航空运输行业12月数据点评：经营数据环比11月有所回升，民航“十四五”规划聚焦稳健与高质量发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 航空运输行业12月数据点评 推荐（维持） 经营数据环比11月有所回升；民航“十四五”规划聚焦稳健与高质量发展  行业数据：1）21年12月全行业旅客运输量约2700万人次，环比回升约25%，同比下降约37%，相当于2019年同期的51%左右。2021全年旅客运输量4.4亿人次，同比增加5.5%，约为19年的67%。2）值得关注的是，2021年各航司推出了一系列面向市场不同群体需求，个性化、差异化、针对性的航空服务产品，进一步激发了国内航空市场潜力，全年新增航空人口3563万。我们认为一定程度体现了国内市场需求潜力。3）航班量高频数据看：2022年1月1-14日，a）相比2021年：三大航航班量同比下降8.5%，吉祥下降6.5%，春秋增长10.0%。b）相比2019年同期：三大航航班量较19年同期下降28.9%，吉祥下降3.8%，春秋增长21.3%，全行业航班量超过19年7成水平。c）环比21年12月，三大航航班量整体增长8.6%，吉祥增长16.7%，春秋增长29.1%。  航空公司：12月三大航客座率环比恢复，春秋保持领先。 1）三大航: 12月合计ASK同比下降29.2%，环比提升21.9%，RPK同比下降35.7%，环比回升26.3%，相较19年12月ASK下滑52.0%，RPK下滑69.6%。12月客座率62.7%，同比下降6.3个百分点，相较19年同期下降17.6个百分点。春秋：ASK、RPK同比分别下降21.6%、26.2%；ASK、RPK较19年分别下降22.8%、34.3%。 2）客座率绝对值看：三大航客座率环比回升，春秋保持领先。春秋（74.7%，同比-4.6%，环比-2.2%，较19年-13.0%）>南航（64.9%，同比-5.6%，环比+1.7%，较19年-16.5%）>国航（63.5%，同比-4.1%，环比+4.2%，较19年-15.5%）>东航（59.0%，同比-9.3%，环比+0.6%，较19年-21.1%）。 3）2021全年累计看，春秋客座率保持领先。春秋（82.9%，同比+3.2%）>南航（71.3%，同比-0.2%）>国航（68.6%，同比-1.7%）>东航（67.7%，同比-2.8%）。 4）机队净增情况：剔除公务机及支线机型，截止21年末，三大航+春秋合计机队规模2436架，同比净增77架（或3.3%），相较于19年末增长98架（或4.2%），其中三大航较19年增长78架（或3.5%），春秋较19年增长20架（或21.5%）。  民航“十四五”规划近日发布：聚焦稳健和高质量发展。1）以19年为基数，起降架次：复合增速6.5%，较15-19年8%降低1.5个百分点；2）旅客运输量：复合增速5.9%，较15-19年10.7%降低4.8个百分点，以21年为基数（4.4亿），复合增速20.6%；3）货邮运输量：复合增速3.9%，较15-19年4.6%降低0.7个百分点；4）总体来看，“十四五”规划指标复合增速相比“十三五”有所调降，一方面为疫情影响，另一方面则是全行业自身发展进入新阶段，未来将着力向提升服务水平和加快向高质量发展转型。《规划》还提出民航“十四五”发展分为两个阶段。2021-2022年是恢复期和积蓄期，2023-2025年则是增长期和释放期，重点要扩大国内市场、恢复国际市场。  投资建议：1）持续看好本轮行业复苏核心逻辑：供需紧张+票价弹性推动利润预期。我们发布航空复苏之路系列三篇深度研究，分别从需求、供给以及价格弹性维度进行探讨，我们预计若供需逻辑兑现，则本轮高峰业绩或超以往，预期2023年有概率率先实现单季度新高的盈利水平。2）重点标的：中国国航：航空复苏之路，行业龙头能否上演“王者归来”。核心看点：行业龙头三重压制有望逐步消除，“王者归来”，高峰业绩能否比肩历史？春秋航空：行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路。关注华夏航空。  风险提示：疫情影响不确定性的风险；油价大幅上升风险；人民币大幅贬值风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 中国国航 9.39 -0.98 0.32 0.68 -9.58 29.34 13.81 2.01 推荐 春秋航空 54.53 -0.05 1.35 2.93 -1,090.6 40.39 18.61 3.63 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2022年01月14日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 8 0.2 总市值(亿元) 4,371.28 0.52 流通市值(亿元) 3,165.49 0.5 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.2 15.34 相对表现 7.02 10.28 30.6 相关研究报告 《航空供给侧逻辑能否上演？——航空业复苏之路系列研究（二）》 2021-12-02 《航空运输行业2021年11月数据点评：多地散发疫情致当前民航业受冲击，不改本轮核心逻辑，持续看好行业2022年起步入复苏之路》 2021-12-15 《价格弹性：周期魅力！