整体业绩实现稳健增长，高质量发展卓见成效

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医疗器械 2023年08月31日 [Table_Title] 整体业绩实现稳健增长，高质量发展卓见成效 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年半年报。公司2023年1-6月实现营业收入184.76亿元（+20.32%），归母净利润64.42亿元（+21.83%），扣非净利润63.41亿元（+20.84%），经营性现金流44.83亿元（+9.96%）；2023年Q2实现营业收入101.11亿元（+20.20%），归母净利润38.71亿元（+21.63%），扣非净利润38.12亿元（+20.05%）。 ⚫ 开展新基建+海外高端客户突破，生命信息与支持业务高速增长。2023H1公司生命信息与支持产线实现收入86.67亿元（+27.99%），一方面受Q1国内ICU病房建设提速带动，公司主动向相关重症产品倾斜产能，使得Q1产线整体收入增长超60%；另一方面受益于产品加速向美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、印尼、墨西哥、土耳其等国家高端医院渗透，整体解决方案优势不断扩大。据公司统计，截至2023年6月30日，国内医疗新基建可及待释放市场空间仍超230亿元，未来两年仍将持续为产线业务增长带来显著贡献。 ⚫ 体外诊断Q2呈现较好复苏，战略并购夯实国际化基础。2023H1公司体外诊断业务实现营收59.75亿元（+16.18%），单Q2增长超35%。其中：1）国内：基于3月以来院端诊疗活动迅速恢复，诊断试剂消耗随之复苏，且血球（BC-7500系列）、化学发光（CL-8000i）、生化（BS-2800M）、凝血（CX-9000）、TLA流水线等仪器装机进展顺利，其中BC-7500装机超1,000台，全年贡献有望超10亿元；2）海外：通过并购和自建加速推进平台化能力建设，中大样本量客户加快突破，2023H1突破超70家海外第三方连锁实验室（超2022全年）。此外，公司于2023年7月31日发布公告，收购DiaSys Diagnostic 75%股权，此举通过深入布局海外供应链平台，全面加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设，为公司体外诊断业务国际化打下坚实基础。 ⚫ 院内高端影像实现加速突破，新品上线驱动海外渗透率提升。2023H1公司医学影像业务实现营收37.01亿元（+13.40%），单Q2增长超35%，主要得益于高端超声R系列和全新中高端超声I系列的国内外迅速放量。其中：1）国内：随着国内超声采购逐步复苏，以及公司高端技术和产品的不断推新，二、三级医院占公司国内超声收入的比重连年提升，高端超声占比亦已过半；2）海外：多款新品推出使得公司超声业务在海外市场的客户画像由中低端不断向高端转变。 ⚫ 期间费用稳中有升，盈利能力趋于增强。2023H1重点财务数据：①期间费用率：29.67%（+2.84pct），其中管理费用率为4.31%（-0.97pct），销售费用率为15.34%（（+1.33pct），主要是持续加强全球营销及服务网络建设所致；②合同负债：24.95亿元，较2022年末下降16.48亿元，较2023Q1末下降13.97亿元，预计年初呼吸机类产品预收款逐渐发货；③应收账款：37.05亿元，较2022年末增加10.46亿元，较2023Q1增加10.25亿元；④经营性现金流：63.41亿元（同比+9.96%）与归母净利润相匹配。⑤主营业务毛利率：65.60%（+1.47pct），其中：生命信息与支持类67.16%（+1.41pct）；体外诊断62.63%（（+1.31pct）；医学影像67.76%（（+1.89pct）。单Q2主营业务毛利率为64.94%（（同比2022Q2：+1.16pct；环比2023Q1： [Table_StockCode] 迈瑞医疗(300760) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 合理估值区间：325.64-383.79元 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522100001 [Table_Market] 市场数据 2023-08-31 A股收盘价(元) 270.00 A股一年内最高价(元) 347.99 A股一年内最低价(元) 249.78 沪深300 3765.27 市盈率 30.42 总股本（万股） 121244.14 实际流通A股(万股) 121244.04 限售的流通A股(万股) 0.10 流通A股市值(亿元) 3273.59 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [Table_Research] 2023-04-29 迈瑞医疗2022年年报及2023年一季报点评：各业务均衡稳健增长，国内外高端客群加速渗透 2022-10-30 迈瑞医疗2022年三季报点评：ICL 龙头：业绩稳健增长，持续受益医疗新基建； 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/医疗器械 -1.46pct）；⑥净利率：34.87%（（同比+0.42pct），单Q2达到38.28%（（同比+0.44pct；环比+7.53pct），净利率提升预计主要是汇率贬值因素。 ⚫ 研发投入推动技术迭代，高端产品及解决方案持续丰富。