24Q1业绩稳健增长，推动高质量发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]白云山（600332.SH）投资评级无上次评级无无[Table_Author]唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]24Q1业绩稳健增长，推动高质量发展[Table_ReportDate]2024年05月01日[Table_Summary]事件：白云山公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收229.46亿元（同比+6.09%），归母净利润19.58亿元（同比+2.59%），扣非归母净利润18.34亿元（同比+0.33%）。点评：2023年和2024Q1业绩稳健增长。据公司公告，2023年公司实现营业收入755.15亿元，同比增长6.68%，实现归母净利润40.56亿元，同比增长2.25%，实现扣非归母净利润36.36亿元，同比增长9.53%。从业务板块来看，2023年公司大南药营收108.91亿元（同比+4.09%），大健康营收111.17亿元（同比+6.15%），大商业营收527.62亿元（同比+7.39%），大医疗营收5.07亿元（同比+4.67%），各板块业务收入稳健增长。2024Q1公司营业利润实现24.52亿元(同比+4.23%），财务费用同比增长43.52%，主要由于利息收入减少。公司将持续深耕市场、培育动能，推动各业务板块高质量发展。推进大南药研发创新，丰富大健康产品矩阵。据公司公告，2023年公司中成药业务实现营收62.71亿元（同比+11.64%），占大南药营收58%；公司化药业务实现营收46.18亿元（同比-4.67%），占大南药营收42%。公司发力线上线下营销渠道，促使金戈产品销售收入突破12亿元，同比增速超过20%，同时发展如小柴胡等优势产品，营造大体量、促进高增幅。此外，公司大健康板块着力产品多样化，丰富核心品牌王老吉凉茶口味，开发如沙棘果汁饮品等新系列产品，丰富大健康产品矩阵，维持平稳增长。以数字化夯实“医疗+商业+电商+零售”四位一体全渠道战略。据2023年年报，2023年公司持续升级数智平台建设，促进本集团制造自动化、智能化转型。中一药业打造的医药制造数字化车间荣获“广东省智能制造试点示范项目”，并通过两化融合管理体系评定，成为全国六家获得AA级评定的中成药企业之一。2024年，公司将围绕“数字经济年”的发展主题，积极推动数字经济与医药健康产业的融合发展。借助医药公司S2B2C平台，加强零售业务布局，积极提升零售业务的盈利水平和能力；把握粤港澳大湾区政策机遇，拓展跨境电商业务；加快采芝林中药智能代煎中心二期工程建设，强化智慧药房供应服务能力；推进药品生产智能化、数字化工厂建设，提升数字化管理水平。盈利预测：我们预计白云山2024-2026年营收分别为824.52/879.97/941.33亿元，归母净利润分别为43.75/50.25/56.53亿元，对应PE分别为12/10/9X。风险因素：行业政策变化风险，市场风险，产品质量控制风险，药物研发风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2[Table_Profit]主要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)70,78875,51582,45287,99794,133增长率YoY%2.6%6.7%9.2%6.7%7.0%归属母公司净利润(百万元)3,9674,0564,3755,0255,653增长率YoY%6.6%2.2%7.9%14.9%12.5%毛利率%18.8%18.8%19.3%19.5%19.7%净资产收益率ROE%12.4%11.6%11.1%11.3%11.2%EPS(摊薄)(元)2.442.492.693.093.48市盈率P/E(倍)12.2111.4611.9210.389.23市净率P/B(倍)1.511.331.321.171.03[Table_Profit][Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月30日收盘价 [Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产57,06455,98463,31669,67176,473营业总收入70,78875,51582,45287,99794,133货币资金22,50021,30926,24530,56335,004营业成本57,51161,32866,53770,87775,553应收票据1,1278719049641,032营业税金及附加298344379405433应收账款14,85815,11216,71617,72619,023销售费用5,8756,1056,9267,3927,907预付账款836818865934989管理费用2,2182,4222,7212,6402,824存货10,67211,50712,39613,25214,101研发费用819782857915979其他7,0726,3666,1906,2326,324财务费用-162-20319300247非流动资产17,60122,60323,43324,66925,934减值损失合计-8-4-11-9-3长期股权投资1,5841,8061,8061,8061,806投资净收益421265412440471固定资产（合计）3,7094,3805,2826,2767,366其他432305346370395无形资产2,5852,8862,8862,8762,856营业利润5,0745,1215,4606,2707,054其他9,72313,53113,45913,71113,906营业外收支-31-10-2-2-2资产总计74,66578,58786,75094,340102,40利润总额5,0435,1105,4586,2687,052流动负债37,39536,23539,53841,74243,648所得税7908519011,0341,164短期借款8,5387,7999,0919,4099,142净利润4,2534,2594,5575,2345,888应付票据3,7603,8444,2614,4914,812少数股东损益287204182209236应付账款11,20011,84212,90313,71514,636归属母公司净利润3,9674,0564,3755,0255,653其他13,89612,75013,28414,12715,058EBITDA4,8605,5205,5916,3347,022非流动负债3,6325,6745,8745,8745,874EPS（当年）（元）2.442.492.693.093.48长期借款1,6393,3243,5243,5243,524其他1,9932,3502,3502,3502,350现金流量单位:百万元负债合计41,02741,90945,41247,61649,522会计年度2022A2023A2024E2025E2026E少数股东权益1,5731,7591,9412,1502,386经营活动现金流6,9994,1044,9025,8286,430归属母公司股东权益32,06534,91939,39744,57450,499净利润4,2534,2594,5575,2345,888负债和股东权益74,66578,58786,75094,340102,40折旧摊销794985560565585财务费用434446585628629重要财务指标单位:百万元投资损失-421-250-412-440-471主要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动1,887-1,318-385-151-188营业总收入70,78875,51582,45287,99794,133其它52-19-4-7-14同比(%)2.6%6.7%9.2%6.7%7.0%投资活动现金流-7,253-3,11532949138归属母公司净利润3,9674,0564,3755,0255,653资本支出-1,382-1,615-213-393-335同比(%)6.6%2.2%7.9%14.9%12.5%长期投资-6,235-1,88510000毛利率(%)18.8%18.8%19.3%19.5%19.7%其他364384441442473ROE(%)12.4%11.6%11.1%11.3%11.2%筹资活动现金流46-1,978-294-1,559-2,126EPS（摊薄）（元）2.442.492.693.093.48吸收投资3320000P/E12.2111.4611.9210.389.23借款1,5452261,492319-268P/B1.511.331.321.171.03支付利息或股息-1,546-1,606-1,785-1,878-1,859EV/EBITDA7.696.737.045.584.36现金净增加额-209-9814,9364,3184,441[Table_Finance] 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4[Table_Introduction]研究团队简介唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监