有色金属行业2023H1中报综述：宏观情绪改善，关注顺周期布局

有色金属行情回顾： 2023至今有色板块走势居中。板块指数下跌1.4%，细分行业涨跌幅由高到低分别为：贵金属（+19.2%）、工业金属（15.5%）、小金属（-0.9%）、金属新材料（-6.7%）、能源金属（-28.9%）。个股方面，四川黄金（+274%）、中润资源（+54%）、云南锗业（+53%）、兴业银锡（+53%）、中国铝业（+52%）涨幅靠前；江特电机（-46%）、融捷股份（-45%）、盛新锂能（-35%）、西藏珠峰（-33%）、天华新能（-33%）跌幅靠前。 贵金属： 上半年表现亮眼，政策拐点或临近有望推动盈利继续改善。2023年上半年，申万贵金属板块实现营收1628.18亿元，较去年同期上涨15.8%； 归母净利润38.19亿元，较去年同期上涨15.7%。展望下半年，随着就业与通胀压力趋缓，预计美联储加息进程接近尾声。而美国经济增长乏力以及全球地缘政治风险上升，仍触发市场避险需求。后疫情时代央行已成为黄金市场重要参与者，其增持行为也将为金价上涨提供支撑。推荐山东黄金、银泰黄金、四川黄金等标的。 工业金属： 上半年业绩承压，下半年多因素共振或迎景气周期。2023年上半年，受工业金属价格表现疲弱影响，申万工业金属板块实现营收10896.46亿元，较去年同期上涨2.2%；归母净利润359.48亿元，较去年同期下降22.2%。展望下半年，国内外政策共振，一方面弱化对工业金属价格抑制，另一方面有望提振消费需求。工业金属未来供给缺口扩大，供需处于紧平衡格局。行业低库存现状使得在消费回暖时，价格也具备较大向上弹性和空间。推荐紫金矿业、西部矿业、北方铜业等标的。 能源金属： 2023至今锂盐价格下挫较多，短期供需关系难以改变。2023年至今新能源需求放缓，同时锂盐产量依旧放量，受此影响锂盐价格年初至今处于下跌态势。4月，各地出台新能源汽车补贴政策，锂盐价格稍有回弹，但供需格局难以短期逆转。年初至今，锂辉石价格下跌42.1%，碳酸锂价格下跌60.8%，氢氧化锂价格下跌65.5%。 稀土板块： 供需过剩导致稀土价格有所回落。2023年上半年，国内稀土指标产量增加，东南亚稀土放量，两者因素叠加导致稀土供应整体呈现上升态势，同时下游需求并未有明显增长，供需过剩导致中钇富铕矿/碳酸稀土价格、镨钕金属/镨钕氧化物价格持续回落。 风险提示：经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、下游需求不及预期。 1.有色行情回顾 1.12023至今有色板块走势 2023至今有色板块收于4519点，下跌1.4%，走势居中。 图表1：有色板块年初至今下跌1.4% 二级板块贵金属、工业金属领涨。贵金属、工业金属分别上涨19.2%、15.5%，小金属、金属新材料、能源金属分别下跌0.9%、6.7%、28.9%。 三级板块大多上涨。铜、黄金、铅锌、铝、其他金属新材料分别上涨23.8%、20.2%、9.1%、8.2%、2.1%，磁性材料、锂分别下跌11.8%、27.5%。 图表2：年初至今二级板块贵金属领涨 图表3：年初至今三级板块铜领涨 1.2个股涨跌幅 涨幅前五名：四川黄金（+274%）、中润资源（+54%）、云南锗业（+53%）、兴业银锡（+53%）、中国铝业（+52%）。 跌幅前五名：江特电机（-46%）、融捷股份（-45%）、盛新锂能（-35%）、西藏珠峰（-33%）、天华新能（-33%）。 图表4：年初至今四川黄金领涨 图表5：年初至今江特电机领跌 2.2023H1回顾：贵金属板块表现亮眼，其余板块有所承压 2.1贵金属：金强银弱，黄金板块明显改善 2023年上半年，贵金属整体呈现金强银弱格局。分品种看，国际方面：年初以来，受市场预期美联储将于年中结束加息以及美国银行业危机等事件驱动，金价延续去年四季度以来的上涨走势，COMEX黄金主连5月初最高触及2085.4美元/盎司历史高点。