转型“云+数”的新型互联网企业 成长潜力初显

1 浪潮国际（596.HK）跟踪报告 更新报告 目标价： 3.70 现价： 3.21 预计升幅： 15.2% 股本数据 总股本(亿)： 11.38 总市值(亿)： 36.56 52周高/低（$）： 3.53/1.91 所属行业： TMT 大股东持股 浪潮集团 54.58 % 王予昆 5.69 % 52周行情图( Vs Nasdaq指数) 资料来源: Bloomberg 国元国际研究部 联系人：李承儒 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9182 电邮： licr@gyzq.com.hk 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.51500017000190002100023000250002700029000310003300035000HSI综合指数596 HK EQUITY 公司报告 浪潮国际（596.HK） 评级：推荐 投资要点: 传统管理软件增长超预期 未来重点开拓大型企业市场： 今年上半年公司实现收入7.72亿港元，同比增长40.2%。 其中传统管理软件相关销售收入为7.2亿港元，同比增长34.1%，占收入比重为93.5%，云服务软件销售收入为5100万，同比增长278.8%，占收入比重约为6.6%。公司整体上半年实现高速增长，主要得益于传统软件和云业务的高速增长。传统管理软件增长是因为全国粮食行业信息化升级带来的大量新增业务。而云业务方面公司持续优化“云+智能化企业协同平台”，在大型企业市场，公司为企业提供公有云模式的移动应用服务，作为员工协同与移动应用统一入口，将公司的传统软件GS、 PS及行业业务应用与包括“人力云、营销云、差旅云、电子采购云、税管云”等板块进行结合，帮助企业客户进行IT升级及管理创新，上半年公司开拓了湖北机场、四方机车、容生制药、中国林业集团等大型集团客户，日PV达到150万。与金蝶及用友不同，中小型企业及政府云市场目前还不是公司的主要目标市场，面对中小企业的云服务需求，公司主要通过与比利时软件公司Odoo建立的合资企业，来为中小型企业提供相应云计算解决方案。 整合浪潮天元通信 将产生巨大协同效应： 公司上半年看准“5G时代”将带来的巨大机会，并购了浪潮天元通信信息系统有限公司，该公司主要为电信运营商提供网络运维、运营管理等支撑系统的大数据分析及增值服务。该大数据服务不但可以帮助客户分析它们当前业务，还可以帮助它们分析自己业务是否能拓展到新的市场。未来公司可以运用浪潮天元现有的专利和软件著作权，整合技术研发人员，将公司的原有管理软件产品和浪潮天元的大数据技术结合，进一步增强公司现有产品的技术实力，丰富产品线，并产生巨大的协同效应。根据发展计划，未来公司的管理软件及企业SaaS服务业务将通过浪潮天元向通信行业、交通行业、能源行业推广应用，同时将浪潮天元成熟的大数据服务方案向原有的建筑行业、智慧粮食等拓展。 云业务高速增长 维持推荐评级： 公司目前顺应中国企业上云的趋势，背靠母公司浪潮集团的强大品牌，开拓云服务市场，未来公司将专注在云SaaS领域。我们看好公司云业务未来增长，首先公司不会介入IaaS领域,但会有一部分PaaS业务，现金流能保持健康，其次浪潮集团拥有大量的大型企业用户，能够与公司产生良好的协同效应，最后公司可以有效利用使用浪潮集团的云服务器，有效降低运营成本，预计未来两年内云服务业务快速增长，收入占比将达到30%以上。给予目标价3.7元，对应2018年PE约15倍，评级推荐。 转型“云+数”的新型互联网企业 成长潜力初显 2018-09-20星期四san 2 浪潮国际（596.HK）跟踪报告 图表1：企业软件开发公司估值对比 代码 公司名称 年初至今涨跌 市值(亿） EPS PE PB 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 268 HK 金蝶国际 88.30% 270.29 0.13 0.13 0.18 0.24 33.19 63.83 48.81 35.56 2.66 4.98 4.57 3.98 1297 HK 中国擎天软件 1.77% 28.11 0.21 0.25 0.30 0.37 9.88 9.65 7.98 6.42 1.92 1.82 1.53 1.28 1588 HK 畅捷通 -7.90% 22.28 1.25 0.43 0.46 0.56 8.49 24.61 23.38 21.40 1.74 1.65 1.54 1.48 ORCL US 甲骨文 5.47% 1957.93 7.30 24.23 26.53 28.54 17.88 15.92 14.54 13.52 4.13 4.18 4.77 4.33 WDAY US Workday 39.97% 314.06 (12.16) 7.66 8.51 11.87 N/A 148.14 133.39 95.66 13.65 20.62 17.81 15.37 SAP US SAP公司 6.58% 