公司信息更新报告：短期业绩增速放缓，产能释放助力长期成长

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 利安隆（300596.SZ） 2020年04月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/4/14 当前股价(元) 30.87 一年最高最低(元) 43.88/27.96 总市值(亿元) 63.29 流通市值(亿元) 55.57 总股本(亿股) 2.05 流通股本(亿股) 1.80 近3个月换手率(%) 90.63 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-一季度业绩预告扣非高增，看好公司长期成长》-2020.4.9 《公司首次覆盖报告-高分子材料抗老化专家，积极扩张迎广阔空间》-2020.1.3 短期业绩增速放缓，产能释放助力长期成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（联系人） 张玮航（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 zhangweihang@kysec.cn 证书编号：S0790119120025 ⚫ 公司2019年业绩略低于预期，产能释放助力长期成长，维持“买入”评级 公司发布2019年年报，2019年营收19.78亿元，同比增长32.97%，归母净利润2.62亿元，同比增长35.86%，略低于预期。公司同时发布2020年一季报，2020Q1营收5.63亿元，同比增长37.45%，归母净利润6,329万元，同比增长19.06%，高于预告上限。受疫情影响，二季度海外抗老化剂需求或将承压，但长期来看公司作为国内抗老化剂龙头，将凭借品牌、营销、产能优势不断提升市场份额。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.50、4.50、6.19亿元，对应EPS为1.71、2.20、3.02元/股，当前股价对应PE为18.1、14.1、10.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 凯亚并表贡献业绩增量，抗老化剂销售收入持续增长 2019年公司归母净利润延续增长，主要系：（1）2019年凯亚实现扣非净利润1.18亿元，超额完成2019年5,000万元的业绩承诺，2019年7月并表后贡献5,552.36万元业绩增量；（2）随着新客户的开拓，公司抗老化剂销售规模持续增长，2019年公司抗氧化剂销量4.17万吨，同比增长41.29%，分产品看，抗氧化剂、光稳定收入分别为8.54亿元、9.60亿元，毛利率分别为22.62%、37.24%，较2018年分别下滑3.97、0.97个百分点。公司2019年实现毛利率29.24%，较2018年小幅下滑1.88个百分点，我们认为毛利率下滑主要系外协产品增加所致，随着新增产能的逐步释放、外协比例的降低，公司盈利能力有望回升。 ⚫ 全球疫情或导致短期需求承压，产能释放将助力公司长期成长 受疫情影响，海外抗老化剂需求短期承压，公司采取多重举措积极应对疫情影响：管理层主动降薪30%，作为业绩完成的奖励；适时调整销售策略，依靠老客户增加份额和新客户开发保证营收；实施一系列精细化生产管理、充实现金流等措施。产能建设方面，宁夏724、725、716装置部分投产，凯亚HALS技改项目已顺利达产，常山7,000吨项目已完成试生产并投入使用，珠海一期受疫情影响略有推迟，我们认为随着在建产能的逐步释放，公司市场份额有望进一步提升。 ⚫ 风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,488 1,978 2,626 3,190 4,229 YOY(%) 30.2 33.0 32.8 21.5 32.6 净利润(百万元) 193 262 350 450 619 YOY(%) 47.9 35.9 33.5 28.5 37.5 毛利率(%) 31.1 29.2 32.5 33.0 33.1 净利率(%) 13.0 13.3 13.3 14.1 14.6 ROE(%) 17.8 13.6 15.3 16.4 18.4 EPS(摊薄/元) 0.94 1.28 1.71 2.20 3.02 P/E(倍) 32.8 24.1 18.1 14.1 10.2 P/B(倍) 5.9 3.3 2.8 2.3 1.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2019-042019-082019-12利安隆沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1173 1376 2191 2568 3590 营业收入 1488 1978 2626 3190 4229 现金 393 294 830 1009 1337 营业成本 1025 1400 1771 2138 2830 应收票据及应收账款 288 361 501 546 842 营业税金及附加 8 8 18 18 23 其他应收款 17 11 26 19 40 营业费用 89 103 144 169 224 预付账款 14 29 28 41 51 管理费用 59 92 131 160 211 存货 444 595 720 867 1234 研发费用 67 80 131 144 190 其他流动资产 16 87 87 87 87 财务费用 15 20 29 36 42 非流动资产 845 1774 2008 2193 2566 资产减值损失 7 -1 0 0 0 长期投资 1 0 -1 -2 -2 其他收益 8 17 0 0 0 固定资产 444 650 894 1073 1376 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 142 195 230 272 321 投资净收益 5 0 0 0 0 其他非流动资产 258 930 884 849 871 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 2017 3150 4199 4760 6156 营业利润 231 288 401 526 708 流动负债 833 975 1700 1841 2635 营业外收入 0 6 0 0 0 短期借款 364 392 918 1017 1396 营业外支出 6 2 0 8 0 应付票据及应付账款 308 330 478 497 794 利润总额 224 292 401 518 708 其他流动负债 161 253 304 327 445 所得税 28 29 50 67 88 非流动负债 85 238 210 180 162 净利润 196 263 351 451 619 长期借款 70 193 166 135 118 少数股东损益 3 0 0 1 1 其他非流动负债 15 44 44 44 44 归属母公司净利润 193 262 350 450 619 负债合计 918 1212 1911 2021 2797 EBITDA 289 390 502 652 879 少数股东权益 28 28 29 29 30 EPS(元) 0.94 1.28 1.71 2.20 3.02 股本 180 205 205 205 205 资本公积 340 915 915 915 915 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 550 783 1134 1584 2204 成长能力 归属母公司股东权益 1071 1910 2260 2710 3329 营业收入(%) 30.2 33.0 32.8 21.5 32.6 负债和股东权益 2017 3150 4199 4760 6156 营业利润(%) 50.8 24.7 39.4 31.2 34.6 归属于母公司净利润(%) 47.9 35.9 33.5 28.5 37.5 获利能力 毛利率(%) 31.1 29.2 32.5 33.0 33.1 净利率(%) 13.0 13.3 13.3 14.1 14.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.8 13.6 15.3 16.4 18.4 经营活动现金流 35 166 370 426 505 ROIC(%) 13.8 11.2 11.0 12.2 13.3 净利润 196 263 351 451 619 偿债能力 折旧摊销 50 70 72 98 129 资产负债率(%) 45.5 38.5 45.5 42.5 45.4 财务费用 15 20 29 36 42 净负债比率(%) 5.0 18.7 14.3 8.0 7.7 投资损失 -5 -0 0 0 0 流动比率 1.4 1.4 1.3 1.4 1.4 营运资金变动 -235 -199 -82 -158 -286 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.9 0.8 其他经营现金流 14 12 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -56 -360 -306 -283 -502 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.8 资本支出 160 396 235 185 374 应收账款周转率 5.8 6.1 6.1 6.1 6.1 长期投资 97 -5 1 1 1 应付账款周转率 4.1 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 201 31 -71 -97 -127 每股指标(元) 筹资活动现金流 122 104 -54 -64 -53 每股收益(最新摊薄) 0.94 1.28 1.71 2.20 3.02 短期借款 158 27 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 0.81 1.81 2.08 2.46 长期借款 7 123 -27 -31 -18 每股净资产(最新摊薄) 5.23 9.32 11.02 13.22 16.24 普通股增加 0 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 575 0 0 0 P/E 32.8 24.1 18.1 14.1 10.2 其他筹资现金流 -44 -646 -27 -33 -36 P/B 5.9 3.3 2.8 2.3 1.9 现金净增加额 103 -89 9 80 -51 EV/EBITDA 22.1 17.2 13.3 10.1 7.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点