公司信息更新报告：海内外产能陆续投产，国际化发展推动收入稳健增长

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 药康生物（688046.SH） 2024年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/29 当前股价(元) 13.04 一年最高最低(元) 23.18/10.10 总市值(亿元) 53.46 流通市值(亿元) 26.59 总股本(亿股) 4.10 流通股本(亿股) 2.04 近3个月换手率(%) 118.14 股价走势图 数据来源：聚源 《收入端同比稳健增长，海内外产能建设有序推进—公司信息更新报告》-2023.11.17 《利润端环比改善，积极拓展海外市场空间—公司信息更新报告》-2023.9.3 《不断创新，龙头药康生物引领产业升级—公司首次覆盖报告》-2023.7.21 海内外产能陆续投产，国际化发展推动收入稳健增长 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  营收稳健增长，利润端受新产能释放、高强度研发投入等因素影响短期承压 2023年，公司实现营业收入6.22亿元，同比增长20.45%；归母净利润1.59亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长5.00%。2024Q1，公司实现营业收入1.57亿元，同比增长11.96%；归母净利润2948万元，同比下滑5.06%；扣非归母净利润2287万元，同比增长2.74%。公司营收端稳健增长，利润端受持续高强度研发投入、新产能投产后折旧摊销增加等因素影响阶段性承压。公司坚持“产品+服务”双轮驱动的业务模式，持续推进非肿瘤模型以及野化鼠等新领域建设，海外业务快速发展。我们看好公司长期发展，维持2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.04/2.51/3.19亿元，EPS为0.50/0.61/0.78元，当前股价对应PE为26.3/21.3/16.8倍，鉴于公司积极开发高附加值品系且积极拓展海外市场，维持“买入”评级。  前瞻性布局高附加值小鼠品系，海内外产能陆续投产 公司持续推进小鼠模型创新，截至2023年底拥有小鼠品系22000+种，年模型创制通量6000+种。同时，公司前瞻性布局高附加值小鼠品系，2023年分别新增斑点鼠及药筛鼠品系400/300个；野化鼠项目快速推进，截至2023年底推出17个野化鼠品系。依托全人源抗体转基因模型NeoMabTM品系，公司成立纽迈生物，已搭建抗体发现及高通量筛选技术平台，提供全人源抗体发现服务。公司海内外产能陆续投产，2023年新增产能约8万笼，同比增长约40%；首个海外设施落地San Diego并于2024Q1启用，对海外客户的响应速度与服务能力持续提升。  国内渗透率稳步提升，国际化发展正在路上 截至2023年底，公司共拥有近90人BD团队，2023年服务客户数量近2300家，新增客户近800家。海外市场方面，公司已组建超15人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域，服务客户超200家。2023年海外市场实现收入9295万元，同比增长39.94%，海外工业客户占比超70%，国际化发展正在路上。  风险提示：模式动物行业需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 517 622 761 953 1,197 YOY(%) 31.2 20.5 22.3 25.2 25.6 归母净利润(百万元) 165 159 204 251 319 YOY(%) 31.8 -3.5 28.1 23.4 27.1 毛利率(%) 71.4 67.6 67.0 67.2 67.4 净利率(%) 31.9 25.5 26.7 26.4 26.7 ROE(%) 8.3 7.5 8.7 9.8 11.0 EPS(摊薄/元) 0.40 0.39 0.50 0.61 0.78 P/E(倍) 32.5 33.6 26.3 21.3 16.8 P/B(倍) 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-052023-092024-01药康生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1467 1658 1723 1906 2144 营业收入 517 622 761 953 1197 现金 422 560 869 1044 1246 营业成本 148 202 251 312 390 应收票据及应收账款 185 269 0 0 0 营业税金及附加 2 3 3 4 4 其他应收款 4 6 6 9 10 营业费用 76 82 101 119 146 预付账款 3 4 4 6 7 管理费用 98 117 141 171 209 存货 49 47 73 76 110 研发费用 83 97 114 143 180 其他流动资产 804 771 771 771 771 财务费用 -15 -14 -12 -23 -28 非流动资产 787 920 952 1018 1102 资产减值损失 -15 -22 0 0 0 长期投资 69 69 70 70 70 其他收益 62 45 40 20 15 固定资产 198 493 516 569 635 公允价值变动收益 -0 3 1 1 1 无形资产 49 47 53 56 56 投资净收益 9 12 10 10 10 其他非流动资产 472 311 313 323 341 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2254 2578 2675 2924 3246 营业利润 174 164 224 271 339 流动负债 214 366 260 262 268 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 12 76 76 76 76 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 51 102 0 0 0 利润总额 174 161 224 270 338 其他流动负债 151 188 184 185 192 所得税 9 2 20 19 19 非流动负债 62 87 87 88 89 净利润 165 159 204 251 319 长期借款 0 0 0 1 2 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 62 87 87 87 87 归属母公司净利润 165 159 204 251 319 负债合计 276 453 347 349 357 EBITDA 207 204 279 332 412 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.40 0.39 0.50 0.61 0.78 股本 410 410 410 410 410 资本公积 1254 1258 1258 1258 1258 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 313 455 654 897 1203 成长能力 归属母公司股东权益 1978 2125 2328 2575 2889 营业收入(%) 31.2 20.5 22.3 25.2 25.6 负债和股东权益 2254 2578 2675 2924 3246 营业利润(%) 21.4 -5.9 37.0 20.9 25.2 归属于母公司净利润(%) 31.8 -3.5 28.1 23.4 27.1 获利能力 毛利率(%) 71.4 67.6 67.0 67.2 67.4 净利率(%) 31.9 25.5 26.7 26.4 26.7 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.3 7.5 8.7 9.8 11.0 经营活动现金流 106 117 395 292 350 ROIC(%) 7.5 6.5 7.8 8.6 9.8 净利润 165 159 204 251 319 偿债能力 折旧摊销 45 55 69 82 99 资产负债率(%) 12.2 17.6 13.0 11.9 11.0 财务费用 -15 -14 -12 -23 -28 净负债比率(%) -18.1 -20.4 -32.3 -35.9 -39.0 投资损失 -9 -12 -10 -10 -10 流动比率 6.9 4.5 6.6 7.3 8.0 营运资金变动 -108 -109 157 7 -11 速动比率 6.5 4.0 5.8 6.5 7.1 其他经营现金流 29 38 -12 -15 -19 营运能力 投资活动现金流 -995 -19 -90 -137 -172 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 190 206 100 148 183 应收账款周转率 3.4 2.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -1 -0 -0 -0 应付账款周转率 2.6 2.6 4.9 0.0 0.0 其他投资现金流 -804 188 11 11 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 1014 39 3 20 24 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.39 0.50 0.61 0.78 短期借款 7 64 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.28 0.96 0.71 0.85 长期借款 -20 0 0 1 1 每股净资产(最新摊薄) 4.82 5.18 5.68 6.28 7.05 普通股增加 50 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 977 5 0 0 0 P/E 32.5 33.6 26.3 21.3 16.8 其他筹资现金流 0 -29 3 19 23 P/B 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 现金净增加额 128 138 309 175 202 EV/EBITDA 20.3 21.0 14.2 11.4 8.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）