艺仍最具竞争力，而煤制和MTO制工艺亟需通过减产来改善盈利状况。 往期报告 【ITF-丙烯】丙烯期货上市首日策略报告20250721【ITF-丙烯】丙烯上市前瞻专题系列（四）：期货及期权合约（征求意见稿）解读20250609【ITF-丙烯】丙烯上市前瞻专题系列（三）：国际贸易流向与进出口结构20250605【ITF-丙烯】丙烯上市前瞻专题系列（二）：生产工艺路线20250522【ITF-丙烯】丙烯上市前瞻专题系列（一）：品种基础知识介绍20250515 ⚫投资建议 单边：偏空震荡；套利：多PP空PL、多PG空PL、PL月间反套。 ⚫风险提示 地缘冲突升级、关税政策影响、原油/天然气价格波动影响、伊朗冬季限气、上游装置开停工情况、下游PP装置检修情况等。 1行情回顾 自丙烯期货合约上市以来，该品种持仓及成交量相对上游LPG/甲醇、下游PP来说并不高，合约活跃度较低，盘面价格紧贴山东与华东地区现货均价运行。而随着原料成本的大幅下行以及上游装置持续高负荷运转，国内丙烯产量在三、四季度大幅增加，国内过剩格局加剧，丙烯期货价格一度跌破5900元/吨，山东现货价格甚至跌至5600元/吨左右历史低位。 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 9月份过后丙烯价格坍塌，盘面持仓量及成交量均有明显增加，市场参与者多采用空配丙烯策略进行品种头寸配置，如多PP空PL进行做扩加工费操作。近期虽然部分头部机构空头止盈，丙烯前20净空头持仓下降至5602手，但仍显著高于净多头持仓，市场悲观心态浓郁。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2供需端：丙烯产量大幅扩张，需求饱和消化不足 截至11月7日，丙烯周度产量124.75万吨，环比增加0.65%；丙烯周度外放6.32万吨，环比减少0.11万吨。随着8月份后华东地区逐步上量导致库存压力增加，叠加丙烯价格阶段性走强促使企业外销利润好转，市场部分企业外采丙烯需求尚可，高价丙烯成交较好。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 而从月度产量来看，10月份国内丙烯产量545.3万吨，环比增加4.72%，同比增加15.29%。除了2月份春节、4月份中美关税扰动以及9月份装置集中秋检导致国内丙烯月度产量出现环比放缓，整体来看，随着国内丙烯装置产能的大量投放，丙烯产量呈现出持续增长趋势。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 从丙烯生产利润和开工角度来看，9月份后随着丙烯价格下跌，三大丙烯生产装置利润均持续下滑。尽管国内甲醇价格持续走低、CP丙烷价格接连下调、MOPJ价格维持在历年同期低位，然而在装置维持在高开工的格局下，烯烃中上游环节利润持续恶化未改。 截至11月7日，随着海伟石化复产，PDH装置开工率回升至75.45%，产能利用率达到74.02%，整体维持利润-开工均衡稳定。而国内MTO装置方面，各个区域虽有部分装置检修降产，但全国产能利用率仍维持在89.81%高位水平。主要原因在于海外（伊朗）大量甲醇集中到港导致国内港口库存高位，并且低价甲醇同样吸引MTO烯烃一体化企业加大生产力度。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 需求方面，丙烯主力下游负荷较为稳定，其余产品开工均维持在相对高位。截至11月7日PP粒料及粉料开工率分别在53.14%（+0.52%）、42.47%（-0.90%），本期国内多套辛醇装置检修及减产导致周度开工率从96%高位逐步下滑至71%，降负较为显著。而其他产品方面，环氧丙烷、正丁醇以及丙烯酸产能利用率环比出现增长，丙烯腈、酚酮装置产能利用率下降。 从利润角度来看，尽管PP价格与丙烯价格波动较为一致，但8-9月外采丙烯需求支撑丙烯价格较为坚挺，而上游装置高负荷运行导致PP整体基本面宽松加剧，价格一路持续走低，进而导致价差快速收窄。而9月中旬往后丙烯价格补跌、降幅加剧，拉丝-丙烯价差重新扩大，华东现货价差突破700元/吨，盘面价差也重回580元/吨高位。一方面是丙烯自身基本面过剩，上游MTO及PDH装置在原料价格大幅下跌背景下装置利润尚可，整体维持高开工、高负荷运行；另一方面是丙烯终端需求饱和，工厂进一步消化丙烯能力有限，市场维持刚需成交。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 当前PP生产利润仍然整体承压，受益于丙烯价格下降，外采丙烯制PP利润实现好转并持续改善。相比之下，尽管甲醇价格大幅下跌，甚至一度跌破2100元/吨，但煤制和MTO制PP路线亏损最为严重且仍在恶化。 其他下游方面，丙烯酸利润随着价格下调利润下跌，但仍维持盈利状态。其余品种随着成本丙烯价格下行，利润均出现不同程度的上涨。截至11月7日，环氧丙烷、丁辛醇、丙烯腈利润基本扭亏为盈，酚酮仍维持亏损。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 而进出口方面，日韩裂解装置同样维持高负荷运行，9月份东北亚（日本、韩国、台湾）丙烯进口量总计18.41万吨，环比小幅下降。MOPJ-FEI价差长期维持高位推进部分企业对裂解装置进行原料比例的调整，增加气液用料占比。因此轻烃比例增加推高日韩丙烯产量上升，叠加成本下降优势，日韩丙烯出口量维持高位的同时，也能提供价格优势。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 综合来看，丙烯市场面临供应持续扩张、需求饱和消化的过剩格局，工厂持续累库，价格承压明显。但随着OPEC+停止明年一季度增产，国际油价有望止跌企稳，成本端或逐步形成支撑；同时丙烯价格已处于历史低位，继续下行空间有限，预计后续将逐步止跌震荡，但反弹空间预见有限。产业链利润将继续分化，外采丙烯制工艺仍最具竞争力，而煤制和MTO制工艺亟需通过减产来改善盈利状况。 分析师介绍 叶海文：国贸期货研究院能源化工研究中心经理,能源化工首席分析师，厦门大学应用统计专业硕士。在橡胶和原油等能化品种上具有多年的产业基本面和期现研究经验，侧重能源化工品种对冲套利策略机会的发掘，多次荣获上期所“优秀能化分析师”称号，2023年首批获评上期所“卓越分析师”奖项。 施宇龙：国贸期货研究院能源化工研究助理，澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士。对油气及轻烃化工产业链理解深刻，构建基本面加量化双驱动分析框架，为客户提供专业研究服务及定制化对冲套利策略方案。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