情绪与估值1月第4期：市场成交回暖，上证50估值领涨

策略研 2024.01.20 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 市场成交回暖，上证50估值领涨 ——情绪与估值1月第4期 A本报告导读： 股市场成交回暖，上证50估值领涨。指数估值：估值跌多涨少，中证1000领跌。行业策估值：PE通信领涨，PB银行领涨。情绪：交易活跃度回升，换手率普涨，成交额涨略多跌少。ERP：小幅回升。 观 察摘要： 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 相关报告 外资两融流出，ETF逆向加仓 指数估值：估值跌多涨少，中证1000领跌。宽基指数：估值跌多涨 少，中证1000领跌，上证50领涨。PE-TTM历史分位：各指数跌多涨少，中证1000领跌3.5个pct，上证50领涨0.3个pct。PB-LF历 史分位：各指数跌多涨少，中证1000领跌2.5个pct，上证50领涨 0.1个pct。风格指数：估值跌多涨少，周期、小盘股风格领跌。PE-TTM历史分位：各风格跌多涨少，周期领跌6.0个pct，金融领涨0.2个pct；小盘股领跌2.8个pct；中盘股亦跌0.9个pct。PB-LF历史分位： 各风格跌多涨少，周期领跌4.0个pct，金融领涨0.1个pct；小盘股领跌1.7个pct。 证 行业估值：PE通信领涨，PB银行领涨。行业PE：估值跌多涨少，医药领跌，通信领涨。PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，医药领 券跌9.2个pct，国防军工亦跌4.6个pct；通信领涨1.2个pct。PE-G 研对比：汽车、纺服、消费者服务具有性价比。行业PB：估值跌多涨究少，综合金融领跌，银行领涨。PB-LF历史分位：各行业跌多涨少，报综合金融领跌9.9个pct，电力及公用事业亦跌8.0个pct；银行领涨 告 0.6个pct。PB-ROE对比：银行、石油石化具有性价比。红利指数： 中证红利指数股息率6.16%（+0.03pct），较高等级信用债利差2.79% （+0.10pct），较10年期国债利差3.66%（+0.04pct）。 情绪：交易活跃度回升，换手率普涨，成交额涨多跌少。换手率：各指数普涨，上证50领涨20.9%，沪深300亦涨14.8%。成交额：各指数涨多跌少，上证50领涨25.7%，创业板指领跌2.3%。两融余额：截至01月18日，两融余额1.64万亿，环比回落0.52%。融资买入额占比：截至01月18日，融资买入额占全A成交额比例6.68%， 环比持平。 ERP：小幅回升。截至1月19日，万得全A风险溢价为5.36%，较1月12日回升0.15个pct。 注：文中估值变动比较为2024/01/19相较2024/01/12；换手率、成交额变动比较为本周（2024/01/15-2024/01/19）均值相较上周(2024/01/08-2024/01/12)均值。 风险提示：地缘政治不确定性，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期 2024.01.16 地产销售底部震荡，工业生产边际改善 2024.01.16 A股定价状态与盈利预期变化-2024年1月第3期 2024.01.16 2023A财报业绩预告情况跟踪（20240114） 2024.01.15 市场低位震荡，创业板表现相对较好 2024.01.14 主要估值指标汇总 PE百分位 PE（TTM） PE百分位变动 板块 -1.3 -2.4 0.3 -0.7 -0.2 -3.5 风格 0.2 PB百分位 PB（LF） PB百分位变动 万得全A 上证指数上证50沪深300创业板指中证1000 27.4 24.8 15.3 15.5 0 20.3 16 12 9 10 25 32 0.0 0.0 0.3 0.0 1.4 1.2 1.0 1.2 3.4 1.8 -0.2 -0.1 0.1 -0.1 -1.7 -2.5 金融 周期消费稳定成长大盘股中盘股小盘股 8.9 18.1 29.5 .7 18.6 1.6 6.9 7 18 29 14 38 12 16 22 0.2 3.8 20.9 3.0 0.0 0.1 0.4 0.6 1.5 2.8 1.2 2.5 1.3 1.6 1.5 0.1 -2.0 -1.9 -2.7 -0.4 -0.9 -2.8 -1.4 -2.7 -1.0 0.0 -0.9 -1.7 -4.0 15.7 -6.0 13 25.1 图1：主要估值指标汇总 9.4 0.9 上涨前三 下跌前三 通信 消费者服务农林牧渔机械 国防军工 医药 8.0 55.5 95.6 16.9 10.2 36.6 20 52 303 30 53 38 1.2 1.1 -0.3 -4.4 -4.6 -9.2 行业-PB 银行 上涨前三非银行金融房地产钢铁 下跌前三电力及公用事业 综合金融 2.4 0.2 0.0 7.2 18.6 7.8 0.5 1.1 0.7 0.9 1.6 1.3 0.6 0.0 -0.2 -3.5 -8.0 -9.9 行业-PE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本周为2024/01/15-2024/01/19（全文同）；行业层面金融地产、周期等行业主要对比PB变化，其他行业主要对比PE变化 成交额（亿元） 图2：主要情绪指标汇总 主要情绪指标汇总 本周均值 上周均值 环比变动（%） 换手率（%） 万得全A 1.0 0.9 5.4 上证指数 0.6 0.6 11. 3 上证50 0.2 0.2 20.9 沪深300 0.4 0.3 14.8 创业板指 1.2 1.1 7.11.8 中证1000 1.2 1.2 万得全A 7045 6851 2.8 上证指数 3101 2896 7.1 上证50 560 446 25.7 沪深300 1883 1681 12.0 创业板指 1478 1514 -2.3 中证1000 1155 1155 0.0 两融 两融余额（亿元） 16353 16439 -0.52 融资买入占全A成交比例（%） 6.7 6.7 0.00 ERP 2023/1/19 2023/1/12 环比变 动（pct） ERP-全A（%） 5.36 5.21 0.15 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.