2023H1公司研发投入为20.40亿元（+40.07%），占整体营收比例超11%。高水平研发投入保障公司实现多项底层技术创新及融合创新，持续丰富产品矩阵。其中：①生命信息与支持：推出瑞智联生态•易关护亚重症整体解决方案、UX5 4K荧光摄像系统、5mm光学胸腹腔镜、超声高频集成手术设备、BeneHeart D系列新一代除颤监护仪、新一代麻醉系统A7/A5、BeneFusion MRI Station磁共振输注工作站、新uMEC监护仪、急救转运呼吸机TV80 /TV50、新平台手术床旗舰版V9、4K数字化手术室二期、动物专用监护仪Vetal3；②体外诊断：推出传染病免疫试剂乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒、高血压免疫试剂醛固酮二代和肾素二代测定试剂盒、炎症免疫试剂白介素6测定试剂盒、全自动凝血分析仪CX-6000、全自动微生物鉴定药敏分析仪AF-600等；③医学影像：推出动物专用台式彩超Vetus60、DR Vetix S300等。此外，预计下半年还将推出超高端全身台式彩超、高端心脏台式彩超、高端体检台式彩超等重磅新品。 ⚫ 投资建议：公司是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为116/141/170亿元，同比增长20.99%/21.32%/20.82%，EPS分别为9.59/11.63/14.05元，当前股价对应2023-2025年PE为28/23/19倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗投资增速放缓致设备订单不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30365.64 36554.45 44077.03 52976.96 收入增长率% 20.17 20.38 20.58 20.19 净利润（百万元） 9607.17 11623.95 14102.27 17038.34 利润增速% 20.07 20.99 21.32 20.82 毛利率% 64.15 64.58 64.52 64.18 摊薄EPS(元) 7.92 9.59 11.63 14.05 PE 34.07 28.16 23.21 19.21 PB 10.24 8.48 6.21 4.69 PS 10.78 8.96 7.43 6.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/医疗器械 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 30605.81 35996.66 52622.99 72609.31 营业收入 30365.64 36554.45 44077.03 52976.96 现金 23185.66 27440.59 41607.50 58454.62 营业成本 10885.29 12947.37 15638.32 18976.34 应收账款 2658.71 2492.04 2882.44 3317.30 营业税金及附加 348.29 419.27 505.55 607.63 其它应收款 149.11 165.61 199.69 240.01 营业费用 4801.56 5637.89 6729.19 8028.31 预付账款 289.43 344.26 400.18 466.62 管理费用 1320.05 1551.49 1825.62 2135.51 存货 4024.92 5233.36 7189.85 9778.76 财务费用 -451.04 -1025.49 -1023.22 -1248.22 其他 297.98 320.80 343.34 352.00 资产减值损失 -71.09 0.00 0.00 0.00 非流动资产 16139.43 16822.07 16222.23 15601.24 公允价值变动收益 -21.38 0.00 0.00 0.00 长期投资 60.80 60.80 60.80 60.80 投资净收益 -5.06 0.00 0.00 0.00 固定资产 4260.99 4048.49 3752.56 3388.17 营业利润 10990.52 13289.93 16031.22 19368.89 无形资产 1976.73 1905.96 1835.18 1764.41 营业外收入 35.28 35.28 0.00 0.00 其他 9840.91 10806.83 10573.69 10387.86 营业外支出 72.25 72.25 0.00 0.00 资产总计 46745.24 52818.73 68845.22 88210.54 利润总额 10953.55 13252.97 16031.22 19368.89 流动负债 11769.81 11154.90 13073.92 15394.62 所得税 1342.83 1624.73 1923.75 2324.27 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 9610.72 11628.24 14107.47 17044.62 应付账款 2290.62 2646.96 3110.22 3668.68 少数股东损益 3.54 4.29 5.20 6.28 其他 9479.20 8507.94 9963.70 11725.94 归属母公司净利润 9607.17 11623.95 14102.27 17038.34 非流