数云战略成效初显，云+信创注入成长动能

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 数云战略成效初显，云+信创注入成长动能 [Table_Title2] 神州数码(000034) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 000034 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 34.27/16.0 目标价格： 总市值(亿) 220.09 最新收盘价： 32.87 自由流通市值(亿) 180.80 自由流通股数(百万) 550.05 [Table_Summary] 事件概述 公司8月30日发布2023年半年度业绩公告，公司实现营业收入 556.01 亿元，同比减少 3.59%；归属于上市公司股东的净利润 4.33 亿元, 同比增长11.19%。 分析判断: ► 云与数字化转型加速发展，注入优质成长动能 收入端来看，报告期内，公司实现营业收入556.01亿元，同比减少3.59%；归属于上市公司股东的净利润4.33亿元，同比增长11.19%。云计算及数字化转型业务实现营业收入31.88亿元，同比增长34.48%；自主品牌务实现营业收入15.10亿元，同比增长88.40%；IT 分销和增值业务实现营业收入508.97亿元，同比减少6.60%。战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长了2.95PCT。分季度来看，公司Q2营业收入为284.85亿元，同比下降2.03%，环比上升5.05%。归母净利润7.26亿元，同比增长10.78%，环比增长7.26%。单纯公司收入结构来看，IT分销、云服务、自主品牌收入结构分别为91.54%、5.73%、2.72%，相较于22年全年结构占比93.44%、4.33%、2.22%已有明显改善，我们判断公司坚定地推进“数云融合+信创”战略密不可分。 ► 鲲鹏展翅，昇腾万里，公司深度绑定华为 自主品牌务实现营业收入15.10亿元，同比增长88.40%，我们判断其主要原因是神州数码深度绑定华为。根据艾瑞咨询的预测，中国信创市场整体规模仍将保持 30%以上的年增长。随着行业信创的深入、应用软件的成熟，信创产品将渗透至更多核心业务场景，预期2026年突破2000亿元。基于华为鲲鹏+昇腾产业生态，打自主品牌“神州鲲泰”系列产品及解决方案，报告期内，公司推出了基于鲲鹏 920+昇腾 910 处理器的神州鲲泰新一代中心训练服务器，该服务器内部集成人工智能计算子系统、CPU 计算子系统、DDR 控制器等功能，可应用于深度学习、模型开发和人工智能训练等服务场景。目前，神州鲲泰系列服务器持续为各行业数字化转型提供坚实算力底座，产品和优秀产业实践案例入选“绿色计算产业联盟2023年度六大产业专项发布会暨绿色计算产业生态大会”的《绿色计算产业发展白皮书》和《行业解决方案案例集》，彰显其强大技术实力。 ► 持续深化数云转型战略，目前已初显成效 神州数码继续践行“数云融合”战略，2023年上半年，公司云计算及数字化转型业务表现良好，实现营业收入31.88亿元，其中云转售（AGG）业务收入27.97亿元，同比增长33.05%，毛利率6.47%；云上服务及解决方案(MSP和ISV）收入3.90亿元，同比增长45.70%，毛利率46.47%。随着数字经济的发展, 企业需要云提供的算力及服务从“能用”向“好用、易用”升级，这也对云服务提供商在云计算技术、云服务质量以及云务安全等三方面提出了新要求，云管理服务（MSP）价值日益凸显。此外，公司云管理服务能力覆盖全球五 大公有云（AWS、Azure、阿里云、谷歌云、腾讯云）及华为云、中国移动云、中国电信天翼云、京东智联云等国内主流公有云厂商，拥有从云到端完善的技术研发、方案服务能力。报告期内，作为亚马逊云科技的战略级合作伙伴，公司持续深入双方合作，协力共建具有神州数码特色的亚马逊云科技行业解决方案，并荣膺2022年度拓新增长合作伙伴，彰显其在企业云转型背景下过硬的技术实力与资源优势。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年08月31日 138204 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 公司在信创服务器、云服务等方面具备领先优势，将受益于行业信创、云计算等产业高速发展。维持公司 2023-2025年营收预测1230.94/1331.19/1400.68亿元，维持公司2023-2025年归母净利润预测12.35/15.03/ 18.00 亿元，维持公司 2023-2025年 EPS 预测 1.85/2.29/2.76元。