1471.63 N/A 5.41 5.96 6.62 N/A 23.29 21.15 19.06 N/A 4.67 4.45 4.16 CRM US Salesforce 48.38% 1172.28 1.41 10.47 19.66 21.44 599.35 116.04 61.82 56.68 7.95 12.08 8.79 7.57 平均 133.76 57.36 44.44 35.47 5.34 7.14 6.21 5.45 资料来源：Bloomberg，国元国际 3 浪潮国际（596.HK）跟踪报告 财务摘要 财务报表摘要损益表财务分析<百万港元>, 财务年度截至<十二月>2016A2017A2018E2019E2020E2016A2017A2018E2019E2020E收入1,8001,9562,2992,7813,426盈利能力成本(1,124.2)(1,171.7)(1,353.8)(1,635.4)(2,011.3)毛利率 (%)37.5%40.1%41.1%41.2%41.3%毛利6767859451,1461,415EBITDA 率 (%)7.1%9.2%14.0%13.9%13.2%销售费用(301)(318)(324)(384)(497)净利率(%)4.6%8.0%12.2%12.1%11.5%行政费用(397)(422)(441)(526)(624)ROE3.9%8.1%12.4%12.4%12.1%物业公允价值变动00000其他收益156136143150158营运表现联营公司损益(5)(2)000费用/收入(%)38.8%37.8%33.3%32.7%32.7%除税前溢利128179322387452实际税率 (%)-35.5%-12.9%-12.9%-12.9%-12.9%所得税(45)(23)(42)(50)(59)应收账款天数381397395392386净利润83156281337394应付账款天数134143147144128增长财务状况总收入 (%)N/A8.7%17.5%21.0%23.2%负债/权益0.901.120.900.971.02净利润 (%)N/A89.0%80.1%19.9%17.0%收入/总资产0.520.510.600.620.65总资产/权益1.622.001.681.651.61资产负债表<百万港元>, 财务年度截至<十二月>现金流量表2016A2017A2018E2019E2020E<百万港元>, 财务年度截至<十二月>固定资产761.7764.3840.7924.71,017.22016A2017A2018E2019E2020E预付租金32.434.034.034.034.0净利润82.5155.9280.7336.6393.9投资性房地产506.6567.9567.9567.9567.9所得税调整27.217.641.750.158.6可供出售投资20.121.621.621.621.6非现金调整(45.2)(6.0)54.259.064.3于联营公司之权益102.9150.1150.1150.1150.1资本变动74.1(93.7)36.454.1132.9于合营公司之权益131.2145.6145.6145.6145.6已付所得税(13.7)(8.3)(19.6)(23.5)(27.5)固定资产合计1,554.91,683.41,759.91,843.91,936.4营运现金流124.865.5393.4476.3622.2存货8.312.614.517.621.6应收账款及应收票据433.8400.3470.3569.1701.1预付租金0.80.90.90.90.9物业及设备变动(20.7)(6.7)(8.0)(9.6)(11.5)预付款项及其它应收款项113.1114.8120.6126.6132.9收购事项相关(718.6)0.0(72.0)0.00.0委托贷款326.90.00.00.00.0附属公司还款346.3427.10.00.00.0其他应收款105.0202.8222.7244.9244.9其他投资活动84.434.7(33.8)(15.4)(53.9)已抵押银行存款18.616.514.114.114.1投资活动现金流(308.6)455.1(113.8)(25.0)(65.4)货币资金912.51,388.91,201.41,652.72,209.5流动资产合计1,919.02,136.72,044.52,625.93,325.1应付账款及应付票据188.1193.9224.0270.6332.8偿还贷款2.8(187.9)(467.0)0.00.0按金及其他应付款595.8572.4595.3619.1643.9其他融资及投资(27.0)62.10.00.00.0其他应付款230.1272.8327.0384.0384.0融资活动现金流(24.2)(125.8)(467.0)0.00.0递延政府补贴收入49.870.385.0102.9124.5应交税费12.920.236.343.651.0流动负债合计1,076.61,129.61,267.7