——航空业复苏之路系列研究（三）》 2022-01-09 -14%2%17%33%21/0121/0321/0521/0721/0921/112021-01-18～2022-1-14沪深300航空运输II(申万)华创证券研究所 行业研究 航空运输 2022年01月16日 航空运输行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、重点公司2021年12月运营数据 1、南方航空：12月客座率64.9%，同比下降5.6个百分点 12月： ASK同比下降32.0%，国内-32.4%，国际-21.8%； RPK同比下降37.4%，国内-38.0%，国际-12.5%； 客座率64.9%，同比下降5.6个百分点，其中国内65.5%，同比下降6.0个百分点，国际53.8%，同比上升5.7个百分点。 1-12月： ASK同比下降0.4%，国内+5.9%，国际-60.4%； RPK同比下降0.7%，国内+5.8%，国际-69.0%； 客座率71.3%，同比下降0.2个百分点。 2、中国国航：12月客座率63.5%，同比下降4.1个百分点 12月： ASK同比下降33.3%，国内-33.8%，国际-36.9%； RPK同比下降37.4%，国内-37.8%，国际-36.6%； 客座率63.5%，同比下降4.1个百分点，其中国内64.5%，同比下降4.1个百分点，国际43.2%，同比增长0.2个百分点。 1-12月：: ASK同比下降2.3%，国内+7.7%，国际-77.7%； RPK同比下降4.7%，国内+4.5%，国际-84.0%； 客座率68.6%，同比下降1.7个百分点。 3、东方航空：12月客座率59.0%，同比下降9.3个百分点 12月： ASK同比下降20.7%，国内-21.0%，国际-19.3%； RPK同比下降31.4%，国内-32.3%，国际+3.3%； 客座率59.0%，同比下降9.3个百分点，其中国内59.3%，同比下降9.9个百分点，国际49.1%，同比增长10.7个百分点。 1-12月： ASK同比增长5.7%，国内+15.8%，国际-76.0%； 航空运输行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 RPK同比增长1.4%，国内+10.8%，国际-83.1%； 客座率67.7%，同比下降2.8个百分点。 4、春秋航空：12月客座率74.7%，同比下降4.6个百分点 12月： ASK同比下降21.6%，国内-21.5%，国际-53.8%； RPK同比下降26.2%，国内-26.0%，国际-73.4%； 客座率74.7%，同比下降4.6个百分点，其中国内74.9%，同比下降4.6个百分点，国际35.2%，同比下降25.9个百分点。 1-12月： ASK同比增长9.6%，国内17.4%，国际-92.5%； RPK同比增长14.0%，国内21.3%，国际-94.7%； 客座率82.9%，同比增长3.2个百分点。 图表 1 2021年航空公司客运运营表现 资料来源：公司公告、华创证券 航空运输行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 2 三大航+春秋机队净增情况（剔除公务机、支线机） 资料来源：公司公告、华创证券 图表 3 各航司执飞航班数量 资料来源：航班管家、华创证券 图表 4 各航司航班量月度同比 资料来源：航班管家、华创证券 航空运输行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 5 春秋航空航班量 资料来源：航班管家、华创证券 图表 6 三大航航班量 图表 7 吉祥航空航班量 资料来源：航班管家、华创证券 资料来源：航班管家、华创证券 图表 8 东方航空客座率 图表 9 南方航空客座率 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 航空运输行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 10 中国国航客座率 图表 11 春秋航空客座率 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 12 南航国内客座率 图表 13 南航国际客座率 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 14 国航国内客座率 图表 15 国航国际客座率 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 航空运输行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 图表 16 东航国内客座率 图表 17 东航国际客座率 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 18 春秋国内客座率 图表 19 春秋国际客座率 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 附、重点公司2016-2021年经营数据 图表 20 国航2016-2021经营数据 图表 21 南航2016-2021经营数据 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 航空运输行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 图表 22 东航2016-2021经营数据 图表 23 春秋2016-2021经营数据 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 二、民航“十四五”规划出台，聚焦稳健和高质量发展 近日中国民用航空局、国家发改委、交通运输部联合印发《“十四五”民用航空发展规划》，全面开启了多领域民航强国建设新征程