2023年8月30日总市值为220.9亿元，对应股价32.87 元，对应 PE 为 17.2/13.9/11.5 倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示 1）中美关系不确定风险；2）AI建设不及预期；3）行业竞争加剧； 4）信创进程低于预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 122,385 115,880 123,094 133,119 140,068 YoY（%） 32.9% -5.3% 6.2% 8.1% 5.2% 归母净利润(百万元) 249 1,004 1,235 1,531 1,848 YoY（%） -60.1% 303.1% 23.0% 23.9% 20.7% 毛利率（%） 3.4% 3.9% 4.2% 4.4% 4.6% 每股收益（元） 0.39 1.57 1.85 2.29 2.76 ROE 4.1% 13.2% 14.4% 15.1% 15.4% 市盈率 82.37 20.30 17.22 13.90 11.52 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 115,880 123,094 133,119 140,068 净利润 1,036 1,267 1,584 1,904 YoY(%) -5.3% 6.2% 8.1% 5.2% 折旧和摊销 112 138 139 125 营业成本 111,333 117,952 127,291 133,691 营运资金变动 -979 367 -853 -627 营业税金及附加 138 148 166 182 经营活动现金流 836 1,758 926 1,457 销售费用 1,953 2,093 2,236 2,311 资本开支 -239 -596 -720 -624 管理费用 312 320 357 378 投资 -125 -180 -203 -215 财务费用 432 458 463 485 投资活动现金流 -161 -992 -1,055 -977 研发费用 291 295 333 364 股权募资 444 37 0 0 资产减值损失 -139 1 1 2 债务募资 6 -648 -694 -750 投资收益 -43 -62 -64 -63 筹资活动现金流 -609 -967 -694 -750 营业利润 1,323 1,851 2,304 2,712 现金净流量 130 -160 -823 -270 营业外收支 1 1 1 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,324 1,852 2,305 2,713 成长能力 所得税 288 585 722 809 营业收入增长率 -5.3% 6.2% 8.1% 5.2% 净利润 1,036 1,267 1,584 1,904 净利润增长率 303.1% 23.0% 23.9% 20.7% 归属于母公司净利润 1,004 1,235 1,531 1,848 盈利能力 YoY(%) 303.1% 23.0% 23.9% 20.7% 毛利率 3.9% 4.2% 4.4% 4.6% 每股收益 1.57 1.85 2.29 2.76 净利润率 0.9% 1.0% 1.1% 1.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 货币资金 4,322 4,162 3,339 3,068 净资产收益率ROE 13.2% 14.4% 15.1% 15.4% 预付款项 5,771 4,605 5,309 5,683 偿债能力 存货 12,495 13,574 14,697 15,347 流动比率 1.18 1.18 1.20 1.24 其他流动资产 9,884 10,311 11,059 11,703 速动比率 0.51 0.52 0.50 0.51 流动资产合计 32,471 32,652 34,403 35,801 现金比率 0.16 0.15 0.12 0.11 长期股权投资 261 381 517 667 资产负债率 79.6% 77.6% 75.3% 72.4% 固定资产 194 201 198 200 经营效率 无形资产 237 159 95 37 总资产周转率 2.93 3.02 3.12 3.11 非流动资产合计 7,745 8,672 9,531 10,329 每股指标（元） 资产合计 40,216 41,324 43,934 46,130 每股收益 1.57 1.85 2.29 2.76 短期借款 8,330 7,716 7,021 6,271 每股净资产 11.37 12.86 15.14 17.90 应付账款及票据 13,027 13,640 14,752 15,507 每股经营现金流 1.25 2.63 1.38 2.18 其他流动负债 6,183 6,245 6,854 7,140 每股股利 0.45 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 27,539 27,600 28,627 28,918 估值分析 长期借款 4,100 4,100 4,100 4,100 PE 20.30 17.22 13.90 11.52 其他长期负债 356 366 366 366 PB 1.93 2.47 2.10 1.78 非流动负债合计 4,457 4,466 4,466 4,466 负债合计 31,996 32,066 33,093 33,384 股本 668 670 670 670 少数股东权益 618 650 703 759 股东权益合计 8,220 9,258 10,841 12,746 负债和股东权益合计 40,216 41,324 43,934 46,130 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）： 2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名， 10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