首次覆盖报告：磁中百斛力，俟时当掘金

——金力永磁（300748.SZ）首次覆盖报告 有色 投资摘要： 评级买入（首次） 公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。公司2008年注册成立，最先通过成为金风供应商切入风电磁材领域，随后业务逐步向节能空调、传统汽车、工业机器人等领域扩展。公司产品品类齐全，围绕各领域重点客户建立长期稳定关系。公司经历了稀土价格多轮的涨跌起伏，营收净利维持了坚挺的持续增长。 2023年8月28日 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 双碳背景下的战略新兴材料，新能源与节能环保领域成为需求的主要边际增量。稀土永磁材料作为新能源汽车、风力发电、节能空调、工业机器人、节能电机等新能源与节能环保领域的应用，在政策上广受支持。20年起新能源需求的高增，更是构筑了永磁材料需求以传统汽车家电为基础，以新能源车及工业节能电机等领域为边际变量的需求发展格局。 张远澄研究助理SAC执业证书编号：S1660122020006电子邮箱：zhangyuancheng@shgsec.com 周期驱动因素由供给管控逐步倒向需求驱动。作为稀土储产冶世界领先的国家，我国针对稀土进行开采冶炼指标管理，并配有收储与进出口调节等政策。初期作为磁材主要原料的稀土市场的周期变化主要受政策收储管控等供给端驱动的因素影响；而进入20年后，随着新能源车等领域需求的高增以及我国管控政策的逐步成熟，稀土市场的周期变化则逐步倾向于受下游需求变化的驱动，并随着管控思路的确立，形成了稳定稀土价格，助力下游产业健康发展的管控思路。 目前处于上一轮供需错配的尾声，价格企稳与需求回升，加工端反弹动力充足。新能源高增背景下，磁材企业龙头纷纷针对热点领域扩产，使得加工端产能在稀土价格下行、原料成本承压的区间大步扩张。随着稀土价格回落企稳，下游需求的企暖回升，加工端蕴含了富有弹性的反转动力。 扩产颇具雄心，依托核心技术打造产品优势。公司扩产目标25年4万吨年产能，过程中将持续维持行业中规模龙头地位，扩产除新能源车领域外，还涉及节能电机及3C等。公司以晶界渗透为核心技术，在超高牌号产品、新能源车用产品等多领域构筑了一定优势。 资料来源：Wind，申港证券研究所 投资建议：我们认为磁材领域原料指标与需求供应错配末期价格企稳需求上行期是应该重点关注的窗口期，故估值主要针对24年进行。考虑可比公司因市场价格快速下行导致一致预期参考性下降，且公司进入第二个大步扩产阶段，产品逐步占领超高牌号市场且技术积累构筑了一定成本优势等因素，参考公司绝对估值数据，给予公司24年目标价19.28元，对应PE25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：稀土领域管控政策发生显著变化，磁材下游需求发生超预期波动，磁材技术发展出现突破等。 内容目录 1.1专注全品类永磁材料的龙头供应商...............................................................................................................................51.2营收净利随价高增精益经营注重研发..........................................................................................................................6 2.1战略端：双碳背景下广受政策支持的战略性新兴材料...................................................................................................82.2需求端：新能源支撑需求增长.....................................................................................................................................102.2.1新能源汽车......................................................................................................................................................112.2.2风电.................................................................................................................................................................122.2.3节能变频空调..................................................................................................................................................132.2.4工业电机能效提升...........................................................................................................................................132.2.5新能源需求支撑总量边际变化国内节能电机具有一定空间.............................................................................142.3供给端：配给钳制缓需求刺激强...............................................................................................................................162.3.1我国稀土储产冶世界领先................................................................................................................................162.3.2配额管理下需求端影响渐强...........................................................................................................................172.4加工端：由供给驱动转向需求驱动共襄新能源车盛市...............................................................................................18 3.1.1龙头大步扩产规模行业领先...........................................................................................................................213.1.2下游领域各具特点扩产关注重点行业.............................................................................................................22 3.2.1晶界渗透行业领先助力稳控成本....................................................................................................................243.2.2超高牌号占比提升占领高端市场份额.............................................................................................................25 4.1.1产销量预测......................................................................................................................................................254.1.2价格与成本预测...............................................................................................................................................25 5.风险提示...............................................................................................................................................................................28 图表目录 图1：公司发展历程...................................................................................................................................................................5图2：14-22年公司磁材分下游应用领域营收............................................................................................................................5图3：14-22年公司磁材分下游应用领域营收占比.....................................................................................................................5图4：公司主要产品及应用领域.................................................................................................................................................5图5：公司股权结构...................................................................................................................................................................6图6：13-23H1公司营收及同比增速....................................................