公司信息更新报告：业绩短期受疫情扰动，产能陆续释放助力增长

食品饮料/饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 李子园（605337.SH） 2022年08月27日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/8/26 当前股价(元) 21.86 一年最高最低(元) 53.00/21.15 总市值(亿元) 66.32 流通市值(亿元) 25.95 总股本(亿股) 3.03 流通股本(亿股) 1.19 近3个月换手率(%) 188.17 股价走势图 数据来源：聚源 《疫情扰动，短期业绩承压，全国化战略持续推进—公司信息更新报告》-2022.4.29 《业绩符合快报，稳步推进全国扩张—公司信息更新报告》-2022.4.20 《业绩稳步增长，持续推进全国化—公司信息更新报告》-2021.10.27 业绩短期受疫情扰动，产能陆续释放助力增长 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001  业绩短期受疫情扰动，维持“增持”评级 李子园2022Q2营收3.59亿元，同比增2.73%；归母净利0.62亿元，同比降17.62%。由于疫情影响，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利为2.5（-0.5）、3.2（-0.5）、4.1（-0.5）亿元，EPS为0.83（-0.53）、1.05（-0.69）、1.34（-0.77）元，当前股价对应PE为26.3、20.7、16.3倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。  疫情多点发生，营收增速放缓 （1）分产品来看：含乳饮料2022Q2营收同比增4.31%，2022Q2疫情多点发生，主要市场物流配送受疫情影响较大，但5月中下旬开始市场回暖，且6月底提价下渠道积极补库，营收仍略增；（2）分渠道来看：2022Q2经销渠道同比增2.3%；直销渠道同比增22.98%；（3）分区域来看：2022Q2大本营华东同比增3.19%，华中、西南同比分别降3.18%、1.93%。外围市场保持较好的增长态势，除华北、电子商务渠道同比分别降4.49%、6.12%，华南、东北、西北地区营收分别同比增46.53%、20.12%、33.59%。2022H1公司经销商增26家至2676家，公司进一步加强建设原有客户的渠道和终端网络，提升单体销量。5月中下旬以来，随着各地区物流配送恢复，市场需求回暖，产品动销较好。展望2022H2，随着大单品及新品发力、渠道布局完善，公司营收仍可稳步增长。  净利率下滑主因毛利率下降、销售费率提升 2022Q2公司净利率降4.3pct至17.3%，下降主因原材料成本上涨导致毛利率降5.0pct至31.2%。2022Q2公司销售费用率增1.6pct至11.8%，主因广告费用及人员薪酬增加。展望2022H2，公司已通过提前锁定大包粉用量和产品直接提价降低成本端压力，预计毛利率可改善；费用投放预计环比减少。展望未来，浙江龙游二期预计2022H2投产、江西二期项目持续建设。随着产能持续释放，可支撑公司自华东向全国市场扩张，发展潜力仍较大。  风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,088 1,470 1,617 2,026 2,513 YOY(%) 11.6 35.1 10.0 25.3 24.1 归母净利润(百万元) 215 262 252 320 408 YOY(%) 18.1 22.3 -4.1 27.1 27.4 毛利率(%) 37.2 35.9 33.6 34.3 35.3 净利率(%) 19.7 17.9 15.6 15.8 16.2 ROE(%) 29.4 16.4 14.3 15.9 17.5 EPS(摊薄/元) 0.71 0.87 0.83 1.05 1.34 P/E(倍) 30.9 25.3 26.3 20.7 16.3 P/B(倍) 9.1 4.1 3.8 3.3 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-082021-122022-042022-08李子园沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 464 1005 797 918 1192 营业收入 1088 1470 1617 2026 2513 现金 244 528 574 572 784 营业成本 683 942 1073 1330 1626 应收票据及应收账款 1 1 2 1 3 营业税金及附加 9 14 14 18 22 其他应收款 0 1 1 1 1 营业费用 101 167 184 229 283 预付账款 45 167 0 140 89 管理费用 43 61 65 80 98 存货 134 182 158 141 250 研发费用 9 14 15 19 23 其他流动资产 40 126 62 63 64 财务费用 0 -27 -17 -22 -24 非流动资产 671 1097 1488 1752 1882 资产减值损失 0 -0 -0 -0 -0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 36 41 41 41 41 固定资产 439 632 854 1078 1238 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 77 138 159 176 191 投资净收益 0 1 1 1 1 其他非流动资产 156 327 475 499 454 资产处置收益 -1 -0 -1 -1 -1 资产总计 1136 2102 2285 2670 3075 营业利润 277 341 325 413 526 流动负债 342 423 452 589 676 营业外收入 2 1 1 2 2 短期借款 33 0 35 97 24 营业外支出 2 4 2 2 3 应付票据及应付账款 170 214 263 291 465 利润总额 277 338 324 412 525 其他流动负债 139 210 153 201 187 所得税 63 76 73 92 118 非流动负债 64 73 73 73 73 净利润 215 262 252 320 408 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 64 73 73 73 73 归属母公司净利润 215 262 252 320 408 负债合计 406 497 525 663 749 EBITDA 312 376 368 479 609 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.71 0.87 0.83 1.05 1.34 股本 116 217 303 303 303 资本公积 157 747 660 660 660 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 457 642 853 1109 1415 成长能力 归属母公司股东权益 730 1605 1760 2008 2325 营业收入(%) 11.6 35.1 10.0 25.3 24.1 负债和股东权益 1136 2102 2285 2670 3075 营业利润(%) 18.9 22.8 -4.7 27.2 27.5 归属于母公司净利润(%) 18.1 22.3 -4.1 27.1 27.4 获利能力 毛利率(%) 37.2 35.9 33.6 34.3 35.3 净利率(%) 19.7 17.9 15.6 15.8 16.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 29.4 16.4 14.3 15.9 17.5 经营活动现金流 297 219 486 329 582 ROIC(%) 25.4 14.9 12.8 14.2 16.3 净利润 215 262 252 320 408 偿债能力 折旧摊销 41 54 59 80 100 资产负债率(%) 35.8 23.6 23.0 24.8 24.4 财务费用 0 -27 -17 -22 -24 净负债比率(%) -20.1 -28.3 -26.5 -20.0 -29.5 投资损失 -0 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.4 2.4 1.8 1.6 1.8 营运资金变动 46 -133 184 -47 99 速动比率 0.7 1.4 1.3 1.0 1.2 其他经营现金流 -4 64 10 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -159 -487 -395 -344 -230 总资产周转率 1.1 0.9 0.7 0.8 0.9 资本支出 165 304 401 264 129 应收账款周转率 1107.1 1571.6 1106.9 1209.4 1123.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.5 4.9 4.5 4.8 4.3 其他投资现金流 6 -184 6 -80 -101 每股指标（元） 筹资活动现金流 13 587 -45 12 -140 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.87 0.83 1.05 1.34 短期借款 30 -33 35 62 -73 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 0.72 1.60 1.09 1.92 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.40 5.29 5.80 6.62 7.66 普通股增加 0 101 87 0 0 估值比率 资本公积增加 0 590 -87 0 0 P/E 30.9 25.3 26.3 20.7 16.3 其他筹资现金流 -18 -70 -80 -50 -66 P/B 9.1 4.1 3.8 3.3 2.9 现金净增加额 151 319 47 -3 213 EV/EBITDA 20.8 16.2 16.7 13.0 9.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或