情绪与估值9月第1期：交投继续回暖，小盘估值领涨

证券研究报告 2023年9月03日 交投继续回暖，小盘估值领涨 ——情绪与估值9月第1期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：马浩然（分析师） 邮箱：mahaoran027837@gtjas.com电话：021-38031560 证书编号：S0880523020002 报告摘要 指数估值：估值普涨，中证1000领涨 01 宽基指数层面，估值普涨，中证1000领涨。PE-TTM历史分位：各指数普涨，中证1000领涨18.4个pct，上证50亦涨15.8个pct。 PB-LF历史分位：各指数涨多跌少，中证1000领涨3.8个pct，万得全A亦涨2.0个pct。风格指数：估值涨多跌少，周期、小盘股领涨PE-TTM历史分位：各风格涨多跌少，周期领涨18.8个pct，成长亦涨8.9个pct；小盘股领涨12.3个pct。PB-LF历史分位：各风格涨多跌少，成长领涨3.8个pct，周期亦涨3.8个pct；大盘股领涨2.8个pct。 02 行业估值：农业和轻工PE领涨，煤炭和钢铁PB领涨 行业PE：估值涨多跌少，农业领涨。PE-TTM历史分位：各行业涨多跌少，农业领涨26.1个pct，轻工制造亦涨20.5个pct；消费者服务领跌7.4个pct。PE-G对比：汽车、电力设备具有性价比。行业PB：估值涨跌各半，煤炭领涨，综合金融领跌。PB-LF历史分位：各行业涨跌各半，煤炭领涨4.5个pct，综合金融领跌5.8个pct。PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。红利指数：中证红利指数股息率5.95%（-0.10pct），较高等级信用债利差2.29%（-0.11pct），较10年期国债利差3.36%（-0.11pct）。 03 情绪：交易活跃度提升，两融余额小幅回升 换手率：各指数普涨，创业板指领涨35.2%，沪深300亦涨30.1%。成交额：各指数普涨，沪深300领涨30.9%，上证指数亦涨30.3%。两融余额：截至8月31日，两融余额1.57万亿，环比小幅回升0.18%。融资买入额占比：截至8月31日，融资买入额占全A成交额比例7.01%，环比小幅上升0.73个pct。 04ERP：小幅下降 截至9月1日，万得全A风险溢价为4.63%，较8月25日下降0.29个pct。 2 风险提示：地缘政治不确定性，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期 注：本周为2023/8/28-2023/9/01（全文同）；行业层面金融地产、周期等行业主要对比PB变化，其他行业主要对比PE变化。3 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 4 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 宽基指数：估值普涨，中证1000领涨 PE-TTM历史分位：各指数普涨，中证1000领涨18.4个pct，上证50亦涨15.8个pct。 PB-LF历史分位：各指数涨多跌少，中证1000领涨3.8个pct，万得全A亦涨2.0个pct。 主要宽基指数PE普涨主要宽基指数PB涨多跌少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 18.4 15.8 10.0 8.9 6.7 1.6 60 50 40 30 20 10 0 中证1000上证50万得全A上证指数沪深300创业板指 20.035 18.030 16.0 14.025 12.02010.0 8.015 6.010 4.0 2.05 0.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 3.8 2.0 0.8 0.5 -0.7 -5.6 中证1000万得全A创业板指上证指数沪深300上证50 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 5 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 02 风格指数：估值涨多跌少，周期、小盘股领涨 PE-TTM历史分位：各风格涨多跌少，周期领涨18.8个pct，成长亦涨8.9个pct；小盘股领涨12.3个pct。 PB-LF历史分位：各风格涨多跌少，成长领涨3.8个pct，周期亦涨3.8个pct；大盘股领涨2.8个pct。 风格指数PE涨多跌少风格指数PB涨多跌少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 18.8 12.3 8.9 7.8 8.1 6.6 0.3 -3.9 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 周期成长消费金融稳定小盘股大盘股中盘股 20.040 15.03530 10.025 5.020 0.015 10 -5.05 -10.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 3.8 3.8 2.8 2.4 1.4 1.8 -1.2 -3.2 成长周期消费稳定金融大盘股小盘股中盘股 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 6 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 03 行业PE：估值涨多跌少，农业和轻工领涨 PE-TTM历史分位：各行业涨多跌少，农业领涨26.1个pct，轻工制造亦涨20.5个pct；消费者服务领跌7.4个pct。 