估值变动跟踪 1.1.宽基指数：估值跌多涨少，中证1000领跌 宽基指数：估值跌多涨少，中证1000领跌，上证50领涨。PE-TTM历 史分位：各指数跌多涨少，中证1000领跌3.5个pct，上证50领涨0.3个pct。PB-LF历史分位：各指数跌多涨少，中证1000领跌2.5个pct，上证50领涨0.1个pct。 图3：主要宽基指数PE跌多涨少图4：主要宽基指数PB跌多涨少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 0.3 -0.2 0.0 -0.7 -1.3 -2.4 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5-3.5 -4.0 30 25 20 15 10 5 0 上证50创业板指沪深300万得全A上证指数中证1000 0.5 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 0.1 -0.1 -0.1 -0.2 -1.7 -2.5 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 上证50上证指数沪深300万得全A创业板指中证1000 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.风格指数：估值跌多涨少，周期、小盘股风格领跌 风格指数：估值跌多涨少，周期、小盘股风格领跌。PE-TTM历史分位：各风格跌多涨少，周期领跌6.0个pct，金融领涨0.2个pct；小盘股领跌 2.8个pct；中盘股亦跌0.9个pct。PB-LF历史分位：各风格跌多涨少，周期领跌4.0个pct，金融领涨0.1个pct；小盘股领跌1.7个pct。 图5：风格指数PE跌多涨少图6：风格指数PB跌多涨少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 0.2 -0.4 -0.9 -1.9-2.0 -2.8 -2.7 -6.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 35 30 25 20 15 10 5 0 金融稳定消费成长周期大盘股中盘股小盘股 1.0 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 0.1 0.0 0.0 -1.0 -0.9 -1.4 -2.7 -4.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.7-2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 25 20 15 10 5 0 金融成长消费稳定周期大盘股中盘股小盘股 0.5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.行业PE：估值跌多涨少，医药领跌，通信领涨 行业PE：估值跌多涨少，医药领跌，通信领涨。PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，医药领跌9.2个pct，国防军工亦跌4.6个pct；通信领涨 1.2个pct。PE-G对比：汽车、纺服、消费者服务具有性价比。 图7：行业PE跌多涨少图8：行业PE-G性价比对比 100 80 60 40 20 0 本周PE-TTM分位（%） 1.21.1 -0.3-0.4-0.7-0.8-0.8-0.9-1.1 -2.1-2.2 -3.4 -4.4-4.6 -9.2 PE分位变动（pct，右轴） 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 100 PE-TTM 传媒 计算机电子 国防军工消费者服务 医药 机械轻工制造食品饮料纺织服装 通信汽车 家电 电力设备及新 能源 G-2024E 75 50 25 0 0255075100 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.行业PB：估值跌多涨少，综合金融领跌，银行领涨 行业PB：估值跌多涨少，综合金融领跌，银行领涨。PB-LF历史分位：各行业跌多涨少，综合金融领跌9.9个pct，电力及公用事业亦跌8.0个 pct；银行领涨0.6个pct。PB-ROE对比：银行、石油石化具有性价比。 图9：行业PB跌多涨少图10：行业PB-ROE性价比对比 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 0.60.0-0.2-0.3-0.6-0.7 -1.6-2.2-2.6-2.9 -3.5 -8.0 -9.9 60 50 40 30 20 10 0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 2.5 PB-LF 基础化工电力及公用事 业 有色金属 煤炭 房地产 综合金融交通运输 建材 非银行金融 钢铁 建筑 石油石化 银行 2023Q3ROE-TTM 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -505101520 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.热门板块跟踪：红利指数股息率小幅上升，AI估值小幅下降 热门板块跟踪：红利指数股息率小幅上升，AI估值小幅下降。红利指数：中证红利指数股息率6.16%（+0.03pct），较高等级信用债利差2.79% （+0.10pct），较10年期国债利差3.66%（+0.04pct）。人工智能：PE-TTM 为64倍，历史分位86.6%，较上周下降0.6个pct。 图11：红利指数股息率小幅上升图12：人工智能估值小幅下降 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 4,000 中证红利指数收盘价 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴）红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 5.0 4.