业绩整体稳健，聚焦高质量发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月30日 洋河股份（002304.SZ） 业绩整体稳健，聚焦高质量发展 事件：公司发布2023年三季报。公司前三季度实现营业总收入302.8亿元，同比+14.4%；实现归母净利润102.0亿元，同比+12.5%；实现扣非归母净利润101.6亿元，同比+15.0%。单季度来看，2023Q3公司实现营业总收入84.1亿元，同比+11.0%；实现归母净利润23.4亿元，同比+7.5%；实现扣非归母净利润24.5亿元，同比+11.4%。 省内婚宴表现良好，省外库存略高。根据我们三季度以来的渠道和终端草根调研反馈，整体来看，双节期间婚宴市场向好表现继续推升。从各产品情况来看，M3水晶版&天之蓝三季度以来延续快增长，M6+预计实现环比改善。从库存来看，当前多数经销商库存在2.5-3个月左右，其中省外库存略高于省内，产品批价整体稳定。 毛利率稳健，销售费用上涨。从毛利率来看，公司23Q1-3/23Q3分别实现毛利率75.8%/74.9%，分别同比+1.2pct/-1.2pct。从费用率来看，销售费用率23Q1-3/23Q3分别为11.8%/15.5%，分别同比+2.2pct/+1.5pct；管理费用率23Q1-3/23Q3分别为5.0%/6.0%，分别同比-0.9pct/-1.2pct。从净利率来看，公司23Q1-3/23Q3分别实现净利率33.8%/27.9%，分别同比-0.5pct/-0.9pct。从现金流来看，23Q1-3公司销售收现达255.4亿元，同比+18.5%。另外，公司三季度合同负债（预收款）环比增长1.9亿元。 稳中高质量，进中可持续。产品端：公司围绕“产品做精、结构优化、规模做大”的理念，推出梦之蓝手工班（大师），升级海之蓝、生态苏酒、帝坊等产品，巩固梦6+战略主体地位，加强水晶版梦之蓝消费培育，不断做大海之蓝规模，产品矩阵进一步优化；渠道端：持续打造厂商“战略共同体、价值共同体、利益共同体、命运共同体”，聚焦经销商结构优化，围绕“招大商、扶优商、强好商”，完善经销商帮扶和培育体系。夯实渠道建设基础工作，区域市场因地制宜，全面增强省内市场竞争力，省外培育市场聚焦资源有效突破。我们看好公司未来产品结构持续升级，渠道结构持续优化。 盈利预测及投资建议：考虑到公司销售费用提升较快，我们略微调整此前预测，预计公司2023-2025年实现营收342.4/391.9/442.9亿元（原值为346.2/398.8/452.6亿元），分别同比+13.7%/+14.4%/+13.0%，实现归母净利润106.5/122.4/140.5亿元（原值为108.8/131.3/152.8亿元），分别同比+13.6%/+14.9%/+14.8%，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；渠道开拓进度低预期；食品安全问题。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 25,350 30,105 34,242 39,186 44,287 增长率yoy（%） 20.1 18.8 13.7 14.4 13.0 归母净利润（百万元） 7,508 9,378 10,652 12,241 14,052 增长率yoy（%） 0.3 24.9 13.6 14.9 14.8 EPS最新摊薄（元/股） 4.98 6.23 7.07 8.13 9.33 净资产收益率（%） 17.7 19.8 20.3 20.4 20.3 P/E（倍） 24.5 19.6 17.2 15.0 13.1 P/B（倍） 4.3 3.9 3.5 3.1 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 白酒 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 121.94 总市值(百万元) 183,695.91 总股本(百万股) 1,506.45 其中自由流通股(%) 99.72 30日日均成交量(百万股) 4.57 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《洋河股份（002304.SZ）：业绩稳中有进，省外市场迎突破》2023-08-29 2、《洋河股份（002304.SZ）：业绩稳中有进，新年加速变革》2023-04-26 3、《洋河股份（002304.SZ）：市场良性发展，业绩略高于预告》2022-10-28 -18%-9%0%9%18%27%37%46%2022-102023-022023-062023-10洋河股份沪深300 2023年10月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 49765 51512 56786 63637 73109 营业收入 25350 30105 34242 39186 44287 现金 20956 24375 26000 31351 37491 营业成本 6255 7646 8611 9702 10722 应收票据及应收账款 665 571 835 774 1044 营业税金及附加 4148 4388 4991 5712 6456 其他应收款 12 74 23 88 38 营业费用 3544 4179 4862 5760 6422 预付账款 9 11 12 14 16 管理费用 1830 1936 2363 2743 3100 存货 16803 17729 21164 22658 25769 研发费用 258 254 342 372 399 其他流动资产 11320 8751 8751 8751 8751 财务费用 -399 -636 -653 -860 -988 非流动资产 18034 16452 