PE-G对比：汽车、电力设备具有性价比。 行业PE涨多跌少行业PE-G性价比对比 100 80 60 40 20 0 本周PE-TTM分位（%） 26.1 20.519.4 15.4 5.84.93.63.50.80.20.10.10.1-0.1 -0.4 -7.4 PE分位变动（pct，右轴） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 农林牧渔轻工制造 电子医药 国防军工食品饮料 家电机械计算机 纺织服装 电力设备及新能源 通信传媒 商贸零售 汽车消费者服务 -10.0 125 PE-TTM 计算机 电子 农林牧渔 国防军工 医药 机械 轻工制造 食品饮料 纺织服装汽车 通信 家电 电力设备及新 能源 G-2023E 100 75 50 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 25 0 0255075100125 7 04 行业PB：估值涨跌各半，煤炭领涨，综合金融领跌 PB-LF历史分位：各行业涨跌各半，煤炭领涨4.5个pct，综合金融领跌5.8个pct。 PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。 行业PB涨跌各半行业PB-ROE性价比对比 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2.5 4.5 4.0 2.5 1.2 0.9 0.4 -0.5 -1.2-1.2 -1.6 -3.9 -4.3 -5.8 6 42.0 2 01.5 -2 -41.0 -6 -80.5 0.0 PB-LF 基础化工 有色金属 电力及公用事 业 交通运输 综合金融 建材 煤炭 非银行金融 石油石化 钢铁 房地产 建筑 银行 2023Q2ROE-TTM -505101520 8 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 05 热门板块跟踪：红利指数股息率下降，AI估值小幅回升 红利指数：中证红利指数股息率5.95%（-0.10pct），较高等级信用债利差2.29%（-0.11pct），较10年期国债利差3.36%（-0.11pct）。 人工智能：PE-TTM为90倍，历史分位96.9%较上周回升2.8pct。 红利指数股息率下降人工智能估值小幅回升 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 4,000 中证红利指数收盘价 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴） 红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 3,000 万得人工智能概念指数收盘价PE-TTM（倍，右轴） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 9 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 06 情绪：交易活跃度提升，换手率普涨，交易额普涨 换手率：各指数普涨，创业板指领涨35.2%，沪深300亦涨30.1%。 成交额：各指数普涨，沪深300领涨30.9%，上证指数亦涨30.3%。 主要宽基指数换手率普涨主要宽基指数成交额普涨 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 本周日均换手率日均换手率变动（%，右轴） 35.2 30.128.1 26.925.2 40 35 30 25 20 15 13.710 5 0 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 本周日均成交额（亿元）日均成交额变动（%） 30.930.3 28.4 25.824.2 35 30 25 20.320 15 10 5 0 创业板指沪深300上证指数万得全A中证1000上证50 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 沪深300上证指数中证1000万得全A上证50创业板指 10 07 情绪：两融余额小幅回升 两融余额：截至8月31日，两融余额1.57万亿，环比小幅回升0.18%。 融资买入额占比：截至8月31日，融资买入额占全A成交额比例7.01%，环比小幅上升0.73个pct。 两融余额回升融资买入额占比回升 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 融资融券余额（亿元） 历史高点： 2015/6/18，22728亿 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 0 融资买入额（亿元） 融资买入额占全A成交额比例（%，右轴） 20.0 15.0 10.0 5.0 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 0.0 11 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 08 ERP：小幅下降 截至9月1日，万得全A风险溢价为4.63%，较8月25日下降0.29个pct。 12 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 ERP小幅下降 万得全A股权风险 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 10年均值 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-0