航空运输行业12月数据点评：经营数据环比11月有所回升，民航“十四五”规划聚焦稳健与高质量发展

行业数据：1）21年12月全行业旅客运输量约2700万人次，环比回升约25%，同比下降约37%，相当于2019年同期的51%左右。2021全年旅客运输量4.4亿人次，同比增加5.5%，约为19年的67%。2）值得关注的是，2021年各航司推出了一系列面向市场不同群体需求，个性化、差异化、针对性的航空服务产品，进一步激发了国内航空市场潜力，全年新增航空人口3563万。我们认为一定程度体现了国内市场需求潜力。3）航班量高频数据看：2022年1月1-14日，a）相比2021年：三大航航班量同比下降8.5%，吉祥下降6.5%，春秋增长10.0%。b）相比2019年同期：三大航航班量较19年同期下降28.9%，吉祥下降3.8%，春秋增长21.3%，全行业航班量超过19年7成水平。c）环比21年12月，三大航航班量整体增长8.6%，吉祥增长16.7%，春秋增长29.1%。 航空公司：12月三大航客座率环比恢复，春秋保持领先。 1）三大航:12月合计ASK同比下降29.2%，环比提升21.9%，RPK同比下降35.7%，环比回升26.3%，相较19年12月ASK下滑52.0%，RPK下滑69.6%。 12月客座率62.7%，同比下降6.3个百分点，相较19年同期下降17.6个百分点。春秋：ASK、RPK同比分别下降21.6%、26.2%；ASK、RPK较19年分别下降22.8%、34.3%。 2）客座率绝对值看：三大航客座率环比回升，春秋保持领先。春秋（74.7%，同比-4.6%，环比-2.2%，较19年-13.0%）>南航（64.9%，同比-5.6%，环比+1.7%，较19年-16.5%）>国航（63.5%，同比-4.1%，环比+4.2%，较19年-15.5%）>东航（59.0%，同比-9.3%，环比+0.6%，较19年-21.1%）。 3）2021全年累计看，春秋客座率保持领先。春秋（82.9%，同比+3.2%）>南航（71.3%，同比-0.2%）>国航（68.6%，同比-1.7%）>东航（67.7%，同比-2.8%）。 4）机队净增情况：剔除公务机及支线机型，截止21年末，三大航+春秋合计机队规模2436架，同比净增77架（或3.3%），相较于19年末增长98架（或4.2%），其中三大航较19年增长78架（或3.5%），春秋较19年增长20架（或21.5%）。 民航“十四五”规划近日发布：聚焦稳健和高质量发展。1）以19年为基数，起降架次：复合增速6.5%，较15-19年8%降低1.5个百分点；2）旅客运输量：复合增速5.9%，较15-19年10.7%降低4.8个百分点，以21年为基数（4.4亿），复合增速20.6%；3）货邮运输量：复合增速3.9%，较15-19年4.6%降低0.7个百分点；4）总体来看，“十四五”规划指标复合增速相比“十三五”有所调降，一方面为疫情影响，另一方面则是全行业自身发展进入新阶段，未来将着力向提升服务水平和加快向高质量发展转型。《规划》还提出民航“十四五”发展分为两个阶段。2021-2022年是恢复期和积蓄期，2023-2025年则是增长期和释放期，重点要扩大国内市场、恢复国际市场。 投资建议：1）持续看好本轮行业复苏核心逻辑：供需紧张+票价弹性推动利润预期。我们发布航空复苏之路系列三篇深度研究，分别从需求、供给以及价格弹性维度进行探讨，我们预计若供需逻辑兑现，则本轮高峰业绩或超以往，预期2023年有概率率先实现单季度新高的盈利水平。2）重点标的：中国国航：航空复苏之路，行业龙头能否上演“王者归来”。核心看点：行业龙头三重压制有望逐步消除，“王者归来”，高峰业绩能否比肩历史？春秋航空：行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路。关注华夏航空。 风险提示：疫情影响不确定性的风险；油价大幅上升风险；人民币大幅贬值风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重点公司2021年12月运营数据 1、南方航空：12月客座率64.9%，同比下降5.6个百分点 12月： ASK同比下降32.0%，国内-32.4%，国际-21.8%； RPK同比下降37.4%，国内-38.0%，国际-12.5%； 客座率64.9%，同比下降5.6个百分点，其中国内65.5%，同比下降6.0个百分点，国际53.8%，同比上升5.7个百分点。 1-12月： ASK同比下降0.4%，国内+5.9%，国际-60.4%； RPK同比下降0.7%，国内+5.8%，国际-69.0%； 客座率71.3%，同比下降0.2个百分点。 2、中国国航：12月客座率63.5%，同比下降4.1个百分点 12月： ASK同比下降33.3%，国内-33.8%，国际-36.9%； RPK同比下降37.4%，国内-37.8%，国际-36.6%； 客座率63.5%，同比下降4.1个百分点，其中国内64.5%，同比下降4.1个百分点，国际43.2%，同比增长0.2个百分点。 1-12月：: ASK同比下降2.3%，国内+7.7%，国际-77.7%； RPK同比下降4.7%，国内+4.5%，国际-84.0%； 客座率68.6%，同比下降1.7个百分点。 3、东方航空：12月客座率59.0%，同比下降9.3个百分点 12月： ASK同比下降20.7%，国内-21.0%，国际-19.3%； RPK同比下降31.4%，国内-32.3%，国际+3.3%； 客座率59.0%，同比下降9.3个百分点，其中国内59.3%，同比下降9.9个百分点，国际49.1%，同比增长10.7个百分点。 