情绪与估值11月第1期：市场继续反弹，消费估值领涨

02 01 03 04 2 3 4 01 1000 PE-TTM历史分位：各指数普涨，中证1000领涨6.4个PCT，上证50亦涨4.4个PCT。 PB-LF历史分位：各指数跌多涨少，上证50领跌4.8个PCT，创业板指领涨0.6个PCT。 主要宽基指数PE普涨主要宽基指数PB跌多涨少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 6.4 4.4 1.0 0.8 0.7 0.4 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 中证1000上证50万得全A创业板指沪深300上证指数 7.018 6.016 14 5.012 4.010 3.08 2.064 1.02 0.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 0.6 0.4 -0.6 -0.9 -1.0 -4.8 创业板指中证1000万得全A沪深300上证指数上证50 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 5 02 PE-TTM历史分位：各风格涨多跌少，消费领涨11.0个PCT，稳定领跌6.2个PCT；大盘股领涨3.5个PCT。 PB-LF历史分位：各风格跌多涨少，稳定领跌3.4个PCT，消费领涨0.9个PCT；小盘股领跌0.3个PCT。 风格指数PE涨多跌少风格指数PB跌多涨少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 11.0 3.6 3.5 3.5 1.6 -0.5 -4.5 -6.2 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 12.02510.0 8.020 6.0 4.015 2.0 0.010 -2.0 -4.05 -6.0 -8.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 0.9 0.5 -0.3 -0.2 -1.0 -1.9 -3.4 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.3-0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 消费成长金融周期稳定大盘股小盘股中盘股 消费成长金融周期稳定中盘股大盘股小盘股 6 PE 03 PE-TTM历史分位：各行业涨多跌少，医药领涨16.5个PCT，农林牧渔亦涨9.7个PCT；消费者服务领跌4.8个PCT。 PE-G对比：汽车具有性价比。 行业PE涨多跌少行业PE-G性价比对比 100 80 60 40 20 0 16.5 本周PE-TTM分位（%） 7 5.1 2.92.5 0.50.30.3 0.2-0.8 -3.5-4.1-4.4-4.7-4.8 9. PE分位变动（pct，右轴） 20 15 10 5 0 -5 -10 125 100 75 50 25 0 PE-TTM 电子 计算机 国防军工 机械轻工制造 食品饮料 通信 纺织服装 汽车 家电 电力设备及新 G-2023E 能源 0255075100125 7 PB 04 PB-LF历史分位：各行业跌多涨少，钢铁领跌4.2个PCT，煤炭领涨0.7个PCT。 PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。 行业PB跌多涨少行业PB-ROE性价比对比 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 2.5 0.7 0.3 -0.2-0.2-0.2 -0.8 -1.6 -2.7-2.8 -3.1 -3.5 -3.8 -4.2 502 45 0 40 35 30 25-2 20 -4 15 10 5 0-6 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 PB-LF 基础化工 有色金属 电力及公用事 业 综合金融交通运输 煤炭 建材 非银行金融 石油石化 钢铁 房地产 建筑 银行 2023Q2ROE-TTM -505101520 8 AI 05 红利指数：中证红利指数股息率5.94%（+0.04PCT），较高等级信用债利差2.17%（+0.07PCT），较10年期国债利差3.28% （+0.10PCT）。 人工智能：PE-TTM为76倍，历史分位92.2%较上周回落0.3个PCT。 红利指数股息率上升人工智能估值小幅回落 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 4,000 中证红利指数收盘价 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴） 红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2023-10 0.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 万得人工智能概念指数收盘价PE-TTM（倍，右轴） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 9 06 换手率：各指数普跌，创业板指领跌10.4%，上证50亦跌7.2%。 成交额：各指数涨多跌少，上证50领涨10.3%，沪深300领跌0.5%。 主要宽基指数换手率普跌主要宽基指数成交额涨多跌少 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 本周日均换手率日均换手率变动（%，右轴） -0.3 -1.6 -2.5 -4.2 -7.2 -10.4 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 本周日均成交额（亿元）日均成交额变动（%） 10.3 5.2 4.5 3.4 1.9 -0.5 12 10 8 6 4 2 0 -2 万得全A中证1000上证指数沪深300上证50创业板指 上证50上证指数中证1000万得全A创业板指沪深300 10 07 两融余额：截至11月2日，两融余额1.63万亿，环比回升0.77%。 融资买入额占比：截至11月2日，融资买入额占全A成交额比例7.79%，环比上升0.10个PCT。 两融余额回升融资买入额占比上升 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 融资融券余额（亿元） 历史高点： 2015/6/18，22728亿 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0 融资买入额（亿元） 融资买入额占全A成交额比例（%，右轴） 20.0 15.0 10.0 5.0 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 0.0 11 08 ERP 截至11月3日，万得全A风险溢价为4.76%，较10月27日回升0.02个PCT。 12 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2006-05 2006-12 2007-07 2008-02 2008-09 2009-04 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 万得全A股权风险 2012-03 2012-10 ERP小幅回升 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 10年均值 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 2023-04 地缘政治不确定性 全球流动性收紧水平超预期 国内经济增长不及预期 13 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持 相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持 相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持 相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 行业投资评级 增持 明显强于沪深300指数 中性 基本与沪深300指数持平 减持 明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 上海 地址：上海市静安区新闸路669号邮编：200041电话：（021）38676666 深圳 地址：深圳市福田区益田路6003号邮编：518026电话：（0755）23976888 北京 地址：北京市西城区金融大街甲9邮编：200032电话：（010）83939888 09 14 THANKSFORLISTENING