情绪与估值10月第2期：成交继续回暖，金融估值领涨

证券研究报告 2023年10月15日 成交继续回暖，金融估值领涨 ——情绪与估值10月第2期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：马浩然（分析师） 邮箱：mahaoran027837@gtjas.com电话：021-38031560 证书编号：S0880523020002 报告摘要 01 指数估值：估值普跌，上证指数领跌 宽基指数层面，估值普跌，上证指数领跌。PE-TTM历史分位：各指数普跌，上证指数领跌0.8个pct，上证50亦跌0.7个pct。PB-LF历史分位：各指数普跌，上证指数领跌1.1个pct，上证50亦跌0.9个pct。风格指数：估值跌多涨少，消费、大盘股领跌，金融领涨。PE-TTM历史分位：各风格跌多涨少，消费领跌3.2个pct，金融领涨3.1个pct；大盘股领跌0.9个pct。PB-LF历史分位：各风格跌多涨少，周期领跌2.4个pct，金融领涨2.0个pct；中盘股领跌1.0个pct。 02 行业估值：PE医药领涨，PB银行领涨 行业PE：估值跌多涨少，食品饮料领跌、医药领涨。PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，食品饮料领跌3.9个pct，医药领涨5.3个pct。PE-G对比：汽车、电力设备具有性价比。行业PB：估值跌多涨少，石油石化领跌，银行领涨。PB-LF历史分位：各行业跌多涨少，石油石化领跌5.4个pct，银行领涨1.9个pct。PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。红利指数：中证红利指数股息率5.77%（-0.07pct），较高等级信用债利差2.05%（-0.04pct），较10年期国债利差3.10%（-0.07pct）。 03 情绪：交易活跃度提升，换手率普涨，交易额普涨 换手率：各指数普涨，创业板指领涨32.4%，沪深300亦涨18.7%。成交额：各指数普涨，中证1000领涨18.8%，沪深300亦涨16.7%。两融余额：截至10月12日，两融余额1.62万亿，环比回升0.79%。融资买入额占比：截至10月12日，融资买入额占全A成交额比例8.3%，环比提升0.32个pct。 04ERP：小幅回升 截至10月13日，万得全A风险溢价为4.62%，较9月28日回升0.02个pct。 2 风险提示：地缘政治不确定性，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期 注：本周为2023/10/9-2023/10/13（全文同）；行业层面金融地产、周期等行业主要对比PB变化，其他行业主要对比PE变化。3 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 4 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 宽基指数：估值普跌，上证指数领跌 PE-TTM历史分位：各指数普跌，上证指数领跌0.8个pct，上证50亦跌0.7个pct。 PB-LF历史分位：各指数普跌，上证指数领跌1.1个pct，上证50亦跌0.9个pct。 主要宽基指数PE普跌主要宽基指数PB普跌 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 600.0 -0.1 50 -0.2 40 30 -0.6 20 -0.7 10 0 0.035 -0.130 -0.2 25 -0.3 -0.420 -0.515 -0.6 10 -0.7 -0.8-0.85 -0.90 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） -0.1 -0.4 -0.4 -0.4 -0.9 -1.1 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 创业板指沪深300中证1000万得全A上证50上证指数 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 创业板指万得全A沪深300中证1000上证50上证指数 5 02 风格指数：估值跌多涨少，消费、大盘股领跌，金融领涨 PE-TTM历史分位：各风格跌多涨少，消费领跌3.2个pct，金融领涨3.1个pct；大盘股领跌0.9个pct。 PB-LF历史分位：各风格跌多涨少，周期领跌2.4个pct，金融领涨2.0个pct；中盘股领跌1.0个pct。 风格指数PE跌多涨少风格指数PB跌多涨少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3.1 0.3 -0.3 -1.0 -0.7 -0.9 -2.0 -3.2 4.040 3.035 2.030 1.025 0.020 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 2.0 0.2 0.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -1.015 -2.010 -3.05 -4.00 -0.8 -2.0 -2.4 -0.7 -0.5 -1.0-1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 金融成长稳定周期消费小盘股中盘股大盘股金融成长稳定消费周期小盘股大盘股中盘股 6 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 03 行业PE：估值跌多涨少，食品饮料领跌、医药领涨 PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，食品饮料领跌3.9个pct，医药领涨5.3个pct。 PE-G对比：汽车、电力设备具有性价比。 