随后，在美国经济与通胀超预期以及美联储维持鹰派政策基调的抑制下，金价震荡回落。截至6月30日，COMEX黄金主连收于1927.8美元/盎司，较2022年收盘上涨5.34%，较2022年同期上涨6.63%。白银方面：年初以来，白银价格跟随黄金价格上涨，COMEX白银主连也在5月初最高触及26.435美元/盎司高点。随后在全球经济复苏不及预期以及美联储政策立场偏鹰派抑制下，银价开始震荡回落。截至6月30日，COMEX白银主连收于22.985美元/盎司，较2022年收盘下跌4.94%，较2022年同期上涨13.53%。国内方面：金银价格基本跟随国际走势，但受到人民币汇率贬值因素影响，国内金银价格表现强于国际。截至6月30日，上期所沪金主连收于448.60元/克，较2022年收盘上涨9.22%；上期所沪银主连收于5439元/千克，较2022年收盘上涨1.42%。 图表6：COMEX金银走势 图表7：上期所金银走势 黄金板块营收与利润双双回升，白银板块较弱。2023年上半年，申万贵金属板块实现营收1628.18亿元，较去年同期上涨15.8%；归母净利润38.19亿元，较去年同期上涨15.7%。分板块看：申万黄金板块实现营收1134.78亿元，较去年同期上涨18.0%；归母净利润39.01亿元，较去年同期上涨18.9%。申万白银板块实现营收493.40亿元，较去年同期上涨11.1%；归母净利润-0.81亿元，较去年同期下跌-498.0%。 图表8：2018年来申万贵金属板块营收状况 图表9：2018年来申万贵金属板块归母净利润状况 图表10：2018年来申万黄金子板块营收状况 图表11：2018年来申万黄金子板块归母净利润状况 图表12：2021年来申万白银子板块营收状况 图表13：2021年来申万白银子板块归母净利润状况 从个股看：营收方面：2023年上半年，恒邦股份实现营收322.28亿元，为行业最高；晓程科技实现营收1.19亿元，为行业最低。行业平均营收103.16亿元。归母净利润方面：中金黄金实现归母净利润14.72亿元，为行业最高；中润资源实现归母净利润-0.82亿元，为行业最低。行业平均归母净利润3.55亿元。每股收益：中金黄金基本每股收益0.30元，为行业最高；中润资源-0.09元，为行业最低。资产负债率：济南高新77.37%，为行业最高；晓程科技10.26%，为行业最低。 图表14：2023H1申万黄金子板块各公司营收 图表15：2023H1申万黄金子板块各公司归母净利润 图表16：2023H1申万黄金子板块各公司每股收益 图表17：2023H1申万黄金子板块各公司资产负债率 2.2工业金属：价格普跌，公司业绩普遍承压 2023年上半年，受美联储偏鹰派政策立场以及经济放缓带来的需求不及预期的影响下，工业金属价格普跌。与2022年同期相比，仅铜铅锡同比上涨。而与2022年收盘价相比，则仅铜和锡小幅上涨，其它工业金属均下跌。 图表18：主要工业金属期货价格较2022年同期变化 图表19：主要工业金属期货价格较2022年收盘变化 工业金属板块业绩普遍承压。2023年上半年，申万工业金属板块实现营收10896.46亿元，较去年同期上涨2.2%；归母净利润359.48亿元，较去年同期下降22.2%。分板块看：申万铜板块实现营收7166.71亿元，较去年同期上涨8.7%；归母净利润194.11亿元，同比下降12.1%。申万铝板块实现营收2800.71亿元，较去年同期下降10.1%；归母净利润134.69亿元，同比下降34.5%。申万铅锌板块实现营收929.04亿元，较去年同期上涨4.0%；归母净利润30.68亿元，同比下降14.5%。 