老凤祥公司信息更新报告：2023年经营业绩增长稳健，全力推动高质量发展

纺织服饰/饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 老凤祥（600612.SH） 2024年03月05日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/5 当前股价(元) 71.53 一年最高最低(元) 74.57/49.20 总市值(亿元) 374.19 流通市值(亿元) 226.83 总股本(亿股) 5.23 流通股本(亿股) 3.17 近3个月换手率(%) 28.66 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q3净利润增长亮眼，推出新主题店丰富渠道—公司信息更新报告》-2023.10.31 《上半年业绩增长良好，三年行动计划稳步推进—公司信息更新报告》-2023.8.28 《一季度经营业绩超预期，黄金珠宝龙头品牌提速起航—公司信息更新报告》-2023.4.28 2023年经营业绩增长稳健，全力推动高质量发展 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015  公司发布业绩快报，2023年营收同比+13.4%、归母净利润同比+30.2% 公司发布业绩快报：2023年预计实现营收714.36亿元（+13.4%）、归母净利润22.14亿元（+30.2%）、扣非归母净利润21.56亿元（+24.8%）；单2023Q4营收93.70亿元（-1.1%）、归母净利润2.50亿元（-27.4%）。参考业绩快报，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为22.14（-1.27）/25.48（-1.10）/29.26（-1.23）亿元，对应EPS为4.23（-0.24）/4.87（-0.21）/5.59（-0.23）元，当前股价对应PE为16.9/14.7/12.8倍，我们认为，公司品牌积淀深厚，深化国企改革，推动三年行动计划有望激发成长动能，估值合理，维持“买入”评级。  2023年主业表现基本符合预期，2023Q4净利润主要受下属子公司诉讼拖累 据中国黄金协会统计，我国2023年黄金首饰消费量为706.5吨（+8.0%），金条及金币消费量为299.6吨（+15.7%），金银珠宝增速领先各商品零售类别。公司在2023年抓住行业机遇，坚持市场开拓力度，持续推进渠道下沉与精细化运营，实现品牌覆盖面与市占率提升，全年表现基本符合预期。而2023Q4归母净利润同比下滑，预计与下属子公司上海老凤祥典当有限公司与第三方的当金（1亿元）纠纷诉讼有关，公司先前公告后续相关事项或影响2023年年度利润。  全力推动高质量发展三年行动计划，渠道、产品等能力持续提升 2023年，公司深化“双百”行动综合改革，全力推动高质量发展三年行动计划：（1）渠道方面，公司着重提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店布局，升级换新零售店主题形象，全年净增销售网点385家，截至2023年末黄金珠宝核心板块营销网点总数达5994家；此外，老凤祥首饰（湖北）有限公司于2023年11月在武汉市成立，作为老凤祥首个省级全资子公司有望为全国市场发展树立标杆。（2）产品方面，公司在2023珠宝发展大会暨海南国际珠宝展上提出将海南作为研、产、销基地以及进军国际市场的桥头堡，并与东莞生产基地在技术、工艺等方面实现互动和互补，从而促进黄金珠宝产品自主研发战略的实现。  风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 58,691 63,010 71,436 80,774 91,209 YOY(%) 13.5 7.4 13.4 13.1 12.9 归母净利润(百万元) 1,876 1,700 2,214 2,548 2,926 YOY(%) 18.3 -9.4 30.2 15.1 14.8 毛利率(%) 7.8 7.6 8.0 8.0 8.0 净利率(%) 4.2 3.6 4.1 4.2 4.3 ROE(%) 22.5 18.9 20.8 20.2 19.5 EPS(摊薄/元) 3.59 3.25 4.23 4.87 5.59 P/E(倍) 19.9 22.0 16.9 14.7 12.8 P/B(倍) 4.1 3.7 3.2 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-032023-072023-11老凤祥沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 21011 24747 25560 30817 31639 营业收入 58691 63010 71436 80774 91209 现金 7046 5577 7347 7149 8396 营业成本 54130 58233 65747 74341 83954 应收票据及应收账款 177 812 310 959 473 营业税金及附加 232 216 282 319 361 其他应收款 24 30 31 38 40 营业费用 797 829 929 1018 1095 预付账款 39 42 50 54 63 管理费用 402 402 443 460 456 存货 12549 16799 16336 21131 21180 研发费用 31 31 37 42 48 其他流动资产 