数云融合已显成效，AI+信创注入长期动能

2024年3月28日公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.63亿元，同比增长37.22%。 分析判断: ►业绩符合市场预期，数云战略已有成效 2024年3月28日公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.63亿元，同比增长37.22%。单从Q4口径判断，2023年Q4营收为354.69亿元，同比增长13.03%，环比增长24.22%，归属于母公司净利润为3.21亿元，同比下降0.71%，环比下降23.04%，原因是Q4单季度高研发导致。公司数云战略已有初步显现，单独从云计算及数字化转型业务(以下简称云计算)以及自主品牌来说，2023年云计算业务占收入比重为5.79%，自主品牌占比为3.2%，两者2022年占收入比重分别为4.33%与2.22%，两者合计占收入比例同比增长2.44PCT，彰显公司战略转型的成功。分业务来看，公司IT分销、云计算、自主品牌业务2023年收入分别为1088.52亿，69.30亿、38.28亿，同比增长分别为0.53%、37.98%、48.95%，恰恰说明云与自主品牌的占比在逐步提高。。 ►数云融合产品不断丰富，自主品牌加大研发为长期增长注入动能 单从云计算业务来看，2023年实现营业收入69.31亿元，其中云转售（AGG）业务收入58.15亿元，同比增长33.38%，毛利率5.87%；数云融合业务（MSP与ISV）收入11.16亿元，同比增长68.25%，毛利率42.23%。同时，2023年公司的人工智能产品Jarvis正式升级为一站式大模型集成和运营平台——“神州问学”平台产品。已经对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用。 此外，自主品牌业务2023年实现营收38.28亿，同比增长48.95%，我们判断公司自主品牌业务是公司高速增长的基石，在SORA革新AIGC的背景下，我们测算，Sora架构的训练与传统大语言模型(LLM) Transformer架构的训练算力需求存在近百倍差距，算力市场需求有望持续呈现几何规模的倍增，同时在信创和AI的大背景下，国产算力有望大放异彩。神州数码抓住AI与信创的继续，神州鲲泰品牌认可度持续提升，报告期内，公司完成了定制化、可适配国内主流GPU的AI服务器的研发、生产及交付，获得了客户的高度认可。客户案例涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目，中国移动、中国电信智算集 采项目。 ►华为领先演绎国产计算生态崛起，神州数码深度绑定华为开启全新增长曲线 拜登政府2023年10月17日更新了针对AI芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片，根据钛媒体报道，英伟达应对制裁，推出中国特供版H20芯片，其性能相较于H100大打折扣。华为海思昇腾AI芯片，有望构建算力的第二极，目前我们判断，华为昇腾910已具性价比。华为昇腾计算平台CANN已经 实现从0至1突破，已支持50+主流大模型，同时兼容主流加速库及开发套件；此外已经支持主流框架，周级实现新版本适配。 神州数码坚定“大华为”战略，生态合作逐渐加深。2018年，神州数码携手华为公司举办“神州华世，大有可为”，2020年，神州数码首个鲲鹏系列在厦门落成投产，此后，公司与华为合作关系进一步紧密，并于2021年成为华为同舟共济合作伙伴；2023公司向不特定对象发行可转换公司债，我们判断其计算产业链持续扩产。产业端，通过梳理近期信创行业招标结果，我们判断，国产AI+信创产品落地领域越来越广，生态适配总数进一步飞升，改善国产生态持续加速。同时伴随着公司数云融合战略，公司ISV与MSP业务有望快速推进，IT龙头逻辑依然坚挺。 投资建议 公司在信创服务器、云服务等方面具备领先优势，将受益于行业信创、云计算等产业高速发展。下调公司2024-2025年营收预测1331/1400至1274/1336亿元，新增公司2026年营收预测1395亿元，下调公司2024-2025年归母净利润预测15.31/18.48至14.38/17.93亿元，新增公司2026年归母净利润预测19.75亿元，下调公司2024-2025年EPS预测2.29/2.76至2.15/2.68元,新增2026年EPS预测2.95元。2024年3月29日总市值为208.04亿元，对应股价29.52元，对应PE为14.48/11.61/10.54倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示 1）中美关系不确定风险；2）AI建设不及预期；3）行业竞争加剧；4）信创进程低于预期；5)公司高管收到深圳证监局警示函的风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：刘泽晶研究助理：孟令儒奇邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：menglrq@hx168.com.cnSAC NO：S1120520020002联系电话：联系电话： 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 孟令儒奇(研究助理)：悉尼大学量化金融学&大数据分析硕士，覆盖AI算力、信创、网络安全、军工信息化等赛道，2022年加入华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。