图表20：2018年来申万工业金属营收情况 图表21：2018年来申万工业金属归母净利润情况 图表22：2023H1申万工业金属子板块营收状况 图表23：2023H1申万工业金属子板块归母净利润状况 从个股看：2023年上半年，申万工业金属板块营收从高到低前五位分别是江西铜业（2675.26亿元）、紫金矿业（1503.34亿元）、中国铝业（1340.63亿元）、云南铜业（707.94亿元）、铜陵有色（687.97亿元）；归母净利润从高到低前五位分别是紫金矿业（103.02亿元）、中国铝业（34.17亿元）、江西铜业（33.59亿元）、神火股份（27.39亿元）、云铝股份（15.15亿元）；每股收益从高到低前五位分别是江西铜业（1.22元/股）、紫金矿业（0.97元/股）、鑫铂股份（0.88元/股）、明泰铝业（0.83元/股）、西部矿业（0.63元/股）；资产负债率从高到低前五位分别是鼎胜新材（73.80%）、鑫铂股份（66.68%）、银邦股份（66.61%）、神火股份（64.66%）、西部矿业（64.51%）。 图表24：2023H1申万工业金属板块营收状况 图表25：2023H1申万工业金属板块归母净利润状况 图表26：2023H1申万工业金属板块每股收益状况 图表27：2023H1申万工业金属板块资产负债率状况 2.3能源金属：供给持续放量，锂盐价格急速下跌 2023至今锂盐价格下挫较多。2023年至今新能源需求放缓，同时锂盐产量依旧放量，受此影响锂盐价格年初至今处于下跌态势。4月，各地出台新能源汽车补贴政策，锂盐价格稍有回弹，但供需格局难以短期逆转。年初至今，锂辉石价格下跌42.1%，碳酸锂价格下跌60.8%，氢氧化锂价格下跌65.5%。 图表28：锂辉石价格 图表29：碳酸锂与氢氧化锂价格 锂板块2023H1利润出现下滑。锂板块2023H1营业收入768.7亿元，同比增长19%，主因锂盐企业产量增长，归母净利194.5亿元，同比下降42%，主因锂盐价格下跌。 图表30：锂板块营业收入（亿元） 图表31：锂板块归母净利（亿元） 个股来看，天齐锂业与赣锋锂业依旧为锂板块两大龙头。2023H1天齐锂业实现营收248.2亿元，同比增长73.6%，实现归母64.5亿元，同比减少37.5%；赣锋锂业实现营收181.5亿元，同比增长25.6%，实现归母58.5亿元，同比减少19.3%。 图表32：天齐锂业与赣锋锂业2022与2023H1归母净利（亿元） 2.4稀土板块：供需过剩，业绩表现同比有所下降 供需过剩导致稀土价格有所回落。2023年上半年，国内稀土指标产量增加，东南亚稀土放量，两者因素叠加导致稀土供应整体呈现上升态势，同时下游需求并未有明显增长，供需过剩导致中钇富铕矿/碳酸稀土价格、镨钕金属/镨钕氧化物价格持续回落。2023年上半年中钇富铕矿均价251271.2元/吨，同比下降33.9%，碳酸稀土均价46369.9元/吨，同比下降40%，镨钕金属均价695055.1元/吨，同比下降41%，镨钕氧化物均价572682.2元/吨，同比下降40.1%。 图表33：中钇富铕矿/碳酸稀土价格走势图 图表34：镨钕金属/镨钕氧化物价格走势图 锂板块2023H1利润出现下滑。锂板块2023H1营业收入768.7亿元，同比增长19%，主因锂盐企业产量增长，归母净利194.5亿元，同比下降42%，主因锂盐价格下跌。 图表35：稀土板块营业收入（亿元） 图表36：稀土板块归母净利（亿元） 个股来看，稀土板块各公司营收与归母净利均出现下滑。2023H1中国稀土实现营收21.3亿元，同比减少3.4%，实现归母净利0.5亿元，同比减少85.1%；北方稀土实现营收164.8亿元，同比减少18.1%，实现归母净利10.6亿元，同比减少66.2%。 广晟有色实现营收111.4亿元，同比减少7.3%，实现归母1亿元，同比减少45.4%。 盛和资源实现营收85.6亿元，同比减少2.3%，实现归母0.8亿元，同比减少93.8%。 图表37：稀土板块各公司2022与2023H1归母净利（亿元） 3.2023 H2 展望：政策+需求催化，继续看好贵金属与工业金属 3.1贵金属：政策拐点或临近，价格重心有望进一步上移 就业紧张与通胀