1176 1487 1487 1487 1487 财务费用 267 204 143 162 182 非流动资产 1264 1258 1237 1246 1254 资产减值损失 -4 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 104 127 113 90 80 固定资产 343 334 363 387 409 公允价值变动收益 -18 -103 50 0 0 无形资产 58 56 44 31 17 投资净收益 14 -66 0 0 0 其他非流动资产 863 867 830 828 828 资产处置收益 304 -1 0 0 0 资产总计 22275 26005 26797 32063 32893 营业利润 3232 3017 3927 4521 5193 流动负债 10102 13463 12140 14763 12474 营业外收入 12 13 12 12 12 短期借款 7714 6893 6893 9168 6893 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 524 815 697 1013 918 利润总额 3242 3028 3937 4530 5202 其他流动负债 1863 5754 4550 4583 4663 所得税 794 760 984 1133 1301 非流动负债 1315 561 487 458 424 净利润 2447 2268 2953 3398 3902 长期借款 900 200 126 98 64 少数股东损益 571 568 738 849 975 其他非流动负债 415 360 360 360 360 归属母公司净利润 1876 1700 2214 2548 2926 负债合计 11416 14023 12626 15221 12898 EBITDA 3625 3366 4438 5048 5712 少数股东权益 1668 1853 2592 3441 4416 EPS(元) 3.59 3.25 4.23 4.87 5.59 股本 523 523 523 523 523 资本公积 467 467 467 467 467 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 8195 9137 10840 12803 15047 成长能力 归属母公司股东权益 9191 10128 11579 13402 15579 营业收入(%) 13.5 7.4 13.4 13.1 12.9 负债和股东权益 22275 26005 26797 32063 32893 营业利润(%) 15.6 -6.7 30.2 15.1 14.9 归属于母公司净利润(%) 18.3 -9.4 30.2 15.1 14.8 获利能力 毛利率(%) 7.8 7.6 8.0 8.0 8.0 净利率(%) 4.2 3.6 4.1 4.2 4.3 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 22.5 18.9 20.8 20.2 19.5 经营活动现金流 1990 964 4027 -1502 4550 ROIC(%) 24.8 19.6 30.0 24.7 30.7 净利润 2447 2268 2953 3398 3902 偿债能力 折旧摊销 67 75 76 49 58 资产负债率(%) 51.3 53.9 47.1 47.5 39.2 财务费用 267 204 143 162 182 净负债比率(%) 20.1 23.9 -1.8 13.0 -6.8 投资损失 -14 66 0 0 0 流动比率 2.1 1.8 2.1 2.1 2.5 营运资金变动 -663 -2027 816 -5110 408 速动比率 0.8 0.5 0.7 0.6 0.7 其他经营现金流 -114 378 40 0 0 营运能力 投资活动现金流 17 -53 -5 -58 -66 总资产周转率 2.8 2.6 2.7 2.7 2.8 资本支出 55 75 55 58 66 应收账款周转率 358.5 203.4 203.4 203.4 203.4 长期投资 -72 12 0 0 0 应付账款周转率 107.8 87.0 87.0 87.0 87.0 其他投资现金流 143 10 50 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -560 -2359 -2252 -913 -963 每股收益(最新摊薄) 3.59 3.25 4.23 4.87 5.59 短期借款 1464 -821 0 2274 -2274 每股经营现金流(最新摊薄) 3.80 1.84 7.70 -2.87 8.70 长期借款 0 -700 -74 -29 -34 每股净资产(最新摊薄) 17.57 19.36 22.13 25.62 29.78 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 19.9 22.0 16.9 14.7 12.8 其他筹资现金流 -2024 -838 -2178 -3158 1345 P/B 4.1 3.7 3.2 2.8 2.4 现金净增加额 1448 -1469 1770 -2472 3521 EV/EBITDA 11.3 12.4 8.9 8.5 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非