行业PE跌多涨少行业PE-G性价比对比 100 80 60 40 20 0 5.3 本周PE-TTM分位（%） PE分位变动（pct，右轴） 125 3.7 1.00.90.5-0.1-0.3-0.8 -1.3 -2.8-3.0-3.1-3.3-3.6-3.9-3.9 PE-TTM 计算机 电子 农林牧渔 国防军工 医药 机械 食品饮料 通信 纺织服装 轻工制造 汽车 家电电力设备及新 能源 G-2023E 100 6 4 275 0 -2 -450 医药电子汽车通信 商贸零售计算机 电力设备及新能源 传媒农林牧渔纺织服装 家电轻工制造消费者服务 机械国防军工 食品饮料 -6 25 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 0 0255075100125 7 04 行业PB：估值跌多涨少，石油石化领跌，银行领涨 PB-LF历史分位：各行业跌多涨少，石油石化领跌5.4个pct，银行领涨1.9个pct。 PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。 行业PB跌多涨少行业PB-ROE性价比对比 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2.5 1.9 0.2 -0.1 -0.4 -0.6 -0.8-0.9 -1.7 -1.9 -2.7 -3.4 -3.9 -5.4 42.0 2 01.5 -21.0 -4 -60.5 0.0 PB-LF 基础化工 有色金属 电力及公用事 业 煤炭 综合金融 交通运输 建材 非银行金融 石油石化 钢铁 房地产 建筑 银行 2023Q2ROE-TTM -505101520 8 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 05 热门板块跟踪：红利指数股息率回落，AI估值小幅回落 红利指数：中证红利指数股息率5.77%（-0.07pct），较高等级信用债利差2.05%（-0.04pct），较10年期国债利差3.10%（-0.07pct）。 人工智能：PE-TTM为85倍，历史分位93.6%较上周回落0.7个pct。 红利指数股息率回落人工智能估值小幅回落 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 4,000 中证红利指数收盘价 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴）红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2023-10 0.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 万得人工智能概念指数收盘价PE-TTM（倍，右轴） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 9 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 06 情绪：交易活跃度提升，换手率普涨，交易额普涨 换手率：各指数普涨，创业板指领涨32.4%，沪深300亦涨18.7%。 成交额：各指数普涨，中证1000领涨18.8%，沪深300亦涨16.7%。 主要宽基指数换手率普涨主要宽基指数成交额普涨 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 本周日均换手率日均换手率变动（%，右轴）32.4 18.7 15.314.3 12.2 35 30 25 20 15 10.210 5 0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 本周日均成交额（亿元）日均成交额变动（%） 18.8 16.716.6 14.2 8.7 20 18 16 14 12 10 8 5.96 4 2 0 创业板指沪深300中证1000万得全A上证50上证指数 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 中证1000沪深300创业板指万得全A上证指数上证50 10 07 情绪：两融余额小幅回升 两融余额：截至10月12日，两融余额1.62万亿，环比回升0.79%。 融资买入额占比：截至10月12日，融资买入额占全A成交额比例8.3%，环比提升0.32个pct。 两融余额回升融资买入额占比提升 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 融资融券余额（亿元） 历史高点： 2015/6/18，22728亿 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0 融资买入额（亿元） 融资买入额占全A成交额比例（%，右轴） 20.0 15.0 10.0 5.0 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 0.0 11 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 08 ERP：小幅回升 截至10月13日，万得全A风险溢价为4.62%，较9月28日回升0.02个pct。 12 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2006-04 2006-11 2007-06 2008-01 2008-08 2009-03 2009-10 2010-05 2010-12 2011-07 万得全A股权风险 2012-02 2012-09 ERP小幅回升 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 10年均值 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-0