周观点：关注景气改善的低位顺周期，继续布局新消费及消费成长
造纸行业：浆价连续上涨后或企稳，特种纸涨价受重视。3月海外阔叶浆普遍涨价20美金，上海纸浆周会议将判别后续浆价走势，预计4月浆价趋于稳定。上游涨价背景下，文化纸、白卡纸、格拉辛纸/热转印纸、废纸等多个品种提价。太阳纸业Q4归母净利润6.67亿元（同比-29.7%），浆纸价格周期触底，公司逆势保持稳健盈利，预计后续逐季改善；玖龙纸业2024H2归母净利润4.70亿元（同比+60.6%），销量同比+14.0%，吨盈利有望温和改善。建议关注浆纸一体、盈利改善的仙鹤股份、太阳纸业、玖龙纸业。
出口行业：关税纠纷再起，核心逻辑不变。美国总统宣布3月4日对加拿大和墨西哥加征关税，中国加征10%额外关税（累计20%）。多数出口公司与客户协商分摊关税，未来或通过产品更新、小幅降价/提价共同消化。龙头企业海外产能布局完善，订单加速外移，哈尔斯客户结构持续优化。建议关注海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪，业绩弹性的嘉益股份、浙江自然，结构成长、估值偏低的哈尔斯、西大门、依依股份、英科再生、玉马科技、英派斯、建霖家居，困境反转的浩洋股份、天振股份。
跨境电商行业：平台&卖家主动应对关税，格局改善。关税因素难影响国货性价比优势，成本压力或加速中小卖家出清，头部卖家市占率提升。平台方面，Temu进入东南亚市场，TikTok Shop美国市场GMV年增长率达689%，卖家可直接开通德国等四大站点。头部卖家有望受益。预计25Q1致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代等销售表现良好，利润端或受关税影响。建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份。
家居行业：广州国补徐徐展开，头部企业积极响应。广州家居补贴上线，针对指定类目家装厨卫，每件/套最高补贴2w元，消费者总额最高2w元，目前可用于全国。欧派、索菲亚等头部品牌已接入。3月各地国补持续落地，更新需求占比较高的顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太等有望迎来更好经营表现。
消费行业：布鲁可出海加速，新消费品牌抖音增速靓丽。1-2月抖音GMV同比合计来看，自由点+49.2%、冷酸灵+260.2%、润本+118.1%、麦富迪+68.4%、弗列加特+269.0%、顽皮+81.2%等品牌增长显著，卫生巾舆情消散，百亚重回高增。布鲁可小黄人、芝麻街3月1日亮相2025纽约玩具展，出海加速。关注传统消费复苏可期的公牛集团，结构性成长的百亚股份、登康口腔、润本股份、布鲁可、乖宝股份、中宠股份、雅迪控股、爱玛科技等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等。
黄金珠宝行业：预计老铺黄金1-2月动销亮眼，关注黄金潮背后的品牌化机遇。预计老铺黄金1-2月终端动销在提价前取得亮眼增长，叠加品牌破圈大势、妇女节、SKP店庆等节点，动销有望保持高增。潮宏基持续破圈，预计销售表现有望逆势增长；菜百股份预计25Q1有望跑赢行业。建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基，基于投资金特色及区域卡位有望跑赢行业的菜百股份，静待底部反转机会的周大生、老凤祥、周大福等。
新型烟草行业：一次性禁令逐步生效，海外换弹市场有望回暖。比利时、法国、英国相继生效禁止一次性小烟。新型烟草本质为替烟，旨在减少烟草对成年烟民危害，核心在于产品还原度，HNB等合规风险有限。伴随一次性电子烟全球监管趋严，雾化换弹市场有望复苏。建议关注深度绑定全球烟草龙头的思摩尔国际。
包装行业：裕同科技经营稳健，25年预期乐观。手机国补持续进行，1月20日-2月19日已有超2671万名消费者申请补贴，部分高端机型降价刺激消费需求。裕同科技对苹果供应份额较高，有望充分受益于本轮国补+新机周期。预计奥瑞金对中粮包装股东强制收购于25年4月17日完成，预计从25年1月中旬开始并表。关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。
风险因素：国内外需求低于预期，贸易政策摩擦加剧，新消费发展不及预期。