17052 17706 18242 资产减值损失 -7 -2 0 0 0 长期投资 33 33 38 44 49 其他收益 91 64 64 64 64 固定资产 6276 5795 6537 7320 7958 公允价值变动收益 -721 -318 -100 0 0 无形资产 1680 1714 1672 1606 1546 投资净收益 901 426 426 426 426 其他非流动资产 10045 8910 8804 8735 8689 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 67799 67964 73838 81343 91351 营业利润 9989 12509 14114 16246 18667 流动负债 24733 19928 20779 20834 21648 营业外收入 21 26 23 24 23 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 63 32 19 39 38 应付票据及应付账款 1474 1376 1834 1783 2214 利润总额 9946 12503 14119 16231 18652 其他流动负债 23259 18552 18945 19051 19434 所得税 2434 3114 3460 3981 4589 非流动负债 584 511 512 512 512 净利润 7513 9389 10659 12249 14064 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 5 12 7 9 12 其他非流动负债 584 511 511 511 511 归属母公司净利润 7508 9378 10652 12241 14052 负债合计 25317 20440 21291 21346 22159 EBITDA 10071 12514 14006 16141 18522 少数股东权益 -5 50 57 66 77 EPS（元） 4.98 6.23 7.07 8.13 9.33 股本 1507 1507 1507 1507 1507 资本公积 782 905 905 905 905 主要财务比率 留存收益 40259 45118 49329 54191 59777 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 42486 47475 52491 59932 69114 成长能力 负债和股东权益 67799 67964 73838 81343 91351 营业收入(%) 20.1 18.8 13.7 14.4 13.0 营业利润(%) 0.9 25.2 12.8 15.1 14.9 归属于母公司净利润(%) 0.3 24.9 13.6 14.9 14.8 获利能力 毛利率(%) 75.3 74.6 74.9 75.2 75.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 29.6 31.2 31.1 31.2 31.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.7 19.8 20.3 20.4 20.3 经营活动现金流 15318 3648 7549 10289 11033 ROIC(%) 16.5 18.6 19.2 19.3 19.2 净利润 7513 9389 10659 12249 14064 偿债能力 折旧摊销 754 742 643 771 902 资产负债率(%) 37.3 30.1 28.8 26.2 24.3 财务费用 -399 -636 -653 -860 -988 净负债比率(%) -49.1 -51.0 -49.3 -52.1 -54.0 投资损失 -901 -426 -426 -426 -426 流动比率 2.0 2.6 2.7 3.1 3.4 营运资金变动 7903 -6084 -2774 -1445 -2518 速动比率 1.3 1.7 1.7 1.9 2.2 其他经营现金流 448 663 100 0 0 营运能力 投资活动现金流 1837 4017 -917 -999 -1012 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 424 539 595 648 531 应收账款周转率 39.5 48.7 48.7 48.7 48.7 长期投资 1356 4129 -5 -5 -5 应付账款周转率 4.8 5.4 5.4 5.4 5.4 其他投资现金流 3617 8685 -328 -356 -487 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3548 -4492 -5007 -3939 -3881 每股收益(最新摊薄) 4.98 6.23 7.07 8.13 9.33 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 10.17 2.42 5.01 6.83 7.32 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 28.20 31.51 34.84 39.78 45.88 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 41 122 0 0 0 P/E 24.5 19.6 17.2 15.0 13.1 其他筹资现金流 -3589 -4614 -5007 -3939 -3881 P/B 4.3 3.9 3.5 3.1 2.7 现金净增加额 13604 3172 1625 5351 6140 EV/EBITDA 15.1 12.1