1-12月： ASK同比增长5.7%，国内+15.8%，国际-76.0%； RPK同比增长1.4%，国内+10.8%，国际-83.1%； 客座率67.7%，同比下降2.8个百分点。 4、春秋航空：12月客座率74.7%，同比下降4.6个百分点 12月： ASK同比下降21.6%，国内-21.5%，国际-53.8%； RPK同比下降26.2%，国内-26.0%，国际-73.4%； 客座率74.7%，同比下降4.6个百分点，其中国内74.9%，同比下降4.6个百分点，国际35.2%，同比下降25.9个百分点。 1-12月： ASK同比增长9.6%，国内17.4%，国际-92.5%； RPK同比增长14.0%，国内21.3%，国际-94.7%； 客座率82.9%，同比增长3.2个百分点。 图表1 2021年航空公司客运运营表现 图表2三大航+春秋机队净增情况（剔除公务机、支线机） 图表3各航司执飞航班数量 图表4各航司航班量月度同比 图表5春秋航空航班量 图表6三大航航班量 图表7吉祥航空航班量 图表8东方航空客座率 图表9南方航空客座率 图表10中国国航客座率 图表11春秋航空客座率 图表12南航国内客座率 图表13南航国际客座率 图表14国航国内客座率 图表15国航国际客座率 图表16东航国内客座率 图表17东航国际客座率 图表18春秋国内客座率 图表19春秋国际客座率 附、重点公司2016-2021年经营数据 图表20国航2016-2021经营数据 图表21南航2016-2021经营数据 图表22东航2016-2021经营数据 图表23春秋2016-2021经营数据 二、民航“十四五”规划出台，聚焦稳健和高质量发展 近日中国民用航空局、国家发改委、交通运输部联合印发《“十四五”民用航空发展规划》，全面开启了多领域民航强国建设新征程。我们对重点内容进行分析。 1、“十三五”指标完成情况：整体与规划较为匹配，机场建设和货邮慢于规划 2020年受新冠疫情的影响，严重冲击了民航业发展，《规划》给出截至2019年主要发展指标完成情况。 截止2019年看，年保障起降架次、运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量均完成90%左右水平，按照过往正常增速来看，起降架次、运输总周转量、旅客运输量等增速均在10%左右，同时考虑737MAX停飞等因素影响，总体指标完成节奏与规划较为匹配。其中截止19年的运输总周转量以及旅客运输量的复合增速超过了规划目标。 货邮运输量：完成度相对较低，实际复合增速慢于规划。 民用运输机场数量：“十三五”规划建成260个以上，实际截止2020年末241个，规划“十三五”期间建成53个以上，实际建成34个，完成64%； 图表24“十三五”规划指标完成情况 2、“十四五”规划：主要指标增速有所下降，聚焦稳健和高质量发展 《规划》提出，到2025年，中国民航将实现六大发展目标，包括：航空安全水平再上新台阶，综合保障能力实现新提升，航空服务能力达到新水平，创新驱动发展取得新突破，绿色民航建设呈现新局面，行业治理能力取得新成效。 与六大发展目标相对应，“十四五”期间，中国民航还将着力构建民航安全、基础设施、航空服务、绿色发展、战略支撑和现代化民航治理这六大体系。同时，围绕行业发展的堵点、痛点和难点，确立实施容量挖潜提升、航空运输便捷、民航绿色低碳、科技创新引领、人才强业和产业协同示范这6大重点工程。 量化来看： 民用机场数量：2025年计划达到270个，较20年增加29个，略少于十三五期间规划新建的34个； 以19年为基数，2019-25年起降架次复合增速6.5%，较2015-19年实际8.0%降低1.5个百分点； 运输总周转量复合增速5.2%，较15-19年实际11.0%降低5.8个百分点； 旅客运输量复合增速5.9%，较15-19年实际10.7%降低4.8个百分点，以21年为基数（4.4亿），复合增速20.6%； 货邮运输量复合增速3.9%，较15-19年实际4.6%降低0.7个百分点。 图表25“十四五”规划指标及复合增速 图表26运输总周转量完成情况 图表27旅客运输量完成情况 图表28货邮运输量完成情况 整体看“十四五”规划指标复合增速相比“十三五”有所调降。一方面反映新冠疫情对行业整体需求的影响，另一方面也反映出民航业在经历了过去二十多年高速发展后，民航强国建设进入新阶段，“人民出行新需求要求民航全方位优化提升服务水平”，“民航强国建设新阶段要求民航加快向高质量发展转型”。 同时《规划》中也认为“十四五”时期支撑我国民航持续较快增长的基本面没有改变，“民航发展不平衡不充分与人民群众不断增长的美好航空需求的主要矛盾没有变，航空市场增长潜力巨大，仍处于重要的战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化。具有基础设施集中建设、创新驱动模式加快形成、行业改革全面深化和重大风险主动应对等阶段性特点。” 在综合研判我国航空市场恢复趋势的基础上，《规划》提出将民航“十四五”发展分为两个阶段。 2021-2022年是恢复期和积蓄期，要进一步巩固拓展疫情防控和民航发展成果，重点要扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务。这一时期民航发展要着眼于制约民航发展的长周期变量，利用好市场恢复阶段民航运行总量低负载期，加快重大项目实施，抓紧推进重大改革，合理调控运力投放，稳定扶持政策，积蓄发展动能，促进行业恢复增长。 2023-2025年则是增长期和释放期，重点要扩大国内市场、恢复国际市场，释放改革成效，提高对外开放水平，着力增强创新发展动能，加快提升容量规模和质量效率，全方位推进民航高质量发展。即按照《规划》，2022年预计仍将以促进行业恢复为主要工作，而23年起将逐步恢复正常